固定收益主题报告：370个政策性开发性金融工具项目解析：哪些城投获取资金多？

■7月以来政策性开发性金融工具落地速度超预期。在亟需基建发力托举经济的背景下，6月29日、8月24日，国常会先后确定两批3000+3000亿元政策性开发性金融工具额度，8月末首批3000亿资金完成投放、9月中旬农发行第二批1000亿资金也已完成投放。 固定收益主题报告 370个政策性开发性金融工具项目解析：哪些城投获取资金多？ 2022年9月19日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 政策性开发性金融工具为城投带来重要增量资金。政策性开发性金融工具作为项目资本金使用，具有成本低期限长的优势，项目也较易获得银行或专项债配套资金支持，部分项目采用“投贷联动”模式。有利于承接项目的城投拓宽资金来源。 从370个样本项目看城投获取资金情况。我们基于地方政府及政策性银行地区分行的公开新闻，共收集到2022年7月21日至9月16日间370个政策性开发性金融工具项目，涉及29个省、187个地级市（州），总投放金额1226.8亿元，涉及发债主体149家。此外，为了解区域投放总量，我们单独收集各省、地级市（州）政策性开发性金融工具投放总金额，共 相关报告 城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一 2022年以来城投整合有哪些变化？——城投整合系列二山东城投整合全景 （2012-2022）—城投整合系列三 如何全面理解湖南城投整 合？城投整合系列四 城投监管政策十三年变迁 2022-7-18 2022-7-25 2022-8-4 2022-8-30 获得16个省、79个地级市相对完整的数据。有如下三个特点： （1）交通项目为资金第一大投向，其次是产业园和水利/水务项目。交通 2021-11-19 （2008-2021） 地方政府隐性债务专题 项目具有单项目投资体量大的特点，尽管项目数量不多，投资总金额仍达到631.6亿元，占比52.2%；产业园项目和水利/水务项目具有单体投资规模小但项目数量众多的特点，项目数量占比23.6%、26.0%，金额占比17.9%、13.3%。 （2）四川、浙江获取资金规模最高。根据国务院“不搞地方切块，成熟 项目越多的地方得到的支持越大”要求，各地区获取政策性开发性金融工具额度差异较大。在披露全省投放额度的省份中，四川、浙江获取额度最高，分别为302亿元和190亿元，其次是广东和云南，分别为171亿元和167亿元。各省平均投放额度为103.2亿元，青海、宁夏等省份获取额度 相对靠后。分地级（直辖）市来看，获得投资额度最高的三个城市为广州、 青岛和深圳，均在50亿以上，远高于样本城市均值9.6亿和中值4.5亿元，其他获得额度较高的地级市还有庆阳、厦门、烟台、舟山、盐城等。 （3）市级和省级城投为承接资金主力。样本项目涉及的149家发债主体 中，城投平台占74.5%，部分央企、地方产业国企也承接部分资金。分层级看，市级和省级发债城投承接资金规模较大，分别占比42.4%、38.6%；区县平台数量较多但单家承接金额较小，总金额占比仅19.0%。 从主体来看，湖北交投、东莞交投、山东铁发、云南建投、青岛城投、四 川港航、北部湾投资集团、武汉生态投资集团、三明交建、山东高速、合肥建投等主体承接金额较高，以交投类平台占多，截至2022年9月16日，单家在10亿元以上。 ■风险提示：数据披露不全、数据统计偏差、城投监管政策超预期等 （一）：隐债的界定与监管变迁 地方政府隐性债务专题 （二）：重温隐债化解的三个经典案例 地方政府隐性债务专题 （三）：全面解析特殊再融资债 地方政府隐性债务专题 （四）：从预算执行报告看28省化债进展 地方政府隐性债务专题 （五）：解析重庆“八大投” 2022-1-15 2022-1-25 2022-2-1 2022-2-18 2022-3-17 内容目录 1.7月以来政策性开发性金融工具落地速度超预期3 2.政策性开发性金融工具为城投带来重要增量资金4 3.从370个样本项目看城投获取资金情况4 3.1.交通项目为资金第一大投向，其次是产业园4 3.2.四川、浙江获取资金规模最高5 3.3.市级和省级城投为承接资金主力，单家获取资金较高的主体多为交投类平台7 图表目录 图1：两批3000+3000亿政策性开发性金融工具落地进展3 图2：投向交通项目的资金总额最高，其次是产业园（亿元）5 图3：交通项目单个项目投资金额远高于其他类型项目（亿元）5 图4：在披露全省投放额度的省份中，四川、浙江投放规模最高（亿元）6 图5：各地级市投放额度分化较大（亿元）6 图6：投放额度前20的地级市（亿元）7 图7：城投为政策性开发性金融工具的承接主力（亿元）7 图8：承接项目的城投平台中，区县平台数量多但承接金额小（亿元）7 表1：国常会关于政策性开发性金融工具的表述3 表2：政策性开发性金融工具投放进展梳理4 表3：政策性开发性金融工具配套资金模式梳理4 表4：政策性开发性金融工具投向领域梳理4 表5：获得政策性开发性金融工具额度居前的发债城投平台8 1.7月以来政策性开发性金融工具落地速度超预期 6月29日、8月24日，国常会先后确定两批3000+3000亿元政策性开发性金融工具额度， 8月末首批3000亿资金完成投放、9月中旬农发行第二批1000亿资金完成投放。2022年6 月29日，国务院常务会议确定了政策性开发性金融工具支持重大项目建设举措，会议提出 通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。7月20日-21日，农发行和国开行先后成立基础设施基金有限公司，并完成首笔资金投放。8月20日-26日，农发行和国开行先后完成900亿、2100亿首批政策性开发性金融工具全部投放。8月24日，国务院常务 会议决定再增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度；9月2日，进出口行成立进银 基础设施基金有限公司并于当天完成首笔投放；9月16日，农发行宣布完成第二批1000亿元投放。 总体来看，在亟需基建发力托举经济的背景下，政策性开发性金融工具的实施力度和落地进度超于预期。一是在首批额度落地后时隔2月即新增第二批额度，投放银行也由国开+农发拓展至国开+农发+进出口。二是从国常会宣布首批额度到首批完成投放仅耗时2个月，从宣 布第二批额度到第二批首家银行完成投放仅耗时23天。 图1：两批3000+3000亿政策性开发性金融工具落地进展 资料来源：政府网站，安信证券研究中心整理 会议日期政策提法 表1：国常会关于政策性开发性金融工具的表述 国务院常务会议 6月29日确定政策性、开发性金融工具支持重大项目建设的举措，扩大有效投资、促进就业和消费：运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。财政和货币政策联动，中央财政按实际股权投资额予以适当贴息，贴息 期限2年。引导金融机构加大配套融资支持，吸引民间资本参与，抓紧形成更多实物工作量。 7月21日依法合规投放政策性开发性金融工具资金，不搞地方切块，成熟项目越多的地方得到的支持越大。 8月24日决定增加政策性开发性金融工具额度：在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度。 ~一是在用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具基础上，根据实际需要扩大规模，对符合条件成熟项目满足资 金需求，避免出现项目等资金情况；将上半年开工项目新增纳入支持范围，对之前符合条件但因额度限制未投放项目自动纳入支持，以在三季度形成更多实物工作量，也为制造业和个体工商户及时提供市场需求。二是扩大政策性开发性金融工具支持的领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入，并尽可能吸引民间投资。三是尽快出台支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策。 资料来源：国务院官网，安信证券研究中心整理 表2：政策性开发性金融工具投放进展梳理 批次 总金额（亿 元） 政策发布时间 投放银行 金额 完成发放时间 第一批 3000 2022/6/29 国开行 2100 2022/8/26 农发行 900 2022/8/20 第二批 3000以上 2022/8/24 国开行 - 尚未披露 农发行 1000 2022/9/16 进出口行 - 尚未披露 资料来源：国务院官网，银行官网等，安信证券研究中心 2.政策性开发性金融工具为城投带来重要增量资金 政策性开发性金融工具作为项目资本金，具有期限长成本低的优势，项目也较易获得配套资金支持，对承接项目的城投而言，有利于拓宽资金来源。政策性开发性金融工具用于项目资本金，且不超过全部资本金的50%，按主要基础设施项目20%的资本金比例计算，可撬动10倍总投；我们统计的样本项目中，政策性开发性金融工具的期限在12-20年之间，利息前 2年享有财政贴息。此外，政策性开发性金融工具也较易获得政策性银行、商业银行、专项债等后续配套融资，部分项目还采用“投贷联动”的模式，在发放政策性开发性金融工具的同时即由政策性银行或商业银行发放中长期贷款作为配套。 模式案例 表3：政策性开发性金融工具配套资金模式梳理 基金+政策性银行国家开发银行广东省分行投放江门市首笔国开基础设施基金2.7亿元，同时配套中长期贷款28亿元，用于支持深圳至岑溪高速公路江门龙湾至共和段（江鹤高速）改扩建项目建设 基金+商业银行 库车轮台火光储多能互补项目——焉耆项目采用股东借款方式，使用基金2.12亿元，同时获得交行新疆区分行发放配套贷款5亿元。 资料来源：地方政府官网，银行官网，安信证券研究中心整理 3.从370个样本项目看城投获取资金情况 我们基于地方政府及政策性银行地区分行的公开新闻，共收集到2022年7月21日至9月16日间370个政策性开发性金融工具项目，涉及29个省、187个地级市（州），总投放金额1226.8亿元，涉及发债主体149家。此外，为了解区域投放总量，我们单独收集各省、地级市（州）政策性开发性金融工具投放总金额，共获得16个省、79个地级市相对完整的数据。 3.1.交通项目为资金第一大投向，其次是产业园 根据人民银行负责人答记者问的内容，政策性开发性金融工具重点投向三类项目：一是中央财经委员会第十一次会议明确的五大基础设施重点领域，分别为交通水利能源等网络型基础设施、信息科技物流等产业升级基础设施、地下管廊等城市基础设施、高标准农田等农业农村基础设施、国家安全基础设施。二是重大科技创新等领域。三是其他可由地方政府专项债券投资的项目。此外，第二批还新增包括老旧小区改造、省级高速公路、制造业企业及职业院校等设备更新改造等方向。 建设领域具体内容 表4：政策性开发性金融工具鼓励投向领域 交通、能源、水利等网络型基础设施建设 国家综合立体交通网主骨架、沿海和内河港口航道规划建设，优化提升全国水运设施网络分布式智能电网、新型绿色低碳能源基地，完善油气管网 构建国家水网主骨架和大动脉，重点水源、灌区、蓄滞洪区建设和现代化改造 产业升级基础设施建设城市基础设施建设 农业农村基础设施建设 新一代超算、云计算、人工智能平台、宽带基础网络，推进重大科技基础设施综合交通枢纽及集疏运体系，建设支线机场、通用机场、货运机场 城际铁路网、市域（郊）铁路、城市轨道交通，推动建设城市综合道路交通体系地下综合管廊，加强城市防洪排涝、污水和垃圾收集处理体系建设 防灾减灾基础设施、公共卫生应急设施 智能道路、智能电源、智能公交等智慧基础设施建设农田水利设施、高标准农田 四好农村路，完善农村交通运输体系城乡冷链物流设施 规模化供水工程 农村污水和垃圾收集处理设施 国家安全基础设施建设提升应对