博实转债申购价值分析：装备制造领先企业，建议积极申购

装备制造领先企业，建议积极申购 ——博实转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年9月21日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 投资要点 事件：9月20日，哈尔滨博实自动化股份有限公司（以下简称“博实股份”）发布公告，将于2022年9月22日发行4.5亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于机器人及智能工厂产业化生产项目（1.6亿元）、矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目（0.9亿元）、技术创新与服务中心（研发中心）项目（0.7亿元）和补充流动资金（1.3亿元）。 当前纯债价值估值为92.43元，YTM为2.41%。博实转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2022/9/20）3.79%作为贴现率估算，纯债价值为92.43元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护性较高。 当前平价为97.91元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年3月28日起至可转债到期日2028年9月21日止，初始转股价格为15.81元/股，截至2022年9月20日收盘，正股博实股份股价为14.97元/股，对应转债平价为97.91元。博实转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 本次发行总股本稀释率为2.8%。截至可转债发行公告日，公司总股本为10.23亿股，流通股合计8.04亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为2.8%，对流通股的稀释率为3.5%，稀释率较低。 预计博实转债上市价格在119.71-126.09元之间。综合目前在市的可比标的，预计博实转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在119.71-126.09元之间。 预计原股东优先配售比例为72.2%。截至2022年一季报发布日，公司实际控制人联创未来所持股份质押占总股本的17.11%，前十大股东合计持股61.03%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为72.2%，配售金额为3.25亿元。 预计网上投资者配售比例为27.8%，网上中签概率在0.0021%-0.0031%之间。原股东配售后剩余金额为1.25亿元，假设500户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0021%-0.0031%之间。 综上，博实转债当前平价低于面值，债底保护性较好，具有一定的吸引力。博实股份长期耕耘在智能装备领域，技术、智能装备产品在国内行业应用领域，处于领先优势地位；在一些领域，公司产品技术应用处于世界领先水平。智能制造装备、工业服务业务，有效协同，良性联动，环保工艺装备有益补充，经营规模迅速增长，盈利能力持续提高，综合竞争实力稳固，具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：疫情扰乱正常生产计划；上游原材料价格上涨；第三方数据不准确。 内容目录 一、博实转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 图表目录 图表1：博实转债发行安排时间表.-4- 图表2：博实转债基本信息及重要条款...............................................................-5- 图表3：博实转债上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：2022年上半年公司重大合同公告..........................................................-7- 图表5：公司营收结构-按行业分类（亿元）...................................................-8- 图表6：公司营收结构-按产品分类（亿元）...................................................-8- 图表7：公司毛利率情况-按行业分类（%）...................................................-8- 图表8：公司营收情况（亿元；%）...................................................................-8- 图表9：公司费用率情况（%）..........................................................................-9- 图表10：公司偿债能力情况...............................................................................-9- 图表11：公司现金流情况...................................................................................-9- 9月20日，哈尔滨博实自动化股份有限公司（以下简称“博实股份”） 发布公告，将于2022年9月22日发行4.5亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于机器人及智能工厂产业化生产项目（1.6亿元）、矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目（0.9亿元）、技术创新与服务中心（研发中心）项目（0.7亿元）和补充流动资金（1.3亿元）。以下我们对博实转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、博实转债基本条款分析 图表1：博实转债发行安排时间表 交易日日期发行事项安排 T-2 2022年9月20日 刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022年9月21日 1、原股东优先配售股权登记日2、网上路演 T 2022年9月22日 1、发行首日2、刊登《发行提示性公告》3、原股东优先配售（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上中签率 T+1 2022年9月23日 1、刊登《网上发行中签率公告》2、网上发行摇号抽签 T+2 2022年9月26日 1、刊登《网上中签结果公告》2、网上申购中签缴款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金） T+3 2022年9月27日 主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022年9月28日 刊登《发行结果公告》 来源：公司公告、中泰证券研究所 当前纯债价值估值为92.43元，YTM为2.41%。博实转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的 110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率 （2022/9/20）3.79%作为贴现率估算，纯债价值为92.43元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护性较高。 当前平价为97.91元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年3月28 日起至可转债到期日2028年9月21日止，初始转股价格为15.81元/ 股，截至2022年9月20日收盘，正股博实股份股价为14.97元/股， 对应转债平价为97.91元。博实转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 图表2：博实转债基本信息及重要条款 具体内容 转债名称/代码 博实转债/002698.SZ 发行时间发行规模票面利率 2022/9/22 4.5亿元 第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第�年1.8%、第六年2.0% 基本信息 到期赎回价格存续期 转股期 本次发行的可转债的票面面值的112%（含最后一期利息）的价格6年 2023年3月28日至2028年9月21日 主体/债项评级/担保 AA（中证）/无担保 初始转股价格募集资金用途 15.81元/股 机器人及智能工厂产业化生产项目（1.6亿元）、矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目（0.9亿元）、技术创新与服务中心（研发中心）项目（0.7亿元）和补充流动资金（1.3亿元） 主承销商 国信证券股份有限公司 重要条款 转股价格修正条款赎回条款 15/30、85%15/30、130% 回售价格 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 本次发行总股本稀释率为2.8%。截至可转债发行公告日，公司总股本为10.23亿股，流通股合计8.04亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为2.8%，对流通股的稀释率为3.5%，稀释率较低。 二、投资申购建议 1）截至9月20日周二收盘，参考平价和债项评级可比标的彤程转债、国城转债和远东转债，转股溢价率分别为41.51%、25.79%和26.60%。 2）截至9月20日周二收盘，参考同属机械设备板块（申万一级行业）的大丰转债、大业转债和百达转债，转股溢价率为72.78%、80.86%和22.12%。 3）截至9月20日周二收盘，参考近期上市的瑞科转债、科蓝转债和天箭转债，转股溢价率为55.68%、34.45%和48.25%。 4）目前正股估值处于上市以来的97%分位，近一年年化波动率为 29.34%，股价弹性强。 综合可比标的，预计博实转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在119.71元–126.09元之间。 图表3：博实转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 21.0% 23.5% 25.0% 27.5% 30.0% -5% 112.55 114.88 116.27 118.60 120.92 112.55 -2% 116.10 118.50 119.94 122.34 124.74 116.10 -1% 117.29 119.71 121.17 123.59 126.01 117.29 0% 118.47 120.92 122.39 124.84 127.29 118.47 1% 119.66 122.13 123.61 126.09 128.56 119.66 2% 120.84 123.34 124.84 127.34 129.83 120.84 5% 124.40 126.97 128.51 131.08 133.65 124.40 来源：WIND，中泰证券研究所 预计原股东优先配售比例为72.2%。截至2022年一季报发布日，公司实际控制人联创未来所持股份质押占总股本的17.11%，前十大股东合计持股61.03%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为72.2%，配售金额为3.25亿元。 预计网上投资者配售比例为27.8%，网上中签概率在0.0021%-0.0031%