计算机行业周报：三重催化长期利好，金融IT蓄势待发

投资要点 行情回顾：截至2022] 年9月16日，本周沪深300指数报收3932.68点，下跌3.94%；申万计算机指数报收3638.36点，下跌2.18%，跑赢大盘。全行业横向看，计算机行业涨跌幅居6/31位。 当前计算机行业PE（ TTM ）为36倍，低于近5年来中位数45倍，仍处于底部区间。 本周核心观点：订单释放节奏加速，金融IT将迎新一轮确定性上行。疫情影响下金融机构项目招投标节奏放缓，金融IT板块业绩短期承压，疫情复苏后新一轮招投标启动，Q4或将迎来密集释放，相关厂商后续的订单释放节奏有望加速，板块整体业绩确定性较强。金融IT是具备长期确定性的赛道，建议持续关注疫后下游客户预算和厂商订单复苏情况。 金融IT需求端催化依旧，利润端中期复苏弹性强劲。三重因素催化下，行业景气度持续上行。金融IT需求端长期可持续性较强，催化因素主要有：1）金融信创释放系统替换和适配空间；2）资本市场改革深入，证券IT行业边界扩大；3）数字人民币加速落地，银行IT持续受益，三方因素驱动下，金融IT行业景气度持续上行。上半年，金融IT板块收入端整体向好，考虑到政策指引明确，下游金融企业需求景气且资金充裕，叠加行业整体数字化程度较高，远程交付能力强，预计收入增长持续性较强。利润端来看，2021年行业人员整体大幅扩张导致费用率增加，上半年盈利能力有所承压，但行业内公司积极进行降本增效和人员的结构性改革，效率提升结果将逐渐凸显，盈利能力逐步修复，利润端中期弹性较强。 政策解读：降费政策对金融机构IT投入影响甚微。2022年9月15日，国务院办公厅发布关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见，文件提到“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。”从市场表现来看，降低服务收费引发了市场对于券商收入走低的担忧。我们认为降费政策对金融机构IT投入影响不大：一方面，降费政策并非强制性，且主要目的为助小微企业纾困，对券商和基金收入端影响不大；另一方面，尽管近年券商经纪业务佣金率和基金管理费用率持续下降，但券商IT投入力度仍不断加大，尤其是中小券商以技术作为其寻求差异化竞争的重要手段之一，IT投入力度远高于头部券商，因此我们认为降费影响进一步传导至金融IT可能性不大。 本周投资组合：1）稳健组：宝信软件、金山办公、广联达、恒生电子、海光信息。2）弹性组：智明达、坤恒顺维、臻镭科技、石基信息、中望软件。 风险提示：疫情反复影响项目进展；下游需求不及预期；宏观经济承压；原材料价格上涨；贸易摩擦加剧；汇率波动风险；板块政策发生重大变化；研发进度不及预期等。 1本周核心观点 1.1金融IT需求端催化依旧，收入端先于利润端复苏 三重因素催化下，行业景气度持续上行。金融IT需求端长期增长可持续性较强，催化因素主要有：1）金融信创释放系统替换和适配空间；2）资本市场改革深入，证券IT行业边界扩大；3）数字人民币加速落地，银行IT持续受益，三方因素驱动下，金融IT行业景气度持续上行。上半年，金融IT板块收入端整体向好，考虑到政策指引明确，下游金融企业需求景气且资金充裕，叠加行业整体数字化程度较高，远程交付能力强，预计收入增长持续性较强。利润端来看，2021年行业人员整体大幅扩张导致费用率增加，上半年盈利能力有所承压，但行业内公司积极进行降本增效和人员的结构性改革，效率提升结果将逐渐凸显，盈利能力逐步修复，利润端中期弹性较强。 催化因素一：金融信创深度进一步扩大，金融IT系统国产替换正当时。金融信创以“先试点，后全面”的推广方式进行，2020年共有47家试点机构，主要包括头部银行、保险、证券、一行两会和交易所，项目多以OA办公系统为主，要求信创基础软硬件采购额占IT外采的5-8%；2021年试点机构扩容至198家，范围扩展到终端机具+管理软件+一般业务+关键业务，信创基础软硬件在IT外采中占比要求提高至10-15%；而2022年金融信创进入规模推广阶段，预计信创软硬件投入占行业全年IT支出的30%。基于金融信创有望进入全面推广阶段的判断，我们认为金融IT行业将迎来高景气发展。 图1：金融信创发展历程 行业国产化适配基本落地，金融信创进度加速。为提高适应各种国产环境的能力，加速金融信创应用进程，金融业务系统需适配大量信创标准软硬件，覆盖服务器、数据库、操作系统、中间件、终端机器、终端操作系统、终端浏览器、流式软件、版式软件等。金融IT行业内公司加强和国内各类信创厂商开展合作，着力打造信创生态合力，提供基于信创云等完善一体化全栈式的信创服务。从目前进度来看，各家公司均已基本实现产品的国产适配测试和落地。适配进度持续加速推动金融行业信创生态建设加速，为金融机构提供信创提供更完善的整体解决方案。 表1：金融IT系统信创适配情况 催化因素二：资本市场改革深入，证券IT行业边界不断扩大。根据毕马威报告预测，到2025年，中国财富管理市场规模有望达到25万亿美元。近年来国内资本市场改革持续扩大深入，各类政策发布和落地进程加速：（1）交易市场调整与改造：深市主板与中小板合并、北交所成立；（2）交易规则的转变：注册制加速推行、债券交易规则创新、T+0试行研究； （3）交易业务多样化：基础设施REITS、投顾业务、银行理财子；（4）对外开放：外资进入、跨境理财通。金融科技为资本市场改革下券商、基金等相关系统高效有序发展提供支撑，多层次资本市场配置逐步完善将催生更多金融IT服务与软件需求。 表2：资本市场近年主要政策 催化因素三：多重政策推动数字人民币加速落地，银行IT将持续收益。9月8日，人民银行数字货币研究所在2022第二届中国(北京)数字金融论坛上正式发布数字人民币智能合约预付资金管理产品——“元管家”，可在预付消费服务场景防范商户挪用资金、保障用户权益；同日，央行提出加快推进数字人民币体系标准化建设。数字人民币底层设施搭建日益成熟，应用场景逐渐深入，配套设备与服务将逐步落地，为了适配数字人民币的数字化交易，银行系统将迎来大量新建与改造需求，主要集中在核心业务系统升级、认证系统升级和数字货币钱包升级系统等。 图2：数字人民币“元管家”智能合约业务 图3：e-CNY累计交易金额和个人钱包开立数量 恒生电子：员工招培结构性调整，人均创利拐点中期确定性强。2020/2021年恒生人员增速分别为32.4%/36.7%，2022年公司注重人效提升：招聘更加谨慎，加薪幅度也弱于往年，费用得到有效控制，员工产能将逐步释放。截至2022年6月30日，公司员工人数约为12856人，较年初下降3.4%，预计全年人数与去年整体保持稳定。1）人均创收：2022年人均创收拐点将至，在公司战略规划下，有望重现2017-2019年增长节奏，预计2022年人均创收将达51.3万元，拐点向上趋势明显。2）人均创利：公司目前正积极针对未来3-4年金融数字化变革进行人员招聘和培养的结构性调整，效率提升结果将逐渐凸显，盈利能力逐步修复，人均创利拐点虽略晚于人均创收，但短中期依旧可期。 图4：2002-2022E恒生电子员工数量和人效 1.2政策解读：降费政策对金融机构IT投入影响甚微 2022年9月15日，国务院办公厅发布关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见，文件提到“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。”从市场表现来看，降低服务收费引发了市场对于券商收入走低的担忧。我们认为降费政策对金融机构IT投入影响不大：一方面，降费政策并非强制性，且主要目的为助小微企业纾困，对券商和基金收入端影响不大；另一方面，尽管近年券商经纪业务佣金率和基金管理费用率持续下降，但券商IT投入力度仍不断加大，尤其是中小券商以技术作为其寻求差异化竞争的重要手段之一，IT投入力度远高于头部券商，因此我们认为降费影响进一步传导至金融IT可能性不大。 回顾2017-2021年：券商、基金降费趋势持续，行业高IT投入助力数字化转型。随着证券行业市场化竞争趋于激烈，券商平均净佣金率不断下调，2020年已不足万分之三，但证券公司IT投入仍维持高增，历史结果表明二者之间关联性不强。2021年全行业信息技术投入金额338.20亿元，同比增长28.7%，占2020年度营业收入的7.7%。2017年至今证券行业在信息技术领域累计投入近1200亿元，行业持续加大信息技术领域的投入为行业数字化转型和高质量发展奠定坚实基础。此外，证券行业正处于新一轮上行阶段，证券行业整体收入规模提升，IT投入持续加大，证券IT行业有望维持高景气。 图5：2015-2020年券商经纪业务佣金率持续下降 图6：2017-2021年基金管理费率持续下降 图7：2010-2021年证券公司数量和总营收 图8：2017-2021年券商信息化投入和同比增速 对比海外，我国券商信息化投入仍有较大空间。从信息化投入占营收的比例来看，国内外TOP9证券机构的差距正在缩小，国内券商投入力度正向国际看齐。从绝对值来看，2021年海外TOP9投行的信息化投入约为国内的8.8倍，差距显著，国内券商的IT投入仍有广阔提升空间。 中尾部券商加大IT投入力度，寻求差异化竞争突破口。根据证券业协会，2021年105家券商的信息化投入平均值为3.22亿元，只有营收规模排名前24的券商和极少数尾部券商投入高于平均值，呈现明显的“头重脚轻”特点。其中，TOP20的券商信息化投入比例为6.4%，而尾部券商的信息化投入比例达到13.5%，中尾部信息化投入的力度加大，金融科技的重要性日渐凸显，正逐步成为其寻求差异化竞争的重要手段之一。 图9：2017-2021年规模前9海外投行与国内券商技术投入 图10：2021年国内券商技术占营收比 表3：本周计算机板块相对各指数涨跌幅统计 从申万全行业涨跌幅来看，截至9月16日收盘，计算机行业居6/31位。 图11：本周申万各行业涨跌幅统计 当前计算机行业PE（ TTM ）为36倍，低于近5年来中位数45倍，处于底部区间。 图12：近5年计算机行业pe水平 表4：陆港通2022计算机行业持股比例变化情况 2.2个股表现 表5：本周个股涨跌幅情况 3细分赛道观点梳理 3.1智能汽车 智能座舱处于“1-N”的渗透率、功能性提升阶段，高级别自动驾驶处于“0-1”的爆发阶段。 受益于汽车产业链复工复产的带动，智能汽车板块5月以来表现较好。并且，中科创达、四维图新、德赛西威等龙头企业受益于其行业地位、商业模式、下游需求高企等原因，展现出较强的抗风险能力，项目订单的交付受疫情扰动较小，前期的下跌更多是估值的压缩而非业绩的不及预期。智能汽车仍是具有“政策+技术+需求”三重周期向上共振的最佳赛道之一，当前估值仍有向上修复空间。 重点推荐：中科创达、四维图新、德赛西威。 表6：智能汽车板块重点个股本周情况 3.2云计算 云计算是整个IT产业的底层变革，亦是未来十年的长周期主线，整体处于“1-N”的渗透率提升阶段。 IaaS层：1）服务器行业在经历为期一年的去库存低谷后，需求自2021年8月以来开始逐步恢复，若以信骅科技的月度营收作为前瞻指标，其2022年 M1/M2/M3 收入同比增速分别为60.1%/28.1%/60.7%，或预示服务器行业新一轮景气周期将近。此外，伴随下游算力需求呈现多样化以及智算中心、超算中心等新基建的推进，高毛利的AI服务器于边缘计算服务器逐步迎来规模化放量，叠加国产计算产业链的发展成熟，服务器行业的盈利能力有望迎来结构性优化。2）IDC行业过去一年的需求受到互联网、教育等监管政策趋严压制，短期内受疫情冲击较大，部分项目的施工交付有所滞后。而伴随四月底平台经济监管政策的边际放松，以及东数西算、双碳等大背景下带来的数据中心绿色化、集约化、智能化发展，中长期看行业竞争格局有望迎来积极变化。 SaaS层：疫情催生线上服务需求，行业景气度仍居高