业绩稳中有升，海外业务大幅增长，新能源战略持续推进

郑煤机（564）更新报告 买入2022年9月16日 业绩稳中有升，海外业务大幅增长，新能源战略持续推进 业绩稳中有升：公司2022年上半年实现收入155.38亿元人民币， 同比增长3.02%；综合毛利率约为21.36%，同期为22.90%，同比下 降1.54个百分点；归母净利润为14.64亿元，同比增长21.82%， 业绩稳中有升。分板块来看，公司煤机板块2022年上半年实现收入 78.68亿元，同比增长26.92%；分部净利润为13.01亿元，同比增长12.87%，主要得益于于上半年煤炭行业的高景气度带动公司煤机订单持续增长。2022年上半年，公司汽车零部件板块实现收入 76.69亿元，同比下滑13.66%，主要由于商用车市场低迷叠加汇率波动所导致；分部净利润为2.17亿元，同比增长40.86%。 海外业务大幅增长，新能源战略持续推进：2022年上半年公司海外业务取得了大幅度的增长。在国内商用车销量大幅下滑的背景下，亚新科双环以及亚新科山西公司出口业务取得了大幅度的提升，实 现出口业务收入3.89亿元，同比增长64%。煤机业务方面，国际化战略也取得了十足的进展，煤机国际市场再获突破，订货额同比增加371%，获得了美国客户整套支架订单以及土耳其的成套产品订单。与此同时，公司2022年上半年在新能源领域的持续推进也取得了显著成果。公司旗下的索恩格汽车电动系统有限公司目前已经获得头部新能源智能汽车解决方案提供商的高压扁线电机定转子量产采购协议并完成了首条高压电机生产线的安装。亚新科方面，新能源汽车减震密封件业务增长迅速，业务持续拓展。目前已经基本覆盖国内主流新能源汽车品牌，2022年上半年亚新科新能源业务实现收入8400万元，同比增长125%。我们预计随着更多国内外客户以及项目的洽谈落地，新能源业务将成为公司业业绩的新增长点。 目标价14.47港元，维持买入评级：基于煤炭机械的旺盛需求以及新能源汽车的飞速发展，我们认为公司煤机板块以及汽车零部件板块未来发展空间值得期待。我们分别调整22/23/24年收入预测至 318.22亿/351.43亿/389.33亿元人民币；调整归母净利润预测至27.89亿/33.78亿/40.89亿元，给予未来12个月目标价14.47港元，对应2022年8倍PE，维持买入评级。 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业机械制造 股价9.60港元 目标价14.47港元 （+50.7%）股票代码564 H股股本2.43亿股 H股市值23.35亿港元 52周高/低12.28港元/6.15港元 每股净资产10.48港元 主要股东泓羿投资管理（河南）15.58% 河南机械装备投资集团有限责任公司13.71% 盈利摘要股价表现 营业额（百万人民币） 26,519 29,294 31,822 35,143 38,933 变动（％） 10.5 8.6 10.4 10.8 净利润（百万人民币） 1,239 1,948 2,789 3,378 4,089 变动（％） 57.2 43.2 21.1 21.1 每股盈余（人民币） 0.72 1.12 1.61 1.95 2.36 市盈率@9.6港元（倍） 11.9 7.6 5.3 4.4 3.6 市净率@9.6港元（倍） 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7 每股股息（人民币） 0.22 0.45 0.64 0.77 0.94 股息现价比率（％） 2.5 5.2 7.5 9.1 11.0 截止12月31日2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测14 12 10 8 6 4 2 2021/9/15 2021/10/15 2021/11/15 2021/12/15 2022/1/15 2022/2/15 2022/3/15 2022/4/15 2022/5/15 2022/6/15 2022/7/15 2022/8/15 2022/9/15 0 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 财务报表摘要损益表 财务分析 人民币百万,财务年度截至12月31日 人民币百万,财务年度截至12月31日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入26,519 29,294 31,822 35,143 38,933 盈利能力 毛利6,645 6,238 7,379 8,614 10,079 毛利率 25.1% 21.3% 23.2% 24.5% 25.9% 销售费用-1,135 -828 -764 -843 -934 EBITDA率 12.6% 13.4% 15.5% 16.8% 18.1% 管理费用-1,290 -1,284 -1,241 -1,371 -1,518 净利率 4.7% 6.6% 8.8% 9.6% 10.5% 其他收入/开支263 385 385 385 385 ROE 9.1% 13.1% 16.8% 18.1% 19.4% 营业收入2,218 2,842 4,197 5,060 6,100 财务开支-300 -264 -290 -319 -351 营运表现 联营公司12 39 39 39 39 SG&A/收入(%) 9.1% 7.2% 6.3% 6.3% 6.3% 税前盈利1,940 2,623 3,952 4,786 5,794 实际税率(%) 28.9% 21.1% 25.0% 25.0% 25.0% 所得税-561 -553 -988 -1,196 -1,448 派息率(%) 30.1% 39.7% 39.7% 39.7% 39.7% 少数股东应占利润140 122 175 212 256 库存周转天数 81.1 106.1 120.0 125.0 130.0 净利润1,239 1,948 2,789 3,378 4,089 应付账款天数 152.5 169.7 180.0 190.0 195.0 折旧及摊销1,119 1,079 725 840 938 应收账款天数 97.7 96.4 100.0 110.0 120.0 EBITDA3,337 3,921 4,922 5,900 7,037 EPS(基本)0.72 1.12 1.61 1.95 2.36 财务状况 增长 净负债/股本 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 总收入(%) 10% 9% 10% 11% 收入/总资产 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 EBITDA(%) 17% 26% 20% 19% 总资产/股本 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 每股收益(%) 57% 43% 21% 21% 盈利对利息倍数 7.4 10.8 14.5 15.9 17.4 资产负债表 现金流量表 人民币百万,财务年度截至12月31日 人民币百万,财务年度截至12月31日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 现金2,979 3,196 3,794 4,852 5,917 EBITDA 3,337 3,921 4,922 5,900 7,037 应收账款6,992 7,374 8,718 10,591 12,800 融资成本 300 264 290 319 351 存货4,532 6,242 8,036 9,085 10,277 营运资金变化 -945 -777 -1,062 -1,166 -1,795 其他流动资产10,602 11,110 11,110 11,110 11,110 所得税 -525 -624 -988 -1,196 -1,448 总流动资产25,104 27,923 31,659 35,639 40,104 其他营运活动 -44 -288 -385 -441 -519 固定资产4,642 4,844 5,679 6,339 6,902 营运现金流 2,123 2,495 2,777 3,416 3,626 无形资产1,514 1,177 1,177 1,177 1,177 长期投资379 259 259 259 259 资本开支 -1,240 -1,097 -1,500 -1,500 -1,500 总资产34,457 37,330 41,902 46,542 51,570 其他投资活动 -3,105 -462 140 167 213 投资活动现金流 -4,346 -1,559 -1,360 -1,333 -1,287 应付帐款8,524 9,978 12,054 13,809 15,415 短期银行贷款974 1,168 1,285 1,413 1,555 负债变化 1,400 1,454 580 638 702 其他短期负债5,331 3,932 3,932 3,932 3,932 股本变化 0 0 0 0 0 总流动负债14,828 15,078 17,271 19,154 20,902 股息 -395 -431 -1,108 -1,342 -1,625 长期银行贷款3,625 4,631 5,094 5,603 6,163 其他融资活动 498 -1,629 -290 -319 -351 其他负债1,969 1,970 1,970 1,970 1,970 融资活动现金流 1,503 -607 -819 -1,024 -1,274 总负债20,423 21,679 24,335 26,728 29,035 少数股东权益970 855 1,030 1,242 1,498 现金变化 -719 329 598 1,059 1,065 股东权益13,064 14,795 16,476 18,511 20,975 期初持有现金 3,863 2,979 3,196 3,794 4,852 每股净资产8.10 9.03 10.10 11.40 12.97 汇率变动 -166 -112 0 0 0 营运资金10,276 12,844 14,388 16,484 19,203 期末持有现金 2,979 3,196 3,794 4,852 5,917 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改