港股晨报
港股晨报 2022年9月19日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 关注本周美联储议息会议 2.公司点评 中国飞鹤（6186.HK）：短期阵痛，砥砺前行 1.安信视点：关注本周美联储议息会议 上周五，港股低开低走全天弱势震荡。截至收盘，恒生指数收跌0.89%，报18761.69点，恒生科技指数涨跌2.65%，恒生国企指数跌1.36%。全日市场成交额升至1239.43亿港元，南向资金净买入14.02亿港元。 上周全周来看，港股日均交易额略有回升至986亿港元，港股主要指数表现略优于美股，恒生指数按周跌3.10%，恒生科技指数按周跌5.37%；受市场普遍预计美联储本周至少加息75BP的影响，上周美股三大指数均遭受重挫，标普按周跌4.77%，道指按周跌4.13%，纳指按周跌5.48%。 美东时间9月13日，白宫举行峰会进一步完善了9月12日拜登总统行政 命令的细节。总体投入20亿美元（分五年），其中5年内投资10亿美元 用于生物产业的基础设施建设；额外投资2亿美元以支持这些基础设施的 生物和网络安全；将提供5亿美元支持化肥生产；计划用1.78亿美元以推 进生物技术，生物制品和生物材料方面的研发；将投资超2亿美元以加强生物经济；用于API的投资4000万美元。 我们认为无需过于担忧行政命令对CXO行业产生影响。首先从此次政策支持力度来看相对有限。第二、从中短期影响来看，医药供应链的回流需要考虑美国的人力成本以及原材料成本，而美国本土在这些方面显然不具备强竞争优势。医药供应链回流美国较难实现。第三、板块波动主要反应的是中美关系不确定性，更多反应在情绪面上，类似于今年2月份的UVL清单事件。对CXO板块实质上影响可能很小。看好后市估值持续修复。建议关注药明生物2269.HK、药明康德2359.HK、康龙化成3759.HK。 总的来看，由于美国加息的影响还在延续，美债利率及美元指数持续走强，实际利率的持续上扬对成长板块造成较大压力，港股科技板块的下挫拖累了港股的整体表现。与此同时，当前疫情管控政策仍然偏严，短期之内政策调整的难度较大，这意味着消费板块的盈利恢复节奏尚不清晰。此外，房地产行业尽管政策频繁出台，但行业流动性问题的改善仍然需要时间，终端需求政策的放松难以完全解决企业面临的流动性难题。 国内来看，考虑到当前经济恢复的进程缓慢、国内通胀压力有限、汇率相对自由浮动，我们倾向于认为未来国内基准利率存在进一步下调的可能，这一下调或将推动利率在目前水平中枢下移。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2022-9-19 2.公司点评 中国飞鹤（6186.HK）：短期阵痛，砥砺前行 出生人口下滑导致行业竞争加剧，公司实施“新鲜战略”降低渠道库存，预期下半年恢复增长。上半年收入 96.7亿，同比下降16.2%，其中超高端奶粉56.2亿，同比下降18%，高端奶粉30.5亿，同比下降19%，普通奶粉4亿，同比下降25%。出生人口数量连续三年下降，使得婴配粉行业规模出现中个位数下滑。公司上半年严格控制渠道库存，从二月的1.8倍下降至6月的1.4倍，渠道甩掉包袱，轻装上阵。根据尼尔森数据，公司上半年在奶粉行业的市占率达到19.3%，其中线下渠道市占率22.1%，线上渠道10.7%。对于渠道的整顿符合预期，公司希望下半年同比能够实现双位数增长。 产品结构变动导致毛利率下降，费用率有所上升。由于星飞帆上半年收入下滑18%，高于整体收入下滑的幅度，超高端收入占比下降，带来毛利率的下降。同时收入的下滑带来固定成本占比的攀升。费用方面，尽管销售费用较去年同期下降5.8%，但由于导购、陈列费用相对比较刚性，盲目削减会导致份额下降，因而下降幅度不大，销售费用率同比提升了3.6pct。管理费用较去年同期增加8.6%，主要是研发成本增加。综合以上几点因素导致上半年净利润出现较大幅度下滑。未来公司将通过精细化运营，减少对效益比较差的终端的投入，实现费用投入的效果最大化。 新品陆续上市，儿童产品成立独立部门。下半年将会有新国标产品星飞帆卓睿、星飞帆卓耀、星飞帆卓舒（羊奶粉）、和星飞帆陆续上市，同时公司会对成人奶粉进行升级，年底会有一款产品上市。下半年新品的推出，以及星飞帆恢复正常发货，有望提振下半年销售。此外，公司宣布将把儿童和学生产品的销售单独成立部门运作，希望在未来能够贡献更多收入。考虑行业的竞争加剧，我们预期22/23/24年净利润为52.9/61.9/64.8亿人民币，对应EPS为0.68/0.79/0.83港元。当前估值较低，投资价值显现，预期23年股息率为6.8%。维持“买入”评级。我们综合考虑市场情绪及估值，给予目标价8.3港元， 风险提示：出生人口数量下滑超出预期；行业或者公司发生严重安全事故；新品表现不及预期。分析师：曹莹 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
