需求表现欠佳，价格维持震荡调整走势

行业报告|行业研究周报 水泥 需求表现欠佳，价格维持震荡调整走势 证券研究报告 2022年09月18日 分析师 鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003 分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001 分析师 武慧东SAC执业证书编号：S1110521050002 联系人 林晓龙 联系人 朱晓辰 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 2 近期行业动态及核心观点： 近期水泥行业动态：上周水泥指数下跌3.02%，跑赢建材指数。1-8月水泥产量13.5亿吨，同比下滑14.2%，8月单月水泥产量1.92亿吨，同比下滑13.1%，降幅环比有所增加。上周全国水泥市场价格431元/吨，环比下滑1.6元/吨。价格下跌地区主要是重庆、云南、甘肃和宁夏，下调10-30元/吨；价格上涨地区为河北和江西，幅度10-30元/吨。9月中旬，国内水泥市场需求表现欠佳，不同地区企业综合出货率在正常水平的5- 8成，其中长三角地区受台风天气影响，水泥需求阶段性下滑明显，其他地区多是受下游资金短缺，以及疫情影响，需求恢复较为有限，致使价格维持震荡调整走势。 核心观点：水泥企业Q2业绩出现较大幅度下滑，缘于：1）需求端受地产新开工下滑影响较大，销量出现两位下滑；2）煤炭价格上涨，使得成本压力提升，吨毛利下降。这其中南方水泥企业由于区域竞争加剧导致价格大幅回落，业绩表现更差，而北方水泥价格相对稳定。下半年来看，价格竞争已趋于缓和，企业提涨意愿较强，且受益于供给端错峰限产，水泥价格已经进入上行通道，预计吨毛利环比将会好转，南方地区价格弹性 更高，且我们判断下半年基建实物工作量有望加快形成，将支撑水泥销量同比逐步转正。 中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。中长期来看，新一轮周期或从21年 下半年开始，当前水泥基本面与估值或均处于底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。 推荐成长性较优的【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优，龙头α突出，推荐【苏博特】、【垒知集团】。 证券代码 证券名 称 总市值 （亿元） 当前价格 归母净利润（亿元） EPS PE PB 股息率 2020 20212022E2023E 2020 20212022E2023E 2020 20212022E2023E 2020 20212022E2023E 2019 2020 2021 600585 海螺水 31.19 6.632.08 0.181.49 2.022.69 6.28 2.23 1.451.54 1.68 2.56 4.84 2.04 0.980.84 1.85 1.99 5.32 2.391.270.97 1.99 2.37 4.716.73 54.28 5.186.136.52 4.97 6.26 6.575.037.38 6.84 6.44 6.85 9.69 9.266.678.78 5.875.867.467.976.207.39 0.981.90 7.27 0.880.89 1.43 0.86 1.51 0.90 0.79 0.81 1.25 0.831.38 0.89 0.750.821.23 0.761.150.820.700.77 1.10 6.4%6.4% 5.4% 11.0% 4.1%6.9% 6.8%6.1% 5.1%9.7%5.4% 6.2% 7.6%5.7%3.5% 8.0%4.4% 5.7% .SH 泥 1,653 351.3 332.7 256.5 281.7 000672 上峰水 13.98 .SZ 泥 136 20.3 21.8 19.9 23.3 000877 天山股 9.50 .SZ 份 823 15.2 125.3 84.9 110.4 002233 塔牌集 7.74 .SZ 团 92 17.8 18.4 10.0 11.6 600449 宁夏建 12.36 .SH 材 59 9.6 8.0 8.9 9.5 600801 华新水 17.51 .SH 泥 367 56.3 53.6 41.8 49.7 注：表中市值数据截至2022年9月16日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队。资料来源：Wind、天风证券研究所 风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季涨价不及预期、骨料行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 需求：22年水泥需求下滑幅度在10%-15%，与地产新开工关系更强 水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。 1-8月水泥产量13.5亿吨，同比下滑14.2%，8月单月水泥产量1.92亿吨，同比下滑13.1%，降幅环比有所增加。稳增长目标下，需求仍有望恢复，核心看地产基本面恢复力度。全年来看，我们预计地产的下滑仍会对水泥需求形成较大拖累，基建发力可能性较大，但预计仍难以扭转整体需求下滑的局面，我们估计22年水泥需求下滑幅度或在10-15%。 表：基建投资、地产新开工、水泥产量同比情况 年份 基建投资同比增速 房屋新开工面积同比增速 水泥产量同比增速 2010年 18.5% 40.7% 15.5% 2011年 3.3% 16.2% 16.1% 2012年 15.3% -7.3% 7.4% 2013年 21.3% 13.5% 9.6% 2014年 21.5% -10.7% 1.8% 2015年 17.2% -14.0% -4.9% 2016年 17.4% 8.1% 2.5% 2017年 19.0% 7.0% -0.2% 2018年 3.8% 17.2% 3.0% 2019年 3.8% 8.5% 6.1% 2020年 0.9% -1.2% 1.6% 2021年 0.4% -11.4% -1.2% 2022年1-6月 7.1% -34.4% -15.0% 表：全国及各地区水泥产量增速情况及预测 全国 华北 东北 华东 中南 西南 西北 2021年12月 -0.6% -1.6% -3.4% 3.5% 0.3% -8.1% 0.7% 2022E乐观 -5% -5% -8% -3.0% -3.0% -8.0% -5.0% 2022E中性 -7.2% -10% -10.0% -5.0% -6.0% -10.0% -10.0% 2022E悲观 -10.7% -12% -15.0% -8.0% -8.0% -15.0% -12.0% 资料来源：国家统计局、天风证券研究所 全国部分省区9月继续执行错峰停窑计划。 •晋冀鲁豫熟料线在8月下旬到9月末错峰停窑，其中8月下旬到9月上旬，河北、河南集中停窑。江西计划9月份停窑5-7天。虽然部分省份仍有错峰停窑计划，但大部分企业在中秋节后熟料线逐步恢复运转，停窑执行力度明显下降。 图：当前西北、华北、东北、华东错峰限产情况 区域 地区 停窑时间 停窑天数 备注 西北 陕西 2021.12.1-2022.3.10 2022.7-2022.9 130 采暖季100天，夏季30天，其中8月1日至20日停窑20天。 宁夏 2022.7.25-8.14 20 错峰停窑 甘肃 2022.7.20-8.10 10 兰州各企业根据自身情况安排错峰10天. 甘肃 2022.8.25-9.20 15 兰州、白银地区水泥企业停窑15天。 青海 2021.11.1-2022.4.102022.6-2022.8 180 采暖季120-150天。夏季30-50天，其中6月计划20天。全年不少于180天。 华北 河北 2021.11.15- 2022.11.14 180 采暖季120天，5月下旬10天，7月5-31日，共20-25天，8月停窑20天，9-10月10天 山西 2022.7.16-8.4 20 错峰停窑20天 山西 2022.8.25-9.14 20 错峰停窑20天 内蒙古 2022年7-10月 40 计划停窑每月不少于10天，电石渣企业包含在内。 东北 黑龙江 2022年8月 30 夏季错峰 吉林 2022年8月 30 夏季错峰 辽宁 2022年8月 30 夏季错峰 华东 山东 2022.7.1-7.31 20 自愿停窑20天。 山东 2022.8.22-9.30 20 8-9月错峰停窑20天。全年计划停窑增加至180天。 江西 2022年 70 错峰停窑，一季度40天，梅雨（6月份）、酷暑（7-8月份）、环境敏感期或根据实际需要，错峰不少于30天。其中，5月10-15天，6-7月15天。8月继续停窑10天。9月停窑5-7天。 江苏 2022年 70 1.1-3.31停35天，6.1-9.30停20天，其余时段15天。 浙江 2022年 60 全年不少于60天，其中春节停窑40天，梅雨高温季节20天。5-6月10天，7-8月10天。 安徽 2022年 30-90 12月1日至次年3月31日（北片企业）、冬季和雨季伏天（南片企业）。A级企业自主安排，B级停30天，C级停60天，D级停90天。 安徽环巢湖区域 2022年6-7月 10-15 每条线平均错峰停窑10-15天 福建 2022年 80 全年增加到80天。1-6月变更为60天，其中1-3月45天，4-5月7天，6月8天。7-8月20天。 图：当前中南、西南地区错峰限产情况 区域 地区 停窑时间 停窑天数 备注 中南 河南 2022.7.17-8.5 20 错峰停窑20天 河南 2022.8.25-9.14 20 错峰停窑20天 湖北 2022年 80 全年80天，一季度30天，6-7月15天，8-9月各停10天，11-12月15天。 湖南 2022年 65-70 全年错峰停窑75天，一季度常德、益阳长株潭、衡阳停窑50天、其他地区45天。4-5月，省水泥协会要求省内企业自行安排停窑15天。6月停窑15天。6月20日-30日错峰停窑8天；7月1日-31日错峰停窑15天;8月1日-31日错峰停窑10-15天。6-8月33-43天。 广西 2022年 120 全年目标120天，一季度60天，二季度30天，三季度30天。 广东 2022年 80 全年增加到80天，1-5月50天，6月10天，7-8月20天。 西南 四川 2022年 145 全年145天。一季度50天。二季度35天。三季度40天。四季度20天，其中，6月计划停窑15-20天。7月停窑6天，8月停窑14天。 重庆 2022年 145 一季度40-50天、二季度35天、三季度30天、四季度20-30天。其中，6月计划停窑15天。7-8月错峰停窑25-30天。 云南 2022年 105-150 非协同处置的：一季度40天，二季度50天（4月20天，5月15天，6月15天），三季度50天，四季度10天。协同处置的：一季度28天，二季度35天，三季度35天，四季度7天。 贵州 2022年 200 一季度60天，二季度45天，三季度50天，四季度45天。 西藏 2022年 180 全年180天，其中一季度90天，5月30天 2020年水泥行业二氧化碳排放占整个建材行业比重达83%，是排放量最大的子行业，减排压力大。未来有望纳入全国碳交易市场，参考前期试点经验，配额计算方法可能以基准线法为主（实际产量*行业排放基准值*减排因子），意味着产能利用率高/排放更低的企业竞争优势更大，小企业被迫减产或购买碳汇，从全国7个地方试点运行情况看，近两年加权平均碳价约在40元/吨左右，而海外碳配额价格已高达50-60欧元/吨，且碳配额逐年