多重压力下稳健增长，ToB变革发力

0 2022年09月20日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)64 公司基本资讯 产业别 家用电器 A股价(2022/9/20) 53.52 深证成指(2022/9/20) 11283.92 股价12个月高/低 78.39/48.95 总发行股数(百万) 6998.02 A股数(百万) 6849.35 A市值(亿元) 3665.77 主要股东 美的控股有限 每股净值(元) 公司(31.00)18.53 股价/账面净值 2.89 一个月三个月一年股价涨跌()1.7-9.7-17.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-05-05 57.09 买进 产品组合空调及零部件 58.3% 小家电 25.0% 洗衣机及零部件 7.0% 机构投资者占流通A股比例 基金11.9 一般法人52.0 股价相对大盘走势 美的集团(000333.SZ)Buy买进 多重压力下稳健增长，ToB变革发力结论及建议： 公司业绩：公司发布半年报，22H1实现营收1836.6亿元,YOY+5.0%，录 得归母净利润160.0亿元,YOY+6.6%，扣非后归母净利润156.9亿元，YOY+7.2%，公司业绩符合预期。其中Q2单季度实现营收927.3亿元,YOY+1%,录得归母净利润88.2亿元，YOY+3.2%，扣非后归母净利润 87.0亿元，YOY+8.9%。 国内疫情反复及俄乌冲突下公司营收稳健增长：（1）上半年国内外经营形式均较为严峻，但公司国内、国外分别实现营收1048.2亿元、778.4 亿元，YOY分别+5.0%、+5.2%，我们认为除了产品力的提升外，公司国内渠道优化转型以及海外渠道的拓展也是重要推动力；（2）分产品来看，22H1年暖通空调、消费电器、机器人业务分别实现营收832.4亿元、663.4 亿元和136.9亿元，YOY分别+8.9%、+2.1%、+7.9%，在国内空调行业零售额22H1同比下降16.2%的背景下，公司空调业务逆势增长，并且公司高端品牌COLMO上半年销售超40亿，同比增长150%，已与2021年全年 销售体量相当。（3）分业务板块来看，公司智能家居事业群、工业技术 事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部及数字化创新业务分别实现收入1259亿元、121亿元、122亿元、122亿元、52亿元，分别YOY+3.5%、13.3%、33.1%、2.2%、42.4%，公司ToB端收入增长较快，公司深化ToB业务转型变革，面向智能制造、新老基建、办公研发、商业服务、医疗康养等重点行业，与各行业头部客户合作，预计后续将保持较快增长。 毛利率稳定，预计将逐步回升：公司22H1综合毛利率为23.1%，同比微降0.1个百分点，考虑到原材料价格的回落预计毛利率将逐步回升。22H1 期间费用率为13.0%，同比下降0.5个百分点，主要受益于公司不断推进的数字化变革，费用端控制较好。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022、2023年可分别实现净利润 317.6亿元、370.7亿元，YOY+11.2%、+16.7%，EPS分别为4.6元、5.3元，P/E分别为12X、10X，公司估值合理，我们维持“买进”的投资建议。 风险提升：疫情影响超预期；需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波 动 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Netprofit) RMB百万元 24211 27223 28574 31764 37066 同比增减 ％ 19.68 12.44 4.96 11.17 16.69 每股盈余(EPS) RMB元 3.60 3.93 4.17 4.55 5.31 同比增减 ％ 16.88 9.17 6.11 9.11 16.69 市盈率(P/E) X 14.87 13.62 12.83 11.76 10.08 股利(DPS) RMB元 1.60 1.60 1.70 1.82 2.12 股息率(Yield) ％ 2.99 2.99 3.18 3.40 3.97 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 279381 285710 343361 382176 432045 经营成本 197914 212840 264526 294231 327933 营业税金及附加 1721 1534 1609 1844 2592 销售费用 34611 27522 28647 31773 35860 管理费用 9531 9264 10266 10536 12097 财务费用 -2232 -2638 -4386 -4067 -3456 资产减值损失 0 0 投资收益 164 2362 2366 2561 2600 营业利润 29683 31493 33281 37040 44497 营业外收入 613 385 625 565 500 营业外支出 367 215 188 218 500 利润总额 29929 31664 33718 37387 44497 所得税 4652 4157 4702 5198 6675 少数股东损益 1066 284 442 425 756 归属于母公司所有者的净利润 24211 27223 28574 31764 37066 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 70917 81210 71876 79063 86969 应收账款 18664 22978 24636 27839 31458 存货 32443 31077 45924 50517 53548 流动资产合计 216483 241655 248865 261308 276986 长期股权投资 2791 2901 3797 4556 5467 固定资产 21665 22239 22853 23995 25195 在建工程 1195 1477 2691 3229 3875 非流动资产合计 85473 118727 139082 155771 177579 资产总计 301955 360383 387946 417079 454566 流动负债合计 144318 184151 222851 245137 264748 非流动负债合计 50141 51995 30270 30875 33345 负债合计 194459 236146 253121 276012 298092 少数股东权益 5827 6721 9957 10156 10369 股东权益合计 101669 117516 124868 130911 146104 负债及股东权益合计 301955 360383 387946 417079 454566 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 38590 29557 35092 38,601 42,461 投资活动产生的现金流量净额 -23108 -35311 13600 14500 -11400 筹资活动产生的现金流量净额 -3274 -756 -31205 -36000 -6000 现金及现金等价物净增加额 12489 -6893 17002 17101 25061 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。