8月财政数据点评：“财政”稳增长，驱动切换

事件： 9月16日，财政部公布1-8月财政数据，1-8月累计，全国一般公共预算收入138043亿元，扣除留抵退税因素后增长3.7%，按自然口径计算下降8%。 点评： 一般财政收入改善主因退税影响减弱，政府基金收入预算完成度依旧较低 一般财政收入改善、政府性基金收入拖累放缓，推动广义财政收入压力缓解。8月，广义财政收入同比2.9%，较上月的-11.6%回升近15个百分点；其中，一般财政收入同比0.1%，较上月-4.1%明显改善，剔除留抵退税因素后，前8月收入完成进度74%、为近年来较高水平；政府性基金收入拖累明显放缓，8月同比-2%%、较上月的-31%降幅明显收窄，但完成进度依然较低、前8月仅41%。 税收收入改善或主因留抵退税影响减弱，非税收收入延续较高增速。8月，税收收入同比0.6%、较上月回升9个百分点；其中，留抵退税影响减弱，使增值税同比由负转正、达5.7%，较上月回升近27个百分点；消费税同比5.2%、较上月回升近2个百分点，或指向消费正逐步修复；其余税种中，土地和地产相关税收、印花税等有所回落。非税收收入延续两位数高增速，8月同比达33.6%。 政府性基金收入边际改善主因低基数效应，预算完成度依旧较低。8月，中央、地方政府性基金收入同比均边际改善、分别为9.2%和-2.9%；后者降幅较上月大幅收窄，或主因低基数效益，去年同期地方政府性基金收入同比即下降15.9%； 从预算完成度看，地方政府性基金收入依旧低迷，8月仅完成预算的6.7%、略低于去年同期的7.2%，明显低于2016年到2020年同期平均预算完成度9.6%。 广义财政支出放缓，但专项债续力与准财政加码，或对稳增长形成支撑 政府性基金支出拖累下，广义财政支出明显放缓，伴随结存专项债额度的集中使用，后续支出强度或阶段性回升。8月广义财政支出同比0.4%，较上月的13.3%明显回落；其中，政府性基金支出同比-8.8%、低于上月的20.5%；前8月预算支出进度52.6%、与过往同期基本持平，但当月支出进度6.5%、较去年同期回落超2个百分点；随着5000亿元专项债落地，政府性基金支出强度或回升。 一般财政支出中，科技类支出维持高增速，债务付息、基建类支出力度相对较强。8月，科技支出增速维持两位数、达21.6%；教育支出同比较上月提升3个百分点、达11.4%。债务付息支出力度相对较强，8月支出占比抬升至6%、较上月抬升1.3个百分点；基建类支出占比达22.9%，较上月提升近2个百分点。 “准财政”资金与结存专项债的使用，或成为新一轮稳增长“加力”的重要来源。8月，广义财政收支累计差扩大至6万亿元，高于过往同期水平。收支压力拖累财政支出放缓、但稳增长诉求较强下，预算内，盘活5000亿元专项债结存限额，于10月底前发行完毕，支撑政府性基金支出；预算外，新增政策性、开发性金融工具3000亿元以上支持重大项目建设，且可根据实际需要扩大规模。 重申观点：新一轮稳增长“加力”已然开始，对经济支撑效果或逐步显现。资金与项目不匹配问题缓解，加快推动稳增长落地，对需求的支撑在加快显现；同时，疫情反复的干扰减弱下，线下活动或逐渐修复。但宏微观环境等不同，或使本轮疫后经济修复非过往简单复制。（详见《稳增长政策，落地进度？》《疫后“三思”：经济的“天花板”？》） 风险提示：政策效果不及预期、疫情反复。 一、一般财政改善主因退税影响减弱，政府基金收入完成度依旧较低 一般财政收入改善、政府性基金收入拖累放缓，推动广义财政收入压力缓解。8月，广义财政收入同比2.9%，较上月的-11.6%回升近15个百分点；其中，一般财政收入同比0.1%，较上月-4.1%明显改善，剔除留抵退税后，前8月收入完成进度74%、为近年来较高水平；政府性基金收入拖累放缓，8月同比-2%%、较上月的-31%降幅明显收窄，但完成进度依然较低、前8月仅41%。 图表1：8月，广义财政收入明显改善 图表2：8月，一般财政收入降幅持续收窄 图表3：剔除留抵退税，一般财政收入进度较好 图表4：1-8月，政府性基金收入进度依旧较低 税收收入改善或主因留抵退税影响减弱，非税收收入延续较高增长。8月，税收收入同比0.6%、较上月回升9个百分点；其中，留抵退税影响减弱，使增值税同比由负转正、达5.7%，较上月回升近27个百分点；消费税同比5.2%、较上月回升近2个百分点，或指向消费正逐步修复；其余税种中，土地和地产相关税收、印花税等有所回落。非税收收入延续两位数高增速，8月同比达33.6%。 图表5：8月，税收收入持续改善、非税收入延续高增 图表6：8月，增值税、消费税边际改善 政府性基金收入改善或主因低基数效应，预算完成度依旧较低。8月，央、地政府性基金收入同比均边际改善、分别为9.2%和-2.9%；后者降幅较上月大幅收窄，或主因低基数效益，去年8月地方政府性基金收入同比即下降15.9%； 从预算完成度看，地方政府性基金收入依旧低迷，8月仅完成预算的6.7%、略低于去年同期的7.2%，明显低于2016年到2020年的同期平均完成度9.6%。 图表7：8月，地方政府性基金收入边际改善 图表8：8月，地方政府性基金收入当月进度较低 二、专项债“续力”与“准财政”加码，或对稳增长形成支撑 政府性基金支出拖累下，广义财政支出明显放缓，伴随结存专项债额度的集中使用，后续支出强度或阶段性回升。8月广义财政支出同比0.4%，较上月的13.3%明显回落；其中，政府性基金支出同比-8.8%、低于上月的20.5%； 前8月预算支出进度52.6%、与过往同期基本持平，但当月支出进度6.5%、较去年同期回落超2个百分点；随着5000亿元专项债落地，政府性基金支出强度或回升。 图表9：1-8月，政府性基金支出进度较过往持平 图表10：8月，政府性基金支出进度明显回落 图表11：8月，政府性基金支出强度延续回落 图表12：8月，广义财政支出放缓 一般财政支出中，科学技术支出维持高增速，债务付息、基建类支出力度相对较强。8月，科学技术支出增速维持两位数、达21.6%；教育支出同比较上月提升3个百分点、达11.4%。债务付息支出力度相对较强，8月支出占比抬升至6%、较上月抬升1.3个百分点；基建类支出占比达22.9%，较上月提升近2个百分点。 图表13：8月，科技支出维持高强度、教育支出提速 图表14：8月，债务付息、基金类支出占比提升 “准财政”资金与结存专项债的使用，或成为新一轮稳增长“加力”的重要来源。8月，广义财政收支累计差扩大至6万亿元，高于过往同期水平。收支压力拖累财政支出放缓、但稳增长诉求较强下，预算内，盘活5000亿元专项债结存限额，于10月底前发行完毕，支撑政府性基金支出；预算外，新增政策性、开发性金融工具3000亿元以上支持重大项目建设，且可根据实际需要扩大规模。 图表15：本轮稳增长，预算外资金力度较强 图表16：8月下旬起，政策性金融工具再加码 新一轮稳增长“加力”已然开始，对经济支撑效果或逐步显现。资金与项目不匹配问题缓解，加快推动稳增长落地，对需求的支撑在加快显现；同时，疫情反复的干扰减弱下，线下活动或逐渐修复。但宏微观环境等不同，或使本轮疫后经济修复非过往简单复制。（详见《稳增长政策，落地进度？》《疫后“三思”：经济的“天花板”？》） 图表17：8月，基建和制造业投资回升 图表18：6月下旬以来，沥青开工率持续提升 风险提示：1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；土地财政收入不及预期，对地方政府行为压制增强等。2、疫情反复。国内疫情反复，可能对项目开工、线下消费等抑制加强等