业绩继续高增长

EQUITYRESEARCH 16September2022 拓普集團(601689CH) 業績繼續高增長 中國|汽車零部件|更新報告 投資概要 公司簡介：拓普集團是汽車NVH（噪聲Noise、振動Vibration與聲振粗糙度Harshness)領域的行業龍頭，近年來，公司在原有減震器和內飾功能件業務的基礎上，積極佈局了輕量化底盤系統模塊以及汽車電子業務作爲未來“2+3”戰略發展項目，以順應汽車電動化、智能化和輕量化發展趨勢。目前公司已經形成NVH（減震降噪）/隔音/輕量化底盤/汽車電子四大産品綫，5000多個産品。 疫情下業績繼續高增長，上半年預增45%-60% 拓普集團近期披露業績，2022上半年營業收入達至67.94億元人民幣，同比+38.18%；歸母淨利潤7.08億元，同比+53.97%。公司2022年第一季度的營業收入和歸母淨利潤 分別是37.45億和3.86億，按此計算，第二季度公司實現營收30.49億元、同比 +22.43%、環比-18.6%；歸母淨利潤3.22億元、同比+50.7%、環比-16.6%。考慮到第二季度特斯拉上海工廠疫情影響，環比有所下降，但盈利能力仍舊保持穩定，反映了公司依託前瞻性的佈局新能源汽車賽道及平臺化優勢，市場拓展迅速、訂單增長迅猛，對沖了疫情/原料漲價等丌利因素衝擊，業績延續了高增長。 同時，公司也在繼續積極把握汽車電動智能化提升的機遇，開發了單車價值量更高的新項目，包括空氣懸架系統工廠、7200T一體化壓鑄後艙、熱泵產品，以及智能電子相關產品，預計有望在近一兩年內實現新的客戶及訂單突破。 深度綁定特斯拉，積極擴大客戶群 大客戶斱面，二季度特斯拉共交付約26萬輛，其中海外市場15萬輛，同比/環比 +51%/+13%，中國市場11萬輛、同比/環比+8%/-37%，下半年隨著復工復產，特斯拉 上海工廠的產能將會受益於產線改造，預計全年來自特斯拉的營收貢獻將從2021年的47%提升至50%，保持深度合作關係。除了特斯拉、通用、吉利，福特，FCA，公司還將客戶拓展到造車新勢力、北美新能源車企Rivian、Lucid，以及華為、金康、小米等，將持續推動訂單的高增長。 增持（維持） 現價CNY82.92 (現價截至9月14日) 目標價CNY97.5(+17.6%) 公司資料 普通股股東(百萬股):1102 市值(人民幣百萬元):91382 52周最高價/最低價(人民幣元):93/33.31 主要股東% 鄔建樹66.43 股價&上證指數 Source:Aastock,PhillipSecurities(HK)Research 財務資料CNYmn FY21 FY22F FY23F FY24F NetSales 11463 17029 22345 27892 NetProfit 1014 1706 2385 3227 EPS,CNY 0.92 1.55 2.16 2.93 P/E,x 90.1 53.6 38.3 28.3 BVPS,CNY 9.61 11.07 13.66 16.87 P/BV,x 8.6 7.5 6.1 4.9 DPS(CNY) 0.28 0.45 0.63 0.88 Div.Yield(%)0.3%0.5%0.8%1.1% Source:Companyreports,PhillipSecuritiesEst. 研究員 章晶(+8621-62116752) zhangjing@phillip.com.cn Page|1|PHILLIPCAPITALHONGKONGRESEARCH Tuopu UPDATEREPORT 發行25億元可轉債，加速汽車電動智能化佈局 公司7月11日發佈公告擬公開發行25億元可轉債，主要用於輕量化底盤系統 建設項目。該項目預計投資總額為26.6億元，滿產後預計實現年產480萬套輕 量化底盤系統，包含160萬套副車架、160萬套懸掛系統及160萬套轉向節。 2021年公司輕量化底盤系統產能約為280萬套，產能利用率約為102.24%，產 品供丌應求。公司自2003年啟動輕量化懸掛系統項目，目前已經掌握了輕量化底盤系統模塊相關的高強度鋼和六大輕合金成型工藝。通過此次可轉債項目建設，公司可進一步增強全球供貨能力，鞏固公司市場地位，更充分受益于汽車電動智能化趨勢。 盈利預測與投資建議 隨著原材料價格7月以來回落，我們預計公司毛利率在下半年有望回升。公司作為新能源汽車零部件行業龍頭，客戶端加快拓展速度，產品端優化研發設計，同時丌斷拓展新品類，有望持續攫取市場份額。我們預計公司22/23/24財年EPS為1.55/2.16/2.93元人民幣，考慮到業績的高速增長，我們將目標PE估值由22年切換至23年45倍，目標價上調至97.5元，對應22/23/24財年預期市盈率63/45/33倍，維持“增持”評級。(現價截至9月14日) ForwardPEPBtrend(y+1) Source:Bloomberg,PhillipSecuritiesHongKongResearch 風險 新業務推進進度低於預期產品價格下跌 原材料上漲 Tuopu UPDATEREPORT 財務數據 (現價截至9月14日) Tuopu UPDATEREPORT PHILLIPRESEARCHSTOCKSELECTIONSYSTEMS TotalReturn Recommendation Rating Remarks >+20% Buy 1 >20%upsidefromthecurrentprice +5%to+20% Accumulate 2 +5%to+20%upsidefromthecurrentprice -5%to+5% Neutral 3 Tradewithin±5%fromthecurrentprice -5%to-20% Reduce 4 -5%to-20%downsidefromthecurrentprice <-20% Sell 5 >20%downsidefromthecurrentprice Wedonotbaseourrecommendationsentirelyontheabovequantitativereturnbands.Weconsiderqualitativefactorslike(butnotlimitedto)astock'sriskrewardprofile,marketsentiment,recentrateofsharepriceappreciation,presenceorabsenceofstockpricecatalysts,andspeculativeundertonessurroundingthestock,beforemakingourfinalrecommendation GENERALDISCLAIMER ThispublicationispreparedbyPhillipSecurities(HongKong)Ltd(“PhillipSecurities”).Byreceivingorreadingthispublication,youagreetobeboundbythetermsandlimitationssetoutbelow. Thispublicationshallnotbereproducedinwholeorinpart,distributedorpublishedbyyouforanypurpose.PhillipSecuritiesshallnotbeliableforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofmaterialcontainedinthispublication. TheinformationcontainedinthispublicationhasbeenobtainedfrompublicsourceswhichPhillipSecuritieshasnoreasontobelieveareunreliableandanyanalysis,forecasts,projections,expectationsandopinions(collectivelythe“Research”)containedinthispublicationarebasedonsuchinformationandareexpressionsofbeliefonly.PhillipSecuritieshasnotverifiedthisinformationandnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadethatsuchinformationorResearchisaccurate,completeorverifiedorshouldberelieduponassuch.AnysuchinformationorResearchcontainedinthispublicationissubjecttochange,andPhillipSecuritiesshallnothaveanyresponsibilitytomaintaintheinformationorResearchmadeavailableortosupplyanycorrections,updatesorreleasesinconnectiontherewith.InnoeventwillPhillipSecuritiesbeliableforanyspecial,indirect,incidentalorconsequentialdamageswhichmaybeincurredfromtheuseoftheinformationorResearchmadeavailable,evenifithasbeenadvisedofthepossibilityofsuchdamages. Anyopinions,forecasts,assumptions,estimates,valuationsandpricescontainedinthismaterialareasofthedateindicatedandaresubjecttochangeatanytimewithoutpriornotice. Thismaterialisintendedforgeneralcirculationonlyanddoesnottakeintoaccountthespecificinvestmentobjectives,financialsituationorparticularneedsofanyparticularperson.Theproductsmentionedinthismaterialmaynotbesuitableforallinvestorsandapersonreceivingorreadingthismaterialshouldseekadvicefromafinancialadviserregardingthesuitabilityofsuchproducts,takingintoaccountthespecificinvestmentobjectives,financialsituationorparticularneedsofthatperson,beforemakingacommitmenttoinvestinanyofsuchproducts. Thispublicationshouldnotberelieduponasauthoritativewithoutfurtherbeingsubjecttotherecipient’sownindependentverificationandexerciseofjudgment.Thefactthatthispublication