有色行业周报：锂价和股价背离加深，关注股价修复机会

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3932.68，周跌2.60%。有色金属指数收报4988.63，周跌5.42%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)；涨幅后三名：铅锌(-9.61%)、磁性材料(-9.69%)、铝(-9.92%)。 贵金属：我们维持中期对金价看多的观点，实际利率的定价框架依然有效，鉴于通胀难有大幅下行，美联储加息趋于边际放缓，实际利率预计先见顶后回落，对黄金价格形成向上驱动，产量增长弹性大的企业将率先受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：需求端的悲观情绪基本释放，基建发力初见成效，地产行业信心有修复，“金九银十”效应下消费有回暖预期。国内夏季干旱带来的水力发电隐患逐渐体现，西南地区限电范围扩大，海外能源紧张问题持续，限制金属供应释放，全球金属库存总量仍处于历史低位，供给扰动叠加需求修复支撑基本金属价格，铝相对更强势。关注低能源成本及下游细分行业龙头企业，主要标的鼎胜新材、神火股份、明泰铝业、南山铝业。 能源金属：1）镍：镍铁供应充足，随着青山、华友等镍铁项目逐步达产，未来镍供需缺口将逐步缩窄，随着镍铁转产高冰镍的量不断增加，硫酸镍价格中枢或逐步回落，产业链一体化的前驱体企业将受益。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。2）锂：中期看，市场对锂盐供应过剩预期比较一致，锂盐企业股价已提前反映并大幅回落，等待锂盐价格回落并稳定后，锂盐企业股价或开始真正反弹，长期看，我们更应该关注锂矿-锂盐建设周期和下游新能源电池需求周期的天然不匹配，进而把握一些结构性错配的机会。主要标的天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、融捷股份。3）钴、钨：钴下游缺乏爆发性需求驱动，价格难以出现明显反弹，我们认为钴价仍跟随下游消费类产品需求周期而波动。钨下游需求硬质合金和切削工具增速较为稳定，弹性需求主要看钨丝切割，重点关注钨丝渗透率。主要标的腾远钴业、厦门钨业、中钨高新。 稀土、磁材：新能源汽车永磁电机用高性能钕铁硼价格和毛利率水平更高，对于钕铁硼企业，产品结构是决定公司盈利能力的关键，机器人或将开启高性能钕铁硼又一新的增长极，我们建议关注下游产品结构较好，需求主要集中在新能源车用电机领域，且未来产能增长空间较大的企业。主要标的金力永磁、中科三环、宁波韵升、横店东磁。 小金属和材料：长期看，高端特钢占比提升，钼需求提升空间大，且全球供应增量有限，钼供需持续偏紧，价格或继续上行。主要标的金钼股份、洛阳钼业。 高牌号取向硅钢HIB产品供不应求，价格有望上涨，主要标的：望变电气。 金属软磁粉芯下游新能车、光伏储能高速增长，需求旺盛，主要标的铂科新材。 风险提示：宏观经济和相关政策不及预期、产能投放不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3932.68，周跌2.60%。有色金属指数收报4988.63，周跌5.42%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：银行(-0.85%)、食品饮料(-0.91%)、国防军工(-1.16%)； 涨幅后三名：化工(-7.31%)、公用事业(-7.92%)、电气设备(-9.30%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、钨(-2. 14% )、稀土(-3.70%)；涨幅后三名：铅锌(-9.61%)、磁性材料(-9.69%)、铝(-9.92%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：*ST园城(+16.29%)、金贵银业(+6.34%)、楚江新材(+5.71%)、图南股份(+4.83%)、菲利华(+4.13%)；涨幅后五：厦门钨业(-14.53%)、豫光金铅(-14.57%)、鼎胜新材(-15.56%)、合盛硅业(-19.48%)、索通发展(-22.39%)。 图4：本周个股涨幅前五 图5：本周个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：中期价格中枢有望上移 贵金属价格方面,上期所金价收盘384.6元/克，周跌1.41%；COMEX期金收盘价1683.5美元/盎司，周跌2.61%；上期所银价收盘4370元/千克，周涨1.18%；COMEX期银收盘价19.4美元/盎司，周涨3.27%；NYMEX钯收盘价2112.7美元/盎司，周跌2.98%；NYMEX铂收盘价901.0美元/盎司，周涨2.75%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 本周黄金价格回落。从金价的影响因素来看：1）欧洲能源问题仍未缓解，国内西南地区限电风波再起，能源及相关大宗品价格维持高位，高通胀维持的预期支撑金价；2）美联储发言转鹰，8月CPI上涨超预期的背景下，9月FOMC会议加息75BP概率较大，短期可能仍然压制金价，关注9月FOMC会议上的表态；3）美元指数或已处于高位筑顶的阶段，对金价的利空驱动有望逐渐减弱。我们中期继续维持对金价看多的观点，实际利率的定价框架依然有效，鉴于通胀难有大幅下行，美联储加息趋于边际放缓，实际利率预计先见顶后回落，对黄金价格形成向上驱动。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：云南限电规模扩大，铝价维持高位 本周五，LME铜收盘价7792美元/吨，周跌2.42%；长江有色市场铜均价62990元/吨，周跌1.53%；LME铝收盘价2259美元/吨，周跌0.92%；长江有色市场铝均价18870元/吨，周涨0.37%；LME铅收盘价1882美元/吨，周跌1.88%；长江有色市场铅均价15025元/吨，周涨0.17%；LME锌收盘价3124美元/吨，周跌3.06%；长江有色市场锌均价25050元/吨，周跌0.56%；LME锡收盘价21185美元/吨，周跌0.56%；LME镍收盘价23500美元/吨，周涨5.86%；长江有色市场镍均价191800元/吨，周涨0.52%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：本周铜价震荡运行。从铜价影响因素来看：1）需求端的悲观情绪基本释放，基建发力初见成效，地产行业的信心有修复，“金九银十”效应下消费有回暖预期。2）国内精铜供应增长偏慢，9月预计产量为90.1万吨，1-8月国内累计电解铜产量670.2万吨，同比增长0.2%；3）国内及海外库存均维持低位震荡（LME铜10.2万吨，Comex铜4.2万吨，国内20万吨），全球库存总量仍处于历史低位。库存低位叠加需求改善预期下，铜价预计呈现震荡反弹的走势。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：本周铝价震荡运行。铝价影响因素来看：1）需求端的悲观情绪基本释放，基建发力初见成效，地产行业的信心有修复，“金九银十”效应下消费有回暖预期。2）国内外电解铝供应均出现扰动，夏季高温干旱造成西南地区河流水量不足，云南限电影响范围扩大，减产规模或由10%扩大至30%，海外在高电价的压力下，电解铝运行产能下降近10万吨。 3）国内电解铝库存下降，铝棒+铝锭库存约80万吨，海外库存小幅上升至34.8万吨，全球库存总量维持历史低位。4）9月预焙阳极价格小幅回落，氧化铝价格维持稳定，行业平均完全成本维持在1.8万附近。需求预期改善叠加供给侧扰动的驱动下，短期铝价预计呈现震荡反弹的走势。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价震荡运行。锌价影响因素来看：1）需求端的悲观情绪基本释放，基建发力初见成效，地产行业的信心有修复，“金九银十”效应下消费有回暖预期。2）精炼锌供应恢复仍然偏慢，9月产量预期为52.6万吨，1-8月国内产量累计391万吨，同比下降3.3%； 3）国内精炼锌库存小幅回升至10.1万吨，海外库存维持在7.6万吨，全球库存维持历史低位。短期需求预期改善，供应释放缓慢叠加限电等风险扰动，锌价有支撑，预计价格高位震荡运行。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：锂盐下游需求未减，钴价暂时持稳 本周五，能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格48.6万元/吨，周上涨0.62%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格50万元/吨，周持平；金属锂价格294万元/吨，周持平；四氧化三钴价格24.0万元/吨，周持平；硫酸镍价格42000元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格62000元/吨，周持平；硫酸钴(20.5%)价格60000元/吨，周持平； 磷酸铁锂价格16.0万元/吨，周上涨1.92%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为51690吨，环比上周下降3.48%；上期所镍库存为3427吨，环比上周下降2.72%；镍矿指数为1344.17，环比上周下降7.87%。 本周镍价小幅回落，但仍然延续强势，我们认为：短期来看，市场对美联储加息预期逐渐消化，以及预期加息节奏和幅度边际放缓，美元指数见顶回落，带来基本金属价格大幅反弹。但下游需求依然疲弱，从中长期角度看，随着印尼青山、华友等镍铁项目逐步达产，未来镍供需缺口将逐步缩窄，我们判断镍价波动区间为16万元/吨-20万元/吨。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 锂：截止本周五，锂矿指数为8805.41，周持平，下游新能源汽车指数也持平上周。 本周碳酸锂价格继续小幅上涨，目前价格已接近50万元/吨。我们认为：短期看，目前碳酸锂需求仍然较好，下游正极材料企业采购需求比较旺盛。中期看，市场对锂盐供应过剩预期比较一致，锂盐企业股价已提前反映并大幅回落，等待锂盐价格回落并稳定后，锂盐企业股价或开始真正反弹。长期看，我们更应该关注锂矿-锂盐建设周期和下游新能源电池需求周期的天然不匹配，进而把握一些结构性错配的机会。 乘联会公布2022年8月，我国新能源乘用车批发销量为63.2万辆，同比+104%，环比+12%，2022年8月，新能源乘用车批发渗透率已达30.1%，较2021年8月20.4%的渗透率提升9.7个百分点。短期碳酸锂需求景气度将维持高位，我们判断碳酸锂碳酸锂短期价格将在50万元/吨附近，长期价格将伴随供应曲线陡峭，需求曲线平缓而逐步回落，长期价格中枢为20-25万元/吨。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 钴、钨：截止本周五，钴矿指数为1999.76，环比上周下降8.21%；钨矿指数为1390.05，环比上周下降10.80%。 本周四氧化三估和电解钴价格持。短期看，由于8月底相关企业已经开始储备四氧化三钴库存，近期成交较前期减少，多以观望为主。中长期看，钴价格高昂，目前很多正极材料厂和电池厂都在积极研发低估或无钴电池技术，同时，消费数码电子需求增速较低，钴价难以看到爆发式的需求驱动，预计钴价未来仍跟随下游消费电子需求阶段转好而上涨。 本周仲钨酸铵价格持平，钨一般用来制作硬质合金和切削工具，传统需求领域比较稳，同时硅片薄片化趋势明显，传统硅片切割工具钢基金刚线细线化程度已经做到极致，而钨基金刚线可以做到更细，韧性更高，未来随着硅料产能释放，价格下滑，钨基金刚线替代钢基金刚线的经济性或削弱，但钨丝渗透率仍然是影响钨价弹性最大的因素。 图18：钴价和钴矿指数走势 图19：钨价和钨矿指数走势 2.4稀土、磁材：磁材价格持稳，产品结构决定企业盈利能力 本周五，稀土与磁材价格方面，氧化镨钕价格95.0万元/吨，周持平；烧结钕铁硼N35价格272.5元/公斤，周持平。 表4：稀土&磁材价格及涨跌幅 稀土、磁材：截止本周五，稀土指数为1809.24，环比上周下降8.80%；稀土永磁指数为4738.48，环比上周下降8.89%。 高性能稀土永磁企业核心竞争力在产品结构，未来将产品更多布局新能源汽车领域的企业或更具潜力。新能源汽车永磁电机用高性能钕铁硼价格和毛利率水平更高，对于钕铁硼企业，产品结构是决定公司盈利能力的关键，同时特斯机器人未来量产也将开启高性能钕铁硼