国防军工行业动态报告：C919适航取证提速，中长期或将重塑航空产业格局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国防军工行业动态报告 C919适航取证提速，中长期或将重塑航空产业格局 2022年09月19日  事件：国产大飞机C919项目启动于2007年，2015年总装下线，2017年5月5日成功首飞。2022年9月13日，两架C919客机从上海飞抵北京首都机场（注册号：B-001F、B-001J），C919已完成历时五年的取证试飞工作，最快本月取证，并计划年内向首个客户东航交付首架飞机。C919目前累计已有28家客户815架订单，我们估计订单总价值约为5567亿元（汇率6.9/1），国产大飞机商业化进程加速推进，相关原材料、机体、发动机、机载设备等产业链或可受益于此，实现加速发展。  发动机是大飞机的核心系统之一，价值占比约20%~25%。商用航空发动机市场主要由前市场与维修后市场两部分构成。航空发动机价值占整架商用飞机价值量约20%~25%；在全寿命周期里，维修保障费用与发动机采购费用接近。未来20年（2021~2040），全球商用飞机预计新增43610架，对应全球商用航空发动机市场约3.01万亿美元；我国商用飞机预计新增8700架，对应商用航空发动机市场约5845亿美元，占全球市场比例19.44%。且仍有上升潜力。  航空机载设备主要包括机电、航电类等产品，价值占比约35%~45%。目前全球主要供应商包括美国的联合技术、霍尼韦尔、通用电气等，国内企业中主要是中航电子、中航机电、中航光电等上市公司。2022年9月，中航电子换股吸并中航机电的重组方案通过了国防科技工业局审批，我国航空机载系统整体实力有望较大增强。和发动机相比，航空机载系统国产化替代空间较大，进度或较快。我们测算在C919的815架订单对应5567亿元市场中，机载系统价值量在1948~2505亿元之间。  机体价值占比约25%~30%，目前主要由航空工业主机厂提供。中国商用飞机机体生产涉及到的厂商包括：中航西飞（中机身、翼盒、副翼、襟翼、扰流板等）、中航沈飞（后机身、垂尾、吊挂等）、洪都航空（前机身、中后机身、舱门等）、中直股份（起落架舱门等）。此外也包括中航重机（锻铸件）等企业。我们测算在C919的815架订单对应5567亿元市场中，机体结构价值量在1392~1670亿元之间。  材料类主要包括碳纤维复材、钛合金、高温合金等。碳纤维复材方面，C919全机约采用了12%的碳纤维复合材料，且仍有提升空间，目前全球主要的飞机用碳纤维材料供应商包括日本的东丽、美国赫氏等。国内碳纤维企业有光威复材、中简科技（碳纤维）、中航高科（碳纤维预浸料）等。金属材料方面，西部超导、宝钛股份等提供钛合金材料。抚顺特钢、隆达股份等提供高温合金材料。  投资建议：随着国产大飞机商用进程提速，其较大的市场空间在中长期维度上或将重塑航空产业格局，此变化可能缓慢但影响深远。建议关注产业链上中下游，以及保障后市场服务等板块： 1）材料类：中航高科、光威复材、中简科技、中复神鹰，西部超导、宝钛股份、抚顺特钢、隆达股份、钢研高纳、图南股份等、楚江新材等；2）结构成型：中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务、爱乐达、铂力特等；3）机载系统及配套：中航电子、中航机电、中航光电、全信股份、四川九洲等；4）发动机：商发、航发动力、航发控制、航亚科技；5）主机厂：商飞是研发和总装主体。中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份等承担部分机体结构制造。  风险提示：商用进程不及预期；产品交付不确定性；行业政策变化等。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 行业动态报告/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 C919具备诸多优势，未来空间广阔 ......................................................................................................................... 3 2 C919适航取证在即，中长期或重塑航空产业链 ........................................................................................................ 5 2.1 大飞机适航取证提速，民机市场发展空间广阔 ........................................................................................................................... 5 2.2 国产大飞机产业链投资机会 ............................................................................................................................................................. 7 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 11 行业动态报告/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 C919具备诸多优势，未来空间广阔 疫情影响全球民航运输业。随着社会经济的不断发展，我国民航运输需求日益增长。根据《民航行业发展统计公报》，2015年至2019年，全行业运输总周转量由851.7亿吨公里增长至1293.3亿吨公里，复合增长率达11.01%；其中民航旅客周转量由7282.6亿人公里增长至11705.3亿人公里，复合增长率达12.60%。但2020年以来，受新冠疫情影响，全球及中国的民航都受到冲击和挑战。2021年，中国民航全行业实现运输总周转量达857亿吨公里、旅客运输量4.4亿人次、货邮运输量732万吨，分别较2020年增加7.3%、5.5%、8.2%，已恢复至2019年的66.3%、66.8%、97.2%，展现了较强的韧性。 根据2021年底国家发布的《“十四五”民用航空发展规划》，民航“十四五”发展分为两个重要阶段。2021~2022年是恢复期和积蓄期，重点是积蓄发展动能，促进行业恢复增长；2023~2025年是增长期和释放期，重点要扩大国内市场、恢复国际市场，释放改革成效，提高对外开放水平，着力增强创新发展动能，加快提升容量规模和质量效率，全方位推进民航高质量发展。 2022年5月，中国东航发布定增公告，拟非公开募集不超过150亿元（含本数），用于引进38架飞机和补充流动资金。1）拟引进的38架飞机中包括4架C919飞机、24架ARJ21-700飞机、6架A350-900飞机及4架B787-9飞机。上述飞机预计于2022~2024年交付。2）从引进飞机的数量上看，国产民机共计引进28架，占比73.7%，一定程度上可以看出国产民机商用进程的加快；3）东航是C919的全球首家启动用户，已与中国商飞正式签署首批C919大型客机购机合同，将成为全球首家运营C919大型客机的航空公司，显示出我国大型航空集团对国产民机的支持力度。 图1：中国东航拟引进的飞机目录：C919价格首次公开披露，约合人民币6.83亿元 资料来源：wind，中国东航公司公告，民生证券研究院（注：以1美元兑6.9元人民币换算） 序号飞机型号生产商数量（架）目录单价（亿美元）目录单价（亿人民币）1C919中国商飞40.996.832ARJ21-700中国商飞240.382.623A350-900空客公司63.1721.874B787-9波音公司42.9320.22 行业动态报告/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 C919大型客机是我国首款完全按照适航标准和主流市场标准研制的单通道干线飞机，设计定位于航空运输市场主流的150座级单通道市场，基本型混合级布局158座，全经济舱布局168座，标准航程4075公里，增大航程5555公里，二氧化碳排放低12%至15%，氮氧化物排放比ICAO CAEP6规定的排放水平低50%以上，直接运营成本降低10%1。C919重点满足国内外大运量和中运量市场需求，适应“点对点”国内航线和短途国际航线。与国际同类别空客A320和B737飞机相比，在诸多方面具备优势： 1）售价0.99亿美元，具备价格竞争优势：根据中国东航定增公告，C919目录单价为0.99亿美元，约合6.83亿人民币。国际同类别空客A320neo飞机售价大概1.28亿美元，波音737 MAX 8为1.21亿美元。另外公告指出实际合同价格经订约各方按公平原则磋商后厘定，低于产品目录所载的价格，相比之下，C919在价格上更具竞争优势。 图2：国产大飞机与国际同类别大飞机价格比较 资料来源：wind，中国东航公司公告，波音公司官网，民生证券研究院（注：以1美元兑6.9元人民币换算） 2）C919的机舱宽度和仓容更大：乘客体验感和座舱舒适性更佳，货仓体积更大，载货能力比波音和空客更好，商用经济效益相较更优。 3）C919设计、技术、材料更先进：C919采用了先进气动布局、结构材料和机载系统，设计性能比同类现役机型减阻5％，外场噪声比国际民用航空组织（ICAO）第四阶段要求低10分贝以上。从安全性、气动性、风洞试验等角度来说，都要比传统型的波音737和空客A320更具优势。 综合来看，C919具备诸多优势，发展更具潜力。1）C919价格优势明显，整体设计更为先进，自动化程度高，未来发展更具竞争力；2）从行业发展角度，国家大力扶持国产飞机商用，并指出在“十四五”期间要扩大民航国内市场、恢复国际市场，大飞机有望迎来新的批产订单，国内外成长空间广阔。 1 http://www.comac.cc/xwzx/gsxw/201705/05/t20170505_5166785.shtml 飞机型号生产商目标单价（亿美元）目标单价（亿人民币）座位数C919中国商飞0.996.83158-168A320neo空客1.288.83150-180B737MAX8波音1.218.35162-178 行业动态报告/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 2 C919适航取证在即，中长期或重塑航空产业链 2.1 大飞机适