股指期货周度报告：市场反弹嘎然而止，关注底部支撑情况

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金融研究 策略报告 市场反弹嘎然而止，关注底部支撑情况 2022年9月18日 股指期货周度报告20220912-20220916 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 本周市场先抑后扬并呈现普跌格局，各指数正相关性维持高位，市场系统性反弹转为系统性下跌。消息面上，周四中农工建交以及邮储银行等国有六大行，外加招商银行集体下调人民币存款挂牌利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调，其中三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。在国内利率下行周期中，负债端的利率下行可以缓解银行利差单边压缩的幅度，有利于银行板块，同时对IH、IF等银行板块权重较高的指数形成支撑。数据方面，美国 8 月 CPI 回落程度不及预期，核心 CPI 超预期上行，使得美联储9月加息75BP成为大概率事件，并不排除加息100BP的可能性，美债收益率上升至3.456%的高位，权益市场继续承压。资金方面，北上资金继续净流出；融资盘则连续4周净卖出，外资与杠杆资金小周期共振加强，对市场产生负面影响，人民币破7后短期促使外资持续净流出，但从中长期看，外资净流入的趋势尚未改变。估值方面，目前上证50指数PE为9.54，沪深300指数PE为11.45，中证500指数PE为21.21，中证1000指数PE为28.79，分别处于历史35.16分位水平、历史28.91分位水平、历史14.45分位水平以及历史9.85分位水平。本周各指数估值均出现回落，当前IC、IM继续保持较高的相对估值优势，IH、IF绝对估值相比IM与IC较低，但相对估值不如IM与IC，随着市场悲观情绪的表现，各指数估值修复进程被中断，但随着IH、IF估值趋近于价值吸引区间，待市场情绪恢复后，估值修复亦或强烈。市场本周破位下跌后，短期跌势或将延续，修复情绪尚需时日，后市重点关注底部的支撑情况。 操作建议： 1、单边策略：平仓IH、IF多单； 2、套利策略：配置多IH空IC跨品种套利； 3、套保策略：暂无。  风险提示： 1、美联储超预期加息。 2、疫情反复。 微信公众号：招商期货 金融研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 市场回顾及总结 本周市场先扬后抑并呈现普跌格局。从各指数强弱分布看，科创50>上证指数>深证成指>创业板指，上证50>沪深300>中证500>中证1000指数；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数正相关性以及沪深300指数与中证1000指数正相关行维持在高位，市场系统性反弹转为系统性下跌。 表1：本周重要指数表现情况 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 -4.16% -135.66 3126.40 117307 -19.99% 深证成指 -5.19% -616.29 11261.50 155606 -20.45% 创业板指 -7.10% -180.82 2367.40 31444 -20.97% 科创50 -3.41% -35.27 998.52 3731 -22.30% 上证50 -2.88% -79.53 2678.03 12692 -5.43% 沪深300 -3.94% -161.10 3932.68 46373 -13.20% 中证500 -5.74% -362.47 5954.50 50604 -16.36% 中证1000 -6.25% -432.33 6481.24 54363 -20.43% 资料来源：WIND,招商期货 表2：重要指数近1月相关性 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.842 0.79 0.751 0.698 0.892 0.958 0.872 深证成指 0.842 1 0.987 0.955 0.624 0.969 0.944 0.979 创业板指 0.79 0.987 1 0.965 0.504 0.92 0.924 0.982 科创50 0.751 0.955 0.965 1 0.481 0.885 0.886 0.958 上证50 0.698 0.624 0.504 0.481 1 0.794 0.597 0.516 沪深300 0.892 0.969 0.92 0.885 0.794 1 0.93 0.924 中证500 0.958 0.944 0.924 0.886 0.597 0.93 1 0.973 中证1000 0.872 0.979 0.982 0.958 0.516 0.924 0.973 1 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率连续4周上扬，VIX指数脉冲式走高，目前录得26.30的阶段性高位水平，与之相对应，道琼斯工业指数、标普500指数与纳斯达克指数再度重挫并破位下跌；英国富时100指数、德国DAX指数与法国CAC40指数同样以下跌为主，但跌幅小于美股，欧美金融市场因持续升高的加息预期而走软并结束了前一周的反弹态势；A股四大股指历史波动率大幅攀升，与之相对应，除了IH较为抗跌外，IF、IC与IM均呈现破位下跌之势。 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图1：海外主要指数22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH8月合约到期，合约结算价分别为6530.3、6007.3、3957.0与2693.8；交割结算价分别为6530.27、6007.26、3956.97与2693.79，期货市场延续较高的运行效率。 00.10.20.30.40.50.62021-09-162022-03-162022-09-16道琼斯工业指数富时100法国CAC40德国DAX日经22500.10.20.30.40.50.62021-09-162022-03-162022-09-16上证50沪深300中证500中证1000 金融研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 图3：四大股指期货主力合约基差 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4497，较上周小幅回升，短期上证50指数较为强势，令该比值不断攀升；沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.6068，以IF为代表的大盘蓝筹相较于以IM为代表的小盘赛道短期更具有抗跌性，该比值有望持续反弹。 图4：上证50指数与中证500指数比值 图5：沪深300指数与中证1000指数比值 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.54，沪深300指数PE为11.45，中证500指数PE为21.21，中证1000指数PE为28.79，分别处于历史35.16分位水平、历史28.91分位水平、历史14.45分位水平以及历史9.85分位水平。本周各指数估值均出现回落。当前IC、IM继续保持较高的相对估值优势，IH、IF绝对估值相比IM与IC较低，但相对估值不如IM与IC，随着市场悲观情绪的表现，各指数估值修复进程被中断，但随着IH、IF估值趋近于价值吸引区间，待市场情绪恢复后，估值修复亦或强烈。 -80-60-40-200204060801001202021-12-162022-03-162022-06-162022-09-16IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差0.300.350.400.450.500.550.600.652020-09-162021-03-162021-09-162022-03-162022-09-16上证50指数/中证500指数0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002010-09-162013-09-162016-09-162019-09-162022-09-16沪深300/中证1000 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图6：四大股指市盈率 资料来源：WIND,招商期货 二、 市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周缩量续作7天逆回购操作与1年期MLF操作，中标利率均较前期持平，本周净回笼2,020亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率延续涨跌互现，其中隔夜利率为1.2940%，较上周升高12.1个基点；1周利率为1.6430%，升高16.7个基点；1个月利率为1.5110%，升高0.8个基点；3个月利率为1.5990%，下降0.1个基点；6个月利率为1.7520%，升高0.2个基点；1年利率为1.9770%，升高0.8个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.6631%，升高9.11个基点。整体上看，国内货币环境继续处于宽松状态，但边际有所下降，未来2周0510152025303540452021-09-162021-11-162022-01-162022-03-162022-05-162022-07-162022-09-16市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002021/9/162021/12/162022/3/162022/6/162022/9/16投放量回笼量净投放量 金融研究 Page 6 敬请阅读末页的重要声明 即三季度末以及十一国庆长假临近，届时重点关注央行公开市场操作14天逆回购中标利率是否下降10个基点以及投放的数量。 图8：利率水平 资料来源：WIND,招商期货 截至9月15日，9月9日至9月15日周融资净买入额-117.76亿元，为连续4周融资净卖出，投资者短期加杠杆的意愿持续降低，并且边际有所增强，整体依然呈现悲观情绪。 图9：融资净买入（亿元） 资料来源：WIND,招商期货 北上资金本周净流入-60.88亿元，其中沪股通本周净流入-27.78亿元，深股通本周净流入-33.11亿元。今年以来净流入525.08亿元，开通以来累计净流入16,870.86亿元，维持在历史高位，北上资金周中在人民币破7后以净流出为主，短期对金融市场形成一定冲击，但从中长期角度看北上资金净流入趋势尚未改变。 0.001.002.003.004.005.006.002019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年-20,000,000.000.0020,000,000.0040,000,000.0060,000,000.0080,000,000.00100,000,000.00120,000,000.00-4,000,000.00-3,000,000.00-2,000,000.00-1,000,000.000.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.002020/92021/32021/92022/32022/9两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图10：陆股通净流入累计值（人民币