债券周报：人民币汇率“破7”，宽信用政策持续发力
债券研究 证券研究报告 债券周报2022年09月18日 【债券周报】 人民币汇率“破7”，宽信用政策持续发力 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】旺季需求缓慢释放——每周高频跟踪20220918》 2022-09-18 《【华创固收】债市跟踪（0905-0911）：汇率接近“破7”，数据验证需求弱势》 2022-09-12 《【华创固收】旺季启动偏慢，供给暂时领先— —每周高频跟踪20220911》 2022-09-11 《【华创固收】高收益债市场观察（第十八期） ——2022年8月20日至9月2日》 2022-09-06 《【华创固收】自然人成交继续下滑——可转债周报20220905》 2022-09-05 周度政策跟踪：保交楼工作积极推进，专项再贷款落地支持技改。就宏观政策定调而言，稳增长政策加力助企纾困，阶段性政策工具应用尽用；就财政政策而言，制造业缓税补缴期限进一步延长，新增留抵退税规模偏小；就货币政策而言，央行表态汇率贬值压力已得到释放，专项再贷款落地支持技改；就金融监管而言，信托公司存量业务设置5年过渡整改期，期货交易所管理办法意见稿发布；就房地产政策而言，保交楼在中央和地方层面继续有序推进，青岛、苏州“部分撤回”放松的限购政策。 利率市场复盘：人民币贬值压力叠加宽信用预期升温，债市收益率上行。9月第三周，MLF等价缩量续作，资金面边际小幅收敛；人民币汇率“破7”，专项再贷款、保交楼等稳增长政策密集落地，叠加经济数据超预期修复，市场宽信用预期有所升温，共同推动现券收益率上行；其中，资 金边际收敛对短端品种的影响更甚，国债短端收益率上行幅度大于长端收益率，收益率曲线呈现平坦化特征。 信用市场复盘：一级市场方面，信用债发行量、净融资额环比小幅增加，本周城投、公用事业、综合、交通运输等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场成交活跃度较上周大幅下降，中短票收益率全线上行，信用利差普遍收窄；长端城投债收益率上行，信用利差全线收窄；评级方面，本周评级下调主体有3家，无评级上调主体。 海外市场复盘：10年期美债收益率从3.33%上行12bp至3.45%，主要受美国通胀数据超预期和经济数据偏景气影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度小幅走扩至-40bp；10年期中美利差倒挂幅度走扩至-78bp左右；美元资金价格小幅下行，美元流动性仍保持稳定。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：保交楼工作积极推进，专项再贷款落地支持技改5 二、利率市场复盘：人民币贬值压力叠加宽信用预期升温，债市收益率上行7 （一）资金面：央行MLF净回笼流动性，资金面边际小幅收敛9 （二）一级发行：国债净融资处于高位，地方债净融资处于低位，政金债和同业存单净融资下行9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄10 三、信用市场复盘：信用债发行量环比增加，城投债信用利差全线收窄11 （一）一级市场：信用债发行量、净融资额环比小幅增加11 （二）二级市场：成交活跃度大幅下降，城投债信用利差全线收窄13 （三）期限利差和等级利差周变化14 （四）评级调整15 四、海外市场复盘：美债收益率走高，关注9月美联储议息会议15 （一）利差变化：期限利差和中美利差倒挂幅度小幅走扩16 （二）隐含预期：市场短期通胀预期小幅回升，市场预计美联储加息幅度有所上升 ...............................................................................................................................17 （三）资金面：美元流动性保持稳定，欧元资金价格小幅上升17 （四）其他海外市场指标：海外多国股债双杀，汇率走弱18 �、风险提示18 图表目录 图表1保交楼工作积极推进，专项再贷款落地支持技改6 图表2上周活跃券与老券利差走扩（%，BP）8 图表3国债期货和国开现券震荡走跌（元，%）8 图表4央行MLF净回笼流动性9 图表5资金情绪指数显示资金面边际小幅收敛9 图表6国债净融资处于高位9 图表7地方债净融资处于低位9 图表8政金债净融资下行9 图表9同业存单净融资下行9 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）10 图表13国开期限利差变动（%，BP）10 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18各品种净融资额（亿元）11 图表19发行等级分布（亿元）11 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）12 图表23取消发行额（亿元）12 图表24周度取消发行明细12 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表27中短票收益率及信用利差周变化13 图表28中短票据收益率分位数13 图表29中短票据信用利差分位数13 图表30城投债收益率及信用利差周变化14 图表31城投债收益率分位数14 图表32城投债信用利差分位数14 图表33中短期票据期限利差变动14 图表34城投债期限利差变动14 图表35中短期票据等级利差变动15 图表36城投债等级利差变动15 图表37主体评级下调15 图表389月第3周，美债收益率继续上行16 图表39各期限美债收益率上行16 图表4010年-2年美债期限利差16 图表4110年美债-10年中债利差16 图表42短期美债隐含通胀预期小幅回升17 图表43隔夜利率显示，市场预计加息预期小幅升温17 图表44Libor美元指数上行，Libor-OIS价差略有回升17 图表45Libor-3个月美债利差大幅走扩17 图表46欧元对美元1年期流动性互换基点小幅回落17 图表47美联储逆回购使用规模小幅回落17 图表48海外市场主要股票指数18 图表49海外各国10年期国债收益率18 图表50全球主要国家汇率18 图表51全球主要大宗商品价格18 9月第三周，MLF等价缩量续作，资金面边际小幅收敛；人民币汇率破“7”，专项再贷款、保交楼等稳增长政策密集落地，叠加经济数据超预期修复，市场宽信用预期有所升温，共同推动现券收益率上行；其中，资金边际收敛对短端品种的影响更甚，国债短端收益率上行幅度大于长端收益率，收益率曲线呈现平坦化特征。 一、周度政策跟踪：保交楼工作积极推进，专项再贷款落地支持技改 就宏观政策定调而言，稳增长政策加力助企纾困，阶段性政策工具应用尽用。（1）国常会继续部署稳增长等相关举措：包括进一步延长制造业缓税补缴期限、确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造、部署进一步稳外贸稳外资的举措等，共同助力纾困，巩固经济恢复基础。（2）多场合强调政策工具应用尽用：国务院专题会议召开，听取国务院稳住经济大盘赴地方督导和服务工作汇报，会议对于当前经济形势的描述为“正是顶风爬坡的关口”，强调要继续出台阶段性政策举措，解决增消费扩投资中的问题，做到“能用尽用、快出快落地”。此外，政策层在出席全国大众创业万众 创新活动周启动仪式时表示，为应对超预期因素影响同样要“政策工具应用尽用”。 就财政政策而言，制造业缓税补缴期限进一步延长，新增留抵退税规模偏小。（1）制造业缓税：国常会决定进一步延长制造业缓税补缴期限，对制造业中小微企业、个体工商户前期缓缴的所得税等“�税两费”，9月1日起期限届满后再延迟4个月补缴，涉及缓税4400亿元；随后财政部和税务局发文落实，对象为已享受延缓缴纳税费50%的制造业中型企业和延缓缴纳税费100%的制造业小微企业。（2）制造业留抵退税：对制造业新增增值税留抵税额即申即退，到账平均时间压缩至2个工作日，预计今年后4个 月再为制造业企业退税320亿元。 就货币政策而言，央行表态汇率贬值压力已得到释放，专项再贷款落地支持技改。 （1）汇率：据央视新闻，央行人士回应汇率“破7”引发短期内贬值的各种压力已得 到释放；此外，央行《创新和完善货币政策调控》一文提到兼顾内部均衡和外部均衡，当前汇率工具箱较为充足，预计人民币汇率不会出现“单边市”。（2）专项再贷款：国常会决定对制造业等部分领域在第四季度更新改造设备发放2000亿专项再贷款，增加 流动性投放的同时带来宽信用的预期。（3）存款利率下调：多家国有大行自9月15日起再度调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调，存款利率下调有利于降低银行综合负债成本，对资产收益要求会有所降低，但多反映的是上个月LPR的下调，且负债端到资产端的传导链条较长，预计对市场影响有限。 就金融监管而言，信托公司存量业务设置5年过渡整改期，期货交易所管理办法意见稿发布。（1）信托公司：据证券时报，《关于调整信托业务分类有关事项的通知》即将正式出台，为信托公司存量业务设置了5年过渡整改期，较长的整改期限设置有利于行业的平稳过渡；此外，业务分类改革将通过差别化监管的方式，允许高评级信托公司开展创新业务，限制低评级公司开展资产管理信托业务，关注存量资金信托业务的后续 整改进度。（2）期货交易所意见稿：证监会发布《期货交易所管理办法（征求意见稿）》，对期货交易所的职责、风险监测和应对、行情信息发布等作出了规定，以及对期货品种上市、期货交易、结算、交割等进一步作出具体规定或进行适应性调整。 就房地产政策而言，保交楼在中央和地方层面继续有序推进，青岛、苏州“部分撤回”放松的限购政策。（1）保交楼：中央层面，住建部表示正通过政策性银行专项借款的方式，支持有需要的城市推进已售逾期难交付的住宅项目建设交付，专项工作正在紧 张有序的进行当中；地方层面，郑州与发文拟对95个使用保交楼专项借款的项目开展 全面审计，此外与国开行签订3000亿元协议，其中1600亿元用于棚改贷款，利于以棚改统贷统还的模式来盘活问题楼盘。（2）青岛、苏州“部分撤回”放松限购政策：青岛 撤回二手住房不再限购的条款，苏州市撤回取消外地人购房首套房条件的政策，反应“一城一策”向更精细化方向发展，以规避市场的过热反映。 图表1保交楼工作积极推进，专项再贷款落地支持技改 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 宏观基调 2022/9/12 国务院 国务院专题会议 这几年我们保持宏观政策可持续性，没有大幅增加财政赤字、超发货币，正因为如此物价保持了平稳，为今年出台政策预留下系列政策工具。要继续出台增消费扩投资等阶段性政策举措，能用尽用、快出快落地。各地各部门都要出实策。 2022/9/13 国常会 部署进一步稳外贸稳外资的举措助力经济巩固恢复基础 决定进一步延长制造业缓税补缴期限，加力助企纾困；确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，扩市场需求、增发展后劲；部署进一步稳外贸稳外资的举措，助力经济巩固恢复基础；确定优化电子电器行业管理的措施，降低制度性交易成本，更大激发市场活力；决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目，要求确保绝对安全。 2022/9/15 国务院 全国大众创业万众创新活动周启动仪式 应对超预期因素影响，及时果断推出稳经济一揽子政策和接续政策，政策工具应用尽用，促进经济回稳向上。退税减税降费规模明显超过2020年，就
