专项债的投向、资本金使用与承接主体

专项债的投向、资本金使用与承接主体 证券研究报告/固定收益点评2022年09月19日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：赖逸儒 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn 投资要点 专项债投了哪些项目？2020年以来，专项债投向主要集中在市政和产业园区基础设施、交通基础设施、社会事业等领域。2022年1-8月，上述三种新增专项债投向领域占比分别为32.95%、17.07%、16.38%，其中，新型基础设施和能源项目投向相较去年同期增长272%和51%。 哪些项目用专项债作资本金？2020年以来，各省专项债用作资本金的规模、比例均有所扩大，截至2022年8月底，专项债用作资本金规模居前三位的省份为广东、山东和江苏，分别为534.9亿元、291.96亿元和279.87亿元。从项目投向上看，市政和产 业园区基础设施、保障性安居工程等重大基础设施领域的专项债用作资本金比例较高，2020年以来，上述项目的专项债用作资本金比例均在20%以上。 哪些城投承接了专项债项目？从主体评级上看，承接专项债项目的城投企业主体评级主要集中在AA，AAA城投企业的比例有所上升。截至2022年8月，有615家主体信用评级为AA，占比为53.71%。从行政级别上看，承接专项债项目的城投企业主要是区县级平台，近年来省级平台有所增加。2020年至2022年8月，承接专项债项目的区县级城投企业占比有所下降，三年来占比分别为54.34%、56.89%、52.87%；省级平台的比例由4.64%上升到10.74%，地市级与国家级平台城投企业占比变化并不明 显。 从资产负债率上看，大部分承接专项债项目的城投企业资产负债率位于50-70%之间。剔除未披露2021年年报数据的企业后，有20家城投主体资产负债率小于30%，有287家主体资产负债率在30%-50%之间，有736家主体资产负债率在50%-70%之间，有66家资产负债率大于70%。样本企业中有375家企业大于1，具备一定的短期偿债能力。 2022年1-8月，广州地铁、厦门城建、深圳地铁、合肥建投以及重庆交投为承接专项债规模最大的前�家城投企业，其中在主体评级为AA的城投中，天津宝星建设集团、江苏瀚瑞投资的专项债规模较大；行政级别为国家级新区的城投中，青岛西海岸新区融合控股集团、青岛军民融合发展集团专项债规模较大。 在2020年以来连续承接专项债的前二十家城投中，广州地铁、上海久事集团、广东省铁路建设投资集团的专项债融资规模较大，分别为637.11亿元、631.80亿元、556.10亿元，且均有存续债，规模分别为705.19亿元、100.00亿元、89.40亿元，资产负债率在70%以下，偿债能力良好。 2022年1-8月，有超过一半的省份城投主体将专项债用作资本金，资本金规模位居前三位的省份为广东、浙江、山东，分别为400.93亿元、201.00亿元、171.17亿元，与2020年相比分别增加了109.60亿元、92.85亿元、40.49亿元；从空间分布和项目投向上看，交通基础设施、市政和产业园区基础设施、交通基础设施等基建项目的专项债用作资本金规模较大。 风险提示：1）数据整理不完善；2）部分数据缺失；3）城投口径及行政级别判断有误；4）测度方法不科学；5）政策变动超预期。 内容目录 一、专项债投了哪些项目？.-4- 二、哪些项目用专项债作资本金？......................................................................-5- 三、哪些城投承接了专项债项目？......................................................................-7- 四、总结............................................................................................................-13- 图表目录 图表1：历年新增专项债发行规模及同比变动（亿元）.-4- 图表2：2020年以来新增专项债投向分布..........................................................-5- 图表3：2022年1-8月新增专项债投向分布......................................................-5- 图表4：2020年以来各地区专项债用作资本金规模（亿元）............................-6- 图表5：2020年以来各地区专项债用作资本金比例...........................................-6- 图表6：2020年以来各项目专项债作资本金比例...............................................-7- 图表7：承接专项债城投主体地区分布（家）....................................................-7- 图表8：2022年1-8月承接专项债的发债城投行政级别....................................-8- 图表9：2022年1-8月承接专项债的发债城投主体评级....................................-8- 图表10：2020年以来承接专项债的发债城投行政级别.....................................-8- 图表11：2020年以来承接专项债的发债城投主体评级......................................-8- 图表12：承接专项债项目的城投企业负债水平分布（家）................................-9-图表13：2022年以来承接专项债规模最大的前�十家城投（亿元、个、%）.-9-图表14：2020年以来连续承接专项债的前二十家城投（亿元、个、%）......-10-图表15：2020年以来各省城投主体专项债作资本金规模（亿元）.................-11-图表16：2020年以来各省城投主体专项债作资本金比例................................-12- 图表17：2020年以来各项目城投主体专项债作资本金比例............................-12- 图表18：2020年以来各省份城投专项债作资本金规模（亿元）.....................-13- 专项债是稳增长的重要抓手。9月7日国常会决定1，依法盘活地方 2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，在10月底之前发行完 毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。本文对2020年以来专项债项目投向、专项债作资本金情况和专项债承接主体进行了深入分析，以供投资者参考。 图表1：历年新增专项债发行规模及同比变动（亿元） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 新增专项债规模同比变动（右） 20152016201720182019202020212022年 1-8月 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 来源：企业预警通，中泰证券研究所 一、专项债投了哪些项目？ 从实际投向上看，2020年以来，专项债投向主要集中在市政和产业园区基础设施、交通基础设施、社会事业等领域。2020年，上述三种专项债投向占比分别为26.61%、22.23%、12.88%；2021年，三种项目 的专项债投向占比分别为30.25%、18.18%、14.12%。 2022年1-8月，上述三种新增专项债投向领域占比分别为32.95%、 17.07%、16.38%。其中，市政和产业园区基础设施、社会事业的项目投向比重与2021年相比增加了2.70%、2.27%，交通基础设施建设的投资占比下降了1.11%。1-8月，新型基础设施和能源项目投向相较去年同期增长272%和51%。 1资料来源：http://www.gov.cn/xinwen/2022-08/24/content_5706689.htm 图表2：2020年以来新增专项债投向分布 2022年1-8月2021年2020年 交通基础设施 生态环保 其他能源 土地储备新型基础设施 城乡冷链物流基础设施 农林水利 保障性安居工程 社会事业市政和产业园区基础设施 0%5%10%15%20%25%30%35% 来源：企业预警通，中泰证券研究所 注：专项债项目投向分类方面，本文将轨道交通、交通、政府收费公路、城市停车场、铁路、其他交通基础设施统一称为“交通基础设施”；能源、天然气管网、其他能源项目统一称为“能源”；农林水利、农业农村、乡村振兴统一称为“农林水利”；生态环保、城镇污水垃圾处理统一称为“生态环保”；教育、托幼、职业教育、养老、文化旅游、医疗卫生、扶贫、民生服务、其他民生服务、其他教育项目统一称为“社会事业”；冷链物流设施统一称为“城乡冷链等物流基础设施”；市政和产业园区基础设施、产业园区基础设施统一称为“市政和产业园区基础设施”；棚户区改造、城镇老旧小区改造统一称为“保障性安居工程”；创新基础设施、融合基础设施、新型基础设施、信息基础设施统一称为“新型基础设施”。下同。 图表3：2022年1-8月新增专项债投向分布 市政和产业园区基础设施社会事业保障性安居工程 农林水利城乡冷链物流基础设施新型基础设施 土地储备能源其他 生态环保交通基础设施 17.07% 0.47% 3.36% 32.95% 0.01%5.44% 0.30%8.39% 14.24% 16.38% 1.38% 来源：企业预警通，中泰证券研究所 二、哪些项目用专项债作资本金？ 2020年以来，各省专项债用作资本金的规模、比例均有所扩大。2020年，专项债用作资本金规模位居前三位的省份为广东、云南、山东，分 别为486.63亿元、340.74亿元和274.61亿元；2021年，三省的资本金规模分别为491.86亿元、274.94亿元、307.6亿元。 截至2022年8月底，专项债用作资本金规模居前三位的省份为广东、 山东和江苏，分别为534.9亿元、291.96亿元和279.87亿元。除此之外，2020以来，北京、宁夏、青海、上海、西藏�地均无专项债用作资本金。 图表4：2020年以来各地区专项债用作资本金规模（亿元） 2020年2021年2022年1-8月 600 500 400 300 200 100 0 广云山江浙贵吉广湖福湖甘四陕安山内天河新黑河辽重北海江宁青上西东南东苏江州林西南建北肃川西徽西蒙津南疆龙北宁庆京南西夏海海藏 古江 来源：企业预警通，中泰证券研究所 从专项债用作资本金比例上看，2022年1-8月，广西、云南、江苏三省的专项债用作资本金比例位居前列，分别为26.27%、23.75%、18.11%，与2020年相比分别增加了13.40%、0.88%、9.41%。 图表5：2020年以来各地区专项债用作资本金比例 30% 2020年2021年2022年1-8月 25% 20% 15% 10% 5% 0% 广云山江浙贵吉广湖福湖甘四陕安山内天河新黑河辽重江海北宁青上西东南东苏江州林西南建北肃川西徽西…津南疆…北宁庆西南京夏海海藏 来源：企业预警通，中泰证券研究所 从项目投向上看，市政和产业园区基础设施、保障性安居工程等重大基础设施领域的专项债用作资本金比例较高，2020年以来，上述项目 的专项债