【中粮视点】黑色:十月迷局

摘要 美联储加息的时点又近，对钢铁下游需求的考验也再次加剧。六月和七月的加息时点均与需求转弱重叠在一起而大幅下行，九月则是在需求旺季且预期好转之际。接下来局势错综复杂而一时难以抉择。国庆假期将至，接下来大概率是个减仓博弈的过程，短期预计难有大趋势。国庆之后，需求走向将成为关键，重中之重还是房地产投资的走向。 1 内外环境背离 今年，黑色期货市场对宏观环境的反应更加直接。判断的难题是中美经济周期错配，调控路径也因而南辕北辙。九月，宏观环 境对黑色市场的影响更加明显地背离。 美国在2020年疫情后大举放松货币刺激经济，间接催生了2021年的黑色牛市。如今，美国通胀一时难以控制，而美联储预期管理基本失效，只有持续的激进加息才有望快速遏制它。在八月美国的CPI仍高达8.3%的形势之下，美联储激进加息100BP的预期抬头。这也是黑色空头屡试不爽的出手时机。 与美国大起大落的调控思路不同，国内的政策则较为稳健。中美的政策差异显著地体现在了今年的中美利差上，一季度之后就开始了持续的倒挂。反向来看，这体现了国内营造低利率环境以刺激内需的现状。国内的物价的相对稳定保障了这种环境的可持续性。不过，房地产投资下行仍然成为了黑色市场的最大挑战。九月的不同之处在于市场的悲观预期已经趋于一致。而建筑开工条件好转之下，环比改善的预期升温。 图：美债收益率与中美利差 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 2 减仓博弈待新机 国庆假期将至，内外环境背离预计将掩护黑色多空平稳减仓。以边际变化的视角看，美联储加息已有强弩之末的嫌疑，国内的房地产则仍有枯木逢春的机遇。果然如此，则时间是多头的朋友。不过，下游需求能恢复到何种水平实难预料，变数很多。更不妙的是钢厂已经复产多多，需求只有大超预期才能刺激出短缺感。 图：螺纹期货指数 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：螺纹持仓水平(万手) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 显著的利多条件是低库存状态，这将给多头提供一个难得的时间窗口。国庆节前完成减仓之后，市场大概率会进入等待需求验证的状态。从时机来看，空头节后不适合立即入场，一来激进加息预期大概率降温，二来绝对价格已经偏低。如此一来，即使国庆回来需求仍不如人意，也会因低库存而进入缓慢转向的过程。做多的小节奏可以一试，如若不然建议缓图之。 图：螺纹周产量(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：螺纹库存水平(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 3 绕不开的房地产 从“三期叠加”到“三重压力”，房地产始终是矛盾的焦点，体现在从消化前期政策的影响，到防系统性风险，再到面对需求收缩压力的全过程之中。当前房地产市场下行压力的直接原因是发展方式的被动调整，增负债扩规模的高周转模式终结，对投资回报率的预期也面临合理回归的过程。这个适应过程可能还会持续。 从房地产政策来看，着眼点有两条：“房住不炒”和“良性循环”。“房住不炒”是防风险的需要，是保民生的必然要求。“良性循环”是促发展的需要，是稳经济保就业的必然要求。两相权衡下来，房地产政策的调控思路将集中体现为一个“稳”字。在当前投 资过快下行的状态下，政策以向上托底为主。 图：房地产资产报酬率 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 现如今的黑色市场中，房地产投资下行短期内已经被充分交易，政策向上托底的效果是下一个交易点。而十月则是最重要的观察窗口期，因为时间尚在开工旺季，是政策落地的最佳时段。如果钢材消费环比持续改善，则低库存的矛盾将会得到突显。如果钢材消费表现低迷，则十月之后的下行压力依然很大。 作者简介 刘佳良 中粮期货研究院黑色资深研究员 投资咨询资格证号：Z0013540 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。