生猪周度报告：供给趋紧，消费趋弱，价格偏强

供给趋紧，消费趋弱，价格偏强 生猪周度报告 2022年9月18日 姓名：侯广铭 从业资格号：F3037786 投资咨询证书号：Z0013117联系人：朱殿霄 从业资格号：F3079229 联系电话：0531-81678626 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 利多因素 1、官方能繁母猪存栏量自2021年7月开始下滑，2022年下半年理论生猪出栏量趋势性下降。2、按照猪肉消费的季节性规律，未来猪肉消费将环比上半年明显提升，需求对猪肉价格的支撑将更加明显。3、市场看涨情绪高涨，压栏惜售情绪较为普遍，二次育肥入场支撑现货价格。4、中秋假期价格坚挺打破了逢节必跌的规律，市场供给偏紧仍是决定价格走势的主要矛盾。 利空因素 1、现货价格已经处于高位，高价肉抑制消费，疫情等因素也使猪肉消费受限，价格短期继续大涨的空间有限。2、官方对现货价格上涨的态度转向负面，约谈头部企业和持续性储备投放或成为猪价的限制因素。3、中秋备货结束后，市场将再次迎来猪肉需求相对清淡的阶段，需求对现货的支撑有所减弱。4、市场压栏惜售情绪普遍，冬至前后存在集中出栏风险。 市场观点 中秋前后现货价格坚挺，并没有出现部分人士预期的节后现货价格快速回落的情况。从节前节后各因素的边际变动看，猪肉消费出现了明显的下滑，甚至出现了部分屠宰场关门歇业的情况。但即便在消费端出现下滑的前提下，生猪现货价格仍然坚挺，这说明供给不足依然是主导市场的核心矛盾，消费在这一核心矛盾未得到缓解的前提下，短期只起到影响价格走势的从属作用。展望未来生猪市场的供应情况，我们认为九、十月份现货价格的支撑显著，不具备大幅杀跌的条件。第一，出栏数量方面：从机构的调研情况看，九、十月份的出栏数量并没有出现明显的环比增长。第二，目前出栏体重有所增加，但是幅度有限，基本处于正常水平市场肥猪、牛猪的占比不高，今年肯定不会重现去年同期肥猪大量出栏冲击市场的情况。第三，出栏窗口还很宽，目前在圈的猪可以选择在9-12月之间出栏，既可以压栏也可以立即出栏，可选的余地比较大，对价格的压强比较小。第四，出栏情绪方面，市场一致性看好冬至，大部分散养户都选择在九、十月份压栏，短期不会出现集中出栏的情况。当然，除了关注供给端的基本面情况外，同样不能忽视未来消费持续下滑及官方价格调控持续加码对价格的风险。期货方面，盘面贴水，近月合约跟随现货波动为主，短期支撑明显，维持震荡偏强判断。 风险点 消费不及预期风险、短期市场情绪变化、官方调控倾向 中秋前后现货价格坚挺，并没有出现部分市场人士预计的节后现货价格快速回落的情况。前期市场预计毛猪价格节后下跌的重要论据在于节后消费转弱的预期，实际情况也确如此，近期各大批发市场白条走货明显下滑，甚至出现了部分屠宰场关门歇业的情况。但即便在消费端出现下滑的前提下，生猪现货价格仍然坚挺，这足以说明供给不足依然是主导市场的核心矛盾，消费在这一核心矛盾未得到缓解的前提下，短期起到从属的作用。 我们认为，在进入实质性的腌腊季前，未来猪肉消费的边际波动并不显著，对供给的研究或者关注仍然是二三季度，以及四季度猪价分析最核心的部分。那么我们需要从那几个维度去审视供给呢，我觉得主要集中在四个方面：第一，出栏数量，这是供给的核心，其他所有有关供给的因素都是围绕在出栏数量这个核心发挥作用。第二，出栏体重，因为我们最终消费的是猪肉，在出栏数量固定的前提下，出栏体重的增加或者减少将直接影响猪肉的市场供应水平。第三，出栏窗口，出栏窗口大，价格压力就小，出栏窗口小，价格压力就大。第四，出栏的情绪，集中性的压栏和出栏将改变市场的价格平衡，供需决定了市场价格，情绪会改变短期供需。 从上述四个角度看未来九、十月份现货价格的支撑显著，不具备大幅杀跌的条件。第一，出栏数量方面：从机构的调研情况看，九、十月份的出栏数量并没有出现明显的环比增长。第二，目前出栏体重有所增加，但是幅度有限，基本处于正常水平，市场肥猪、牛猪的占比不高，今年肯定不会重现去年同期肥猪大量出栏冲击市场的情况。第三，出栏窗口还很宽，目前在圈的猪可以选择在9-12月之间出栏，既可以压栏也可以立即出栏，可选的余地比较大，对价格的压强比较小。第四，出栏情绪方面，市场一致性看好冬至，大部分散养户都选择在九、十月份压栏，短期不会出现集中出栏的情况。 因此，无论看数量、体重、出栏窗口、还是出栏情绪，九、十月份的生猪供给都不会环比增特别多，因此，单纯从供给的角度看，九十月份的猪价是有支撑的，当然中秋后需求会一定的下滑，但是我们仍然认为需求不是主要矛盾。 今年的冬至是12月22号，冬至一般是每年猪肉消费最旺的节点，考虑到前期现货上涨屡次超市场预期，目前市场对冬至的预期非常一致。我们同样从上面四个维度看冬至前后生猪供给的情况：第一，出栏数量方面，按照去年官方的能繁母猪数量情况，今年冬至前后的生猪理论出栏数量应该是今年最低的阶段，但是同样需要考虑9-11月份这三个月压栏向后累积的猪的数量，因素冬至前后生猪的出栏数量规模并不能很好的定性。第二，出栏体重方面，目前已经进入了压栏增重的阶段，目前肥猪的价格明显比标猪好，推动全社会压栏，体重的增长可能会由125增加到130公斤，体重的增长可能会为市场提供额外的5%的猪肉供应。第三，出栏窗口方面，冬至前后的出栏窗口非常紧张，只有大概20天左右的时间，出栏窗口非常拥挤，对价格的压强可能更强。第四，出栏情绪方面，因为出栏窗口紧张，散养户、集团厂集中出栏，有可能导致恐慌性的抛售，这对价格非常不好。总结来看，冬至前后市场供给端的矛盾比较突出：供应压力后移的猪肉量能不能弥补理论出栏量偏低的缺口？冬至前后消费对价格的拉动强还是出栏窗口集中对价格的压力强？一致性预期到底会推高冬至价格还是压塌冬至价格？这些矛盾需要在冬至前后集中兑现，市场的不确定性极强，价格的波动也会更强。因此，无论现货还是期货，我们认为冬至前后的波动风险都非常高。 1.本周市场行情回顾 市场走势概览 本周国内生猪价格呈先涨后降走势。截至2022年9月18日标准体重生猪平均价格为23.81元/公斤，环比上周略有上涨，生猪现货价格趋势仍然向上。 期货方面，本周主力合约震荡为主。9月16日，LH2301合约收于23395元/吨，较上周五收盘价上涨305元/吨. 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 生猪价格走势(元/kg) 生猪期货合约走势 23090 22745 22310 20045 19655 19160 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 2022/3/292022/4/292022/5/292022/6/292022/7/292022/8/29 1月1日3月27日6月5日8月14日11月2日 2019年度2020年度2021年度2022年度 LH2209LH2211LH2301LH2303LH2305LH2307 2.市场关键数据概览 （万头） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 0 能繁母猪存栏能繁母猪存栏同比增减（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 全国能繁母猪环比变化（涌益样本点）农业部最新统计数据显示，2022年7月份全国能繁母猪存 栏4298.1万头，环比增0.5%，相当于正常保有量的104.8%，处于正常区间。7月能繁母猪存栏量较六月增幅明显缩窄，不及市场预期，7月能繁母猪存栏对应的商品猪出栏月份为明年4、5月份，这意味着产业对明年市场的预判较为谨慎。同时，农业部公布7月份全国规模猪场新生仔猪数量环比增加0.4%，同比增加7.5%，7月份规模猪场中大猪存栏量环比增加0.5%，同比增加8.7%。 生猪现货价格明显上涨，养殖利润明显改善，养殖端补栏积极性有所好转，推动二元母猪价格温和上涨，7月能繁母猪存栏量较六月增幅明显缩窄，意味着产业对明年市场的预判较为谨慎。 近期仔猪价格快速回落，北方局部地区再次出现低价甩卖和烤乳猪现象。仔猪补栏的高峰期已过，当前补栏的仔猪对应 出栏周期为四季度末或明年一季度，出栏期面临的价格风险较高。 2500 2000 15公斤仔猪出栏价走势（元/头） 7000 6000 5000 50公斤二元母猪价格走势(元/头) 1500 4000 1000 3000 2000 5001000 0 1月4日4月19日8月2日11月15日 0 1月1日4月23日8月6日11月19日 2019年度2020年度2021年度2022年度2020年度2021年度2022年度 生猪出栏均重继续上涨，但仍处于相对合理区间。本周生猪出栏体重约1276公斤，同比去年明显降低，大体重猪占比较低，短期不存在大体重猪集中出栏导致的市场风险。 虽然生猪出栏体重目前仍处合理区间，但预计8月份后生猪体重将继续上涨。生猪出栏体重变化是观察下半年供应压力后 移情况的重要窗口。 140.00 商品猪出栏均重走势（kg） 100.00 农业部16省平均宰后均重 135.0095.00 130.00 125.00 90.00 120.00 115.00 85.00 110.00 105.00 80.00 100.00 1月4日4月26日8月9日11月22日 75.00 2018年度2019年度2020年度2021年度2022年度 70.00 2018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 猪粮比 8.56 20 15 10 5 0 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 生猪饲料价格走势（元/kg） 元（120kg） 自繁自养利润 624 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月6日5月6日9月6日 2018年度2019年度2020年度2021年度2022年度 近期现货价格回调，生猪养殖利润触顶回落。截至9月中旬，自繁自养模式养殖利润为860元/头。虽然养殖利润有所回落，但当前养殖利润仍处于合理偏高的水平。 近期生猪饲料价格走势平稳，但玉米及豆粕期货价格均有明显回落。但近期全球爆发高温天气干旱天气，对玉米、豆粕影响较大，预计未来饲料价格不确定性较强。 需求由抑制消费转向拉动消费。七八月份是传统的猪肉消费淡季，今年全国夏季气温偏高，对猪肉消费的抑制更加明显，但随着天气快速转凉，居民猪肉消费将进入季节性旺季，猪肉消费将显著好于上半年，对猪价的支撑将更加明显。 生猪定点屠宰企业屠宰量 3500.0000 3000.0000 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 3510 309 8 257 206 5 154 103 2 51 2022/1/1 2022/1/7 2022/1/13 2022/1/19 2022/1/25 2022/1/31 2022/2/6 2022/2/12 2022/