证券行业2022年中报业绩综述：业绩环比改善，内部分化加剧

2022年09月15日 证券行业2022年中报业绩综述业绩环比改善，内部分化加剧 投资评级 强于大市 维持评级 投资要点 行业表现 业绩概览：半年度业绩同比下降，二季度业绩环比改善。2022H141家上市券 证券Ⅱ 沪深300 商营收同比-19.23%，净利同比-27.35%；2022Q2营收同比-10.60%，环比 40%30% +57.13%，净利同比-13.17%，环比+111.39%；业绩分化加剧，头部集中度进一 20% 步提升。2022H19家券商营收同比实现正增长，4家净利润实现正增长，2022Q241家券商营收全部实现环比正增长，30家净利实现环比正增长。2022H1营业 10% 0% 证券研究报告|行业研究|行业专题 收入CR3/CR5/C10分别为29.35%/41.71%/69.46%，较去年同期提升4.95pct/6.91pct/7.34pct。 业务概览：自营业务为拖累业绩主因，其他业务同比微降。2021H1经纪业务/投行业务/资管/利息净收入/投资收入分别为578.47/259.08/219.92/278.55/457亿元，同比增速-6.30%/-2.50%/-4.40%/-6.70%/-47.00%。 经纪业务:基金发行承压拖累业绩，市场回暖促进业绩修复。受新发基金遇冷影响，代销金融产品收入约60.4亿元，同比-25%。二季度以来市场回暖、投资者风险偏好有所回升，2022H1日均股基成交额同比+9%，8月日均股基成交额再创近期新高，预计三、四季度日均股基成交额仍能稳定在万亿水平，后续公募基金规模有望稳步提高，助力相关收入实现正增长。 投行业务：承销规模下滑，集中度持续提升。2022H1行业股权承销规模同比-8%，债权承销规模同比+10%；Q2股权承销规模环比-31%，债权承销规模环比 -28%。2022H1投行收入CR5为52%，较去年同期提升9个百分点，注册制改革加速投行业务尤其是股权投行业务向头部集中，IPO主承销规模CR3由2017年的23%提升至2022H1的49%，三中”占据大部分的IPO市场份额。 资管业务：头部效应明显，公募成为券商重要利润来源。上市券商资管收入CR5从2016年的55%提升至2022H1的64%，中信证券、广发证券资管收入排名稳居前2，上市券商CR2约45%,3-5名合计市占率并未有明显提升。按持股比例计算，广发证券、东方证券、长城证券等旗下基金对母公司利润贡献均超20%。 投资业务：市场波动影响投资收益率，券商投资表现分化明显。2022Q1上市券商投资净收入-21亿元，同比-106%，随着市场回暖，自营收入也随之环比改善至478亿元，整体来看，头部券商投资表现优于中小券商，抗风险能力更强。 资本中介业务：受两融规模下降拖累利息收入，资产结构优化，计提力度逐渐减弱。2022H1市场情绪低迷，两融余额较2021年底下滑12%，日均两融余额同比-2%。6月以来两融余额有所回升，但2022Q2日均两融余额环比-10%，同比-8%。2022H1板块股票质押占信用资产比重为13.2%，券商减值计提力度逐渐减弱。 投资建议：业绩环比改善，当前布局机会较好。我们认为目前板块业绩低点已过，券商仍处磨底阶段，随着业绩持续回暖、流动性充裕有望催化估值修复，当前布局机会较好。资本市场改革和居民资产转移是券商板块促转型、提升估值中枢的长期推动力。建议关注投行业务及财富管理业务领域具有优势的券商，如中信证券，东方财富。 风险提示:宏观经济下行；政策落地不及预期；新冠疫情反复。 -10% -20% -30% 21-0921-1222-0322-0622-09 1M3M12M 绝对收益-1.6%-7.4%-24.9% 相对收益1.4%-3.7%-7.6% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘紫祥分析师 资格证书：S0380521060001 联系邮箱：liuzx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-119 相关报告 《东方财富-经纪业务市占率持续提升，盈利能力边际修复》2022-08-29 《行业月报-板块基本面低点已过，磨底阶段适宜布局》2022-08-05 《行业投资策略-政策利好推进行业上行，把握业绩预期差》2022-07-08 《行业月报-证券6月月报：静候市场改革之风， 看好券商板块困境反转》2022-06-06 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 证券行业整体经营情况3 上市券商整体运营情况4 业务经营情况6 投资建议11 风险提示11 图表目录 图1证券行业营业收入及同比增速3 图2证券行业收入结构3 图3证券行业净利润及同比增速3 图4证券行业净利润率3 图5证券行业净资产及加权ROE3 图6证券行业总资产及杠杆倍数(亿元，倍)3 图7上市券商营业收入及同比增速4 图8上市券商净利润及同比增速4 图9上市券商分部收入及同比增速4 图10上市券商2022H1收入结构4 图112022H1上市券商经纪业务净收入及同比增速6 图122022H1上市券商代销金融产品收入及同比增速6 图13股基成交额基环比增速6 图14日均换手率（%）6 图15新成立基金平均发行份额及环比增速7 图16股票+混合基金及非货基金规模7 图172022上市券商投行净收入及同比增速7 图18股权融资总额及环比增速8 图19债券承销总额及环比增速8 图20IPO承销规模集中度8 图212022H1上市券商资管业务净收入及同比增速9 图222022H1上市券商投资业务净收入及同比增速9 图232022H1上市券商利息净收入及同比增速10 图24月末两融余额及环比增速11 图25市场质押股数及占总股本比11 表1上市券商2022H1及2022Q1业绩（亿元）5 表2IPO承销规模排名8 表32022H1券商参控股公募基金利润贡献（10%以上）9 证券行业整体经营情况 根据中证协发布的2022年上半年证券行业经营数据：（1）140家证券公司2022年上半年度实现 营业收入2,059.19亿元，同比-11.40%。(2)除经纪业务外各项业务收入同比下滑，投资业务收入大幅下滑为拖累业绩主要原因。代理买卖证券业务净收入/投行业务净收入/资管业务净收入/利息净收入/证券投资收益（含公允价值变动），同比变化分别为0.46%/-16.95%/-7.94%/-3.87%/-38.41%。（3）自营业务占比下滑，其他业务占比稳定。代理买卖证券业务净收入/投行业务净收入/资管业务净收入/利息净收入/证券投资收益（含公允价值变动）营收占比分别为28.32%/13.00%/6.47%/14.40%/20.87%,占比变化分别为3.34%/-0.87%/0.24%/1.13%/-9.16%。 140家证券公司2022年上半年实现净利润811.95亿元，同比-10.06%；在2021年高基数的背景 下，证券行业净利润同比小幅下滑，其中115家证券公司实现盈利。行业净利润率持续提升至39.43%，仅次于2015年水平。140家证券公司总资产为11.2万亿元，较年初增加5.76%，财务杠杆倍数稳定在3.38倍水平。 图1证券行业营业收入及同比增速图2证券行业收入结构 6,000 5,000 4,000 证券行业营业收入（亿元）同比增速（右轴） 35.37% 24.41% 12.02% 8.91% 40% 20% 0% 120% 经纪投行资本中介自营其他 100% 80% 3,000 2,000 1,000 -5.09% -14.46% -42.98% -11.40% -20% -40% 60% 40% 20% 0 2016201720182019202020212021H12022H1 -60% 0% 2016 2018 2020 2022H1 资料来源：中证协，万和证券研究所资料来源：中证协，万和证券研究所 图3证券行业净利润及同比增速图4证券行业净利润率 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 证券行业净利润（亿元）同比增速（右轴） 2017201920212022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 45% 35% 25% 15% 净利润率 39.43% 40% 38% 34% 34% 35% 32% 22% 2015201720192021H1 资料来源：中证协，万和证券研究所资料来源：中证协，万和证券研究所 图5证券行业净资产及加权ROE图6证券行业总资产及杠杆倍数(亿元，倍) 净资产（万亿） 加权ROE（右轴，年化） 312%12 310% 10 28% 26%8 14%6 12%4 2022H1 2021H1 2021 2020 2019 2018 2017 2016 00%2 总资产客户资金净资产 杠杆倍数(右轴，倍) 3.5 3 2.5 0 2017 2018 2019 2020 2021 2 2022H1 资料来源：中证协，万和证券研究所资料来源：中证协，万和证券研究所 上市券商整体运营情况 半年度业绩同比下降，二季度业绩环比改善。2022H141家上市券商（剔除金控和东方财富）合 计实现营业收入2,475.30亿元，同比-19.23%，实现净利润713.73亿元，同比-27.35%；2022Q2 41家上市券商合计实现营业收入1512.62亿元，同比-10.60%，环比+57.13%，实现净利润484.52 亿元，同比-13.17%，环比+111.39%。 图7上市券商营业收入及同比增速图8上市券商净利润及同比增速 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 201720182019202020212021H12022H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2000 1500 1000 500 0 净利润（亿元）同比增速（右轴） 201720182019202020212021H12022H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 自营业务为拖累业绩主要因素，其他业务同比微降。分业务来看，2021H1经纪业务/投行业务/资管业务/利息净收入/投资收入分别为578.47/259.08/219.92/278.55/457亿元，同比增速-6.30%/-2.50%/-4.40%/-6.70%/-47.00%,占比分别为30.00%/13.30%/11.30%/14.30%/23.50%。 图9上市券商分部收入及同比增速图10上市券商2022H1收入结构 700 600 500 400 300 200 100 23.50% 30.00% 14.30% 13.30% 11.30% 0 -6.30% 收入（亿元） 同比增速（右轴） -2.50%-4.40% -6.70% 0% -10% -20% -30% -40% -47.00% -50% 经纪业务投行业务资管业务利息净收入投资业务 经纪业务投行业务资管业务利息净收入投资业务 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 业绩分化加剧，头部集中度进一步提升。2022H19家券商营收实现同比正增长，4家净利润同比正增长。营收、净利双增长仅有2家，2022Q2有41家券商营收全部实现环比正增长，30家净利实现环比正增长。2022H1上市券商营业收入CR3/CR5/C10分别为29.35%/41.71%/69.46%，较去年同期提升4.95pct/6.91pct/7.34pct。 表1上市券商2022H1及2022Q1业绩（亿元）