广发中证全指能源ETF：左手煤炭+右手石油，能源大通胀之下的景气周期投资逻辑

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 广发中证全指能源ETF: 左手煤炭+右手石油，能源大通胀之下的景气周期投资逻辑 2022年9月16日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 证券研究报告基金研究基金专题报告于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com陈淑娴，CFA石化行业首席分析师执业编号：S1500519080001联系电话：+862161678597邮箱：chenshuxian@cindasc.com钟晓天金融工程与金融产品基金分析师 执业编号：S1500521070002联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 广发中证全指能源ETF：左手煤炭+右手石油，能源大通胀之下的景气周期投资逻辑 2022年9月16日 产能周期不足驱动能源大通胀，煤炭和原油步入一轮景气上行周期。2020年以来，受能源大通胀影响，煤炭、石油价格进入上行通道，涨势迅猛。从供需方面讲，能源价格上涨的直接原因是疫情缓和后供给恢复速度不及需求反弹，叠加俄乌冲突，能源资源供不应求，但其深层次主因是能源行业十年不景气，产能持续出清，即受到煤油气能源价格低迷以及环保政策影响，过去十年全球范围内传统能源巨头资本开支严重不足，21年以来的高能源价格也未能大幅带动资本开支积极性。与此同时，俄乌冲突加剧重塑全球能源格局，能源安全战略地位和能源经济替代性背景下，煤炭和原油相对竞争优势凸显。总体上，我们认为本次是新一轮全球能源由产能周期为根本、货币超发为助推的能源大通胀周期，依然处在初期阶段，持续时间或将长达数年，能源价格水平也将可能不断超预期大幅抬升。在基本面周期性向上，政策面积极鼓励发展下，以及能源安全和可及性约束下，能源资源行业尤其是具有相对比价优势的煤炭和原油行业未来数年有望步入一轮景气上行周期。 煤炭细分领域中，动力煤板块具有高确定性，炼焦煤资源具有高弹性。我国煤炭消费以动力煤为主，主要应用于电力行业。需求方面，2001年以来我国能源消费总量呈上涨趋势，煤炭消费波动增长，同时，我国正处在人均用能加速提升阶段，新经济逐步取代传统高耗能行业成为全社会用电拉动主力，且燃煤发电的稳定性支撑性电源加速建设，煤炭电力消费有望保持增长态势。供给方面，近年来的增产保供政策阶段性作用凸显，但受限于“十三五”资本开支严重不足，新增产能空间有限，供给整体难以短时间改善。我国炼焦煤储量占比低，可采年限少，且煤质差异大，存在结构性供给不足问题。从供给来看，炼焦煤空间开采条件复杂，产能供给几乎无弹性且焦原煤质量已在严重下降；从需求来看，钢铁工业高质量发展对炼焦煤质量提出更高要求，碳达峰延后为焦煤需求提供了有力支撑。整体上，能源保供背景下，动力煤供需关系仍维持紧平衡状态，动力煤企业业绩相对稳定，以及优质稀缺炼焦煤资源愈发紧缺，随着钢铁工业高质量发展和需求抬升，焦煤企业业绩抬升空间大。 原油细分领域中，原油开采板块长期具备高景气，炼油板块一体化优势凸显原油开采板块，供给方面，中东地区当前增产意愿不强，未来传统油田开发生产周期长，每年新增原油供给量有限；受能源政策、投资者压力、成本上升、优质区块损耗等影响，美国页岩油长期增产能力有限且存在瓶颈，且未来几年美国存在战略补库需求；低碳转型压力迫使欧系石油公司减产；俄罗斯将因资本开支不足加速产能衰减，长期产量或将下降。我们预计即使考虑到经济增速放缓和新旧能源转型，在5-10年内全球原油需求仍将有望保持一定的增长，原油供给能力较难满足需求增量，因此我们认为从中长期来看，全球原油供需缺口或将长期存在，油价或将长期高位运行，中枢将继续抬升，看好上游板块的历史性机会。另外，炼油板块，在减存量、控新量的行业政策指导下，中长期大炼化行业总体产能放量受限，利好持续布局产业链一体化的行业龙头企业。 中证全指能源指数（000986.SH）从中证全指样本股能源行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市能源行业内公司股票的整体表现。该指数以2004年12月31日为基日，以1000点为基点，发 布日期为2011年8月2日。 ⯁指数今年以来收益显著优于中证全指其他行业指数：中证全指能源指数今年以来业绩表现优异，指数年化收益率达55.20%,今年以来收益高达33.89%，整体表现显著优于其他中证全指行业指数的业绩表现。 ⯁指数交投活跃度：指数20年以来成交量与成交额稳步上升。中证全指能源指数2020年以来成交量与成交额稳步上升，21年Q3的日均成交量和成交额更是达到历史新高，日均成交量达到34亿股，日均成交额为265亿元，较20年有显著提升。 ⯁指数估值水平处于历史低位：截至2022年9月5日，指数市盈率（TTM）为8.76倍，在指数发布以来的PE数据中位于0.22%的百分位，在近两年以来的数据中位于1.24%的百分位；市净率（LF）为1.14倍，在指数发布以来的PB数据中位于35.06%的百分位。 广发中证全指能源交易型开放式指数证券投资基金（交易代码：159945.SZ，以下简称“能源ETF基金”）于2015年7月6日上市。能源ETF基金采用被动式投资策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10%。 基金经理：夏浩洋先生，硕士，2017年8月加入广发基金管理有限公司，曾任指数投资部量化研究员。基金经理在任管理基金数8只。截至2022年6月 30日，在管基金总规模105.15亿元。 风险因素：宏观经济下行；新冠疫情加剧；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期；俄乌冲突。本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。 目录 一、产能周期不足驱动能源大通胀，煤炭和原油步入一轮景气上行周期6 1.1国内外煤油气能源价格持续上涨，煤油气的比价关系决定着煤炭和原油更具有竞争优势6 1.2能源安全背景下，我国政策面重新确立“以煤为主”的能源结构，加强煤炭能源供应7 1.3能源需求刚性态势明显，煤炭和原油需求仍有增长空间9 1.4全球产能周期驱动的煤炭、原油供给短缺问题在中短期内依旧严峻11 二、细分领域介绍14 2.1动力煤：能源保供背景下，具有高确定性14 2.2炼焦煤：优质稀缺资源未来可期，具有高弹性17 2.3原油开采：资本开支长期不足，看好上游板块配置机会18 2.4炼油：炼化一体化为大势所趋20 三、精选能源板块相关优质股票：中证全指能源指数23 3.1、指数基本信息23 3.2、指数表现：今年以来业绩表现优异，收益显著领先于其他中证全指行业指数23 3.3、市值分布：成分股全面覆盖大中小盘，大市值股票权重较大24 3.4、行业分布：行业集中于动力煤、炼焦煤行业25 3.5、指数交投活跃度：指数20年以来成交量与成交额稳步上升25 3.6、估值水平：指数PE处于发布以来较低水平26 3.7、指数成分股：精选能源板块相关个股26 四、广发中证全指能源ETF基金29 4.1、产品信息29 4.2、基金经理29 风险因素31 表目录 表1：欧洲各国能源政策变化7 表2：2021年以来国常会关于煤炭产业的相关会议精神8 表3：国际石油公司低碳战略计划13 表42022年页岩油公司股息及股票回购计划13 表5：石化行业节能降碳相关政策文件20 表6：2019年-2021年及以后部分中国企业拟建和未投产炼化一体化产能列示21 表7：中证全指能源指数基本信息23 表8：与其他中证全指行业指数相比中证全指能源指数收益情况（今年以来）24 表9：中证全指能源指数前十大权重股基本信息27 表10：能源ETF基金基本信息29 表11：基金经理管理产品信息29 图目录 图1：2020-2022年煤价趋势（元/吨，美元/吨）6 图2：2020-2022年油价趋势（美元/桶）6 图3：2020-2022年气价趋势（美元/百万英热）7 图4：2016-2022年煤油气单位热量价格（美元/5500大卡）7 图5：我国能源禀赋特点（%）8 图6：能源探明储量占世界总比（%）8 图7：2000-2021年世界煤炭消费量变化走势（亿吨）9 图8：2001-2021年世界石油消费量变化走势（亿吨）10 图9：2001年以来中国能源、煤炭、原油消费量（埃焦耳）10 图10：2023-2030我国煤炭消费展望（亿吨标煤）11 图11：2023-2030我国原油终端消费合计量及其变化量（万桶/天）11 图12：2006-2021全球煤炭与消费用燃料企业投资活动现金流净额（亿元）11 图13：2001-2021全球煤炭与消费用燃料企业资本支出/折旧和摊销（%）11 图14：2000-2021年世界煤炭产量变化11 图15：2001-2021年世界石油生产量变化走势（千桶/日）12 图16：全球上游油气投资与油价关系（十亿美元，美元/桶）12 图17：全球主要原油公司上游资本开支（十亿美元）12 图18：2021动力煤消费结构14 图19：2001-2021我国火力发电量与火电装机容量14 图20：我国火电和风光水核发电占比变化量15 图21：中国与主要发达国家分部门人均用电量对比15 图22：2017年以来煤炭消费弹性和煤炭消费增长率持续走高15 图23：晋陕蒙三地样本煤矿产能利用率16 图24：我国煤炭采选业固定资产投资变化16 图25：2002-2021我国煤矿建设吨产能固定资产投资16 图26：中国焦原煤产量占比持续下降17 图27：中国炼焦精煤洗出率持续下降17 图28：OPEC-10国剩余产能-增产额度差额（千桶/天）18 图29：OPEC-10国产能、产量与剩余产能（千桶/天）18 图30：尼日利亚产能、产量与剩余产能（千桶/天）18 图31：安哥拉产能、产量与剩余产能（千桶/天）18 图32：俄罗斯上游资本开支（10亿美元）18 图33：俄罗斯原油产能与产量（千桶/天）18 图34：20家大型页岩油公司2022年原油产量增长预期19 图35：美国原油产量（万桶/天）19 图36：美国原油战略库存（万桶）19 图37：2010-2060年全球原油需求量和需求变化（万桶/天，万桶/天）20 图38：2011-2060年全球原油分产品消费量变化贡献（万桶/天）20 图39：中证全指能源指数净值走势与其他中证行业指数比较（今年以来）（%）24 图40：成分股流通市值权重分布25 图41：成分股流通市值数量分布25 图42：成分股行业权重分布（中信三级行业）25 图43：成分股行业数量分布（中信三级行业）25 图44：中证全指能源指数日均成交量（亿股）与日均成交额（亿元，右）26 图45：中证全指能源指数估值水平（PE/TTM、PB/LF,右轴）26 一、产能周期不足驱动能源大通胀，煤炭和原油步入一轮景气上行周期 1.1国内外煤油气能源价格持续上涨，煤油气的比价关系决定着煤炭和原油更具有竞争优势 2020年以来，受能源大通胀叠加俄乌冲突影响，全球煤油气能源价格超预期上涨，能源供需格局重塑，使得能源安全成为全球重大关切。2020年以来，全球能源因过去5-10年的资本开支严重不足导致供需偏紧，叠加今年以来俄乌冲突等地缘政治冲突影响，全球能源价格中枢不断上移，煤油气价格攀升至近年来高位。 俄乌冲突加剧国际动力煤市场供应紧张，国内外煤价一路暴涨