贵金属策略日报：实际利率与通胀预期同升，等待新信息驱动

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-09-21 实际利率与通胀预期同升，等待新信息驱动 报告要点 昨日贵金属震荡，美债利率继续上升，但价格显示较强支撑，表征实际利率的10 年期抗通胀债券与盈亏平衡通胀率同时上升。主要原因是，类似6-7月，通过货币收紧对通胀预期的打压效果出现边际递减，但长短利差继续下行，显示经济下行预期，人民币贬值使得贵金属获得支撑，当前建议观望，白银暂不建议入场。 摘要： 昨日贵金属震荡，美债利率继续上升，但外盘震荡内盘显示较强支撑，表征实际利率的10年期抗通胀债券与盈亏平衡通胀率同时上升。主要原因是，类似6-7月，通过货币收紧对通胀预期的打压效果出现边际递减，但长短利差继续下行，显示经济下行预期，人民币相对贬值使得贵金属获得支撑。 当前货币政策内核在于，8月美国核心通胀继续上行使得通胀持续性担忧加深，这使得美联储会在无视需求回落预期的情况下继续加大收紧力度，调控通胀预期，下杀需求，利率端对贵金属持续压制，但利差倒挂，美股下杀同样支撑了贵金属，因此短期不建议判断方向。 关注周四凌晨的美联储议息会议，我们认为其会对未来目标利率预期进行上修，以此提升对于货币政策预期，同时强调就业的韧性。这将使得，未来非农就业和通胀数据再次变得同样重要。而通胀问题，我们仍关注外部因素而非货币政策本身的改善，这是后续影响通胀变化的核心，我们持续关注。 而白银方面，尽管短期内现货市场出现短缺，同时工业需求放大，但其价格趋势仍然跟随黄金，因此不建议单边抄底，我们关注现货短缺持续性，如果本周指标仍然低位，可考虑继续做空金银比的参与方式。 操作建议：1.具有长线配置意义，短期不建议进场；注意观察白银现货短缺持续性。风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 385.84 384.70 1.14 0.30% comex黄金 美元/盎司 1673.20 1684.90 -11.70 -0.69% 沪金基差 元/克 -0.71 -0.57 -0.14 24.56% 内外价差 元/克 8.89 5.12 3.78 73.79% COMEX黄金库存 吨 870.95 872.30 -1.35 -0.15% SPDRETF持有量 吨 953.32 957.95 -4.63 -0.48% 美债收益率-10年 % 3.57 3.49 0.08 2.29% 人民币汇率 点 6.9468 6.9396 0.01 0.10% 美元指数 点 110.09 109.60 0.49 0.45% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.17 1.15 0.02 1.74% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.40 2.34 0.06 2.56% 金银比 点 87.11 86.69 0.42 0.49% 标普500指数 点 3899.89 3873.33 26.56 0.69% VIX波动率指数 点 27.16 25.76 1.40 5.43% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4426.00 4405.00 21.00 0.48% comex白银 美元/盎司 19.27 19.58 -0.31 -1.58% 基差 元/克 -4.00 -13.00 9.00 -69.23% 内外价差 元/克 84.75 -6.08 90.84 -1493.22% COMEX白银库存 吨 10280.42 10282.39 -1.98 -0.02% SLVETF持有量 吨 14995.46 14905.20 90.26 0.61% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美 联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期，黄金防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此 时贵金属的机会将逐渐显现。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:短期面临现货短缺，库存持续下降，支撑强于黄金 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 在核心通胀大幅回 落前，美联储均将显示鹰派，关注经济走弱下局部机会 白银库存大幅下降，现货紧缺，相对更具支撑 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-09-19 9月NAHB房价指数 同步 49 48 46 2022-09-20 8月新屋开工(年化月率) 同步 -9.6% 0.3% -- 2022-09-21 上周API原油库存变化(万桶) 领先 603.5 -- -- 2022-09-21 上周EIA原油库存变化(万桶)(至0909) 领先 224.2 -- -- 2022-09-21 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0903) 领先 213 218 -- 欧元区 2022-09-23 9月Markit制造业采购经理人指数初值 49.6 48.8 -- 中国 2022-09-16 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% -- 2022-09-16 8月社会消费品零售总额(年率) 同步 2.7% 3.5% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.白宫经济顾问Deese表示，虽然经济存在不确定性，但美国就业市场表现强劲。毫无疑问美国正处于过渡期。 2.欧洲央行行长拉加德表示，利率的最终确定点以及采取的措施规模将取决于通胀前景如何随着进展而演变；欧洲央行决心将通货膨胀率带回2%，不会允许通货膨胀问题持续下去。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/122022/022022/042022/062022/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/122022/022022/042022/062022/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/8/302022/9/72022/9/15 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/07/182022/08/012022/08/152022/08/292022/09/12 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/07/212022/08/042022/08/182022/09/012022/09/15 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/07/212022/08/052022/08/202022/09/042022/09/19 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR) 联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/082021/112022/022022/052022/08 3000 0.60 0.00 2021-092021-112022-012022-03 2022-052022-072022-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 -0.30 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.00 0.30 0.60 0.90 1.20 100 95 90 85 80 75 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-07-202022-08-092022-08-292022-09-18 2022/032022/042022/052022/062022/072022/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 美元指数 7.00 人民币兑美元中间价 1106.97 1086.94 1066.91 1046.88 102 2022-08-082022-08-222022-09-052022-09-19 6.85 2022-08-302022-09-052022-09-112022-09-17 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公