供应符合预期，高温支撑需求，关注“金九银十”启动

事件：国家统计局公布8月份能源生产情况。 产量：8月份，生产原煤3.7亿吨，同比+8.1%，增速比上月回落8.0个百分点，日均产量1195万吨；1-8月份，累计生产原煤29.3亿吨，同比增长11%。8月受主产地“暴雨+疫情”影响，产销略有受限，但原煤产量难现突破更多反应产能释放瓶颈已至，剩余几月预期新增产能核增量级很小。考虑到长时间高强度生产对煤矿安全或造成一定隐患，产地后续安监力度或超市场预期；我们预期今年月均产量3.65-3.8亿吨水平不变，四季度或小幅提高。 进口：8月原煤进口2946万吨，同比增长5.0%，1-8月累计进口原煤1.68亿吨，同比下降14.9%。8月中国-印尼低卡煤价差呈现不再倒挂的局面，煤炭进口也呈现环比增长的趋势，但因中国是印尼中低卡煤最大客户，中国需求的释放带来了印尼煤价持续上探，叠加我国保供稳价政策，进口存利润空间持续性预期或不长。同时，在大背景海外煤炭资源供应紧张持续，我们预期后市进口增量需谨慎。焦煤进口持续改善，8月甘其毛都口岸通车已恢复至月均561车天，无人驾驶通关，中蒙两国会晤，以及蒙古铁路修建对蒙煤进口均有一定提振，若蒙古疫情不再大面积爆发，中性预计甘其毛都口岸通关车次将稳定在550~600车/天水平。 需求：8月全口径发电量8248亿千瓦时，同比+9.9%，增速比上月加快5.4个百分点，火电同比增长14.8%，增速比上月加快9.5个百分点。8月粗钢产量8387万吨，同比增长0.5%，1-8月粗钢累计产量6.9亿吨，同比下降5.7%。 高温高日耗，加速煤炭社会库存去化，且高温时间持续长，额外多消耗4000万吨煤炭，这将降低淡季库存压力；旺季结束已是8月底，10月初便迎来东北供暖煤采购，及迎峰度冬的准备，所以淡季时间缩短，煤价回调压力下降；去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配置不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。 焦煤需求修复已现。随着铁水和焦炭产量持续回升，焦煤供需再度回到基本平衡状态。金九银十的季节性旺季对焦煤需求存在一定支撑，一方面，八月高温导致下游工地开工受限；另一方面，八月限电导致高耗能行业需求滞后，所以钢材、水泥、玻璃等开工率将环比修复，焦煤需求确定性边际回升。虽需求高度取决于地产终端现状，但目前焦煤需求仍处于相对高位，焦煤供需处于基本平衡状态，焦煤价格下跌还是要以焦炭产量和铁水产量压缩为基础。 投资策略。本轮限电扭转了市场对短期&长期煤价的预期，中长期煤炭消费韧性预期仍存。叠加“金九银十”旺季需求逐步兑现，重点关注焦煤板块的投资机会。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：进口超预期。下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.生产：产量稳定，近一步增产空间较小 产量符合预期。8月份，生产原煤3.7亿吨，同比+8.1%，增速比上月回落8.0个百分点，日均产量1195万吨；1-8月份，累计生产原煤29.3亿吨，同比增长11%。煤炭作为我国资源禀赋的能源品种，预期在新能源替代及制造业生产技术变革尚未充分且稳定释放时，仍是社会主要能耗的基础。为确保我国能源安全，自2021年四季度起，增产保供政策在多方、多部门联合推动下，已取得明显效果，当前煤炭产量处于历史最好水平。 预期进一步增产空间较小。8月受主产地“暴雨+疫情”影响，产销略有受限，但原煤产量难现突破更多反应产能释放瓶颈已至，剩余几月预期新增产能核增量级很小。考虑到长时间高强度生产对煤矿安全或造成一定隐患，产地后续安监力度或超市场预期；我们预期今年月均产量3.65-3.8亿吨水平不变，四季度或小幅提高。 图表1：8月生产原煤3.7亿吨，同比+8.1%（万吨） 图表2：8月全国日均原煤产量1195万吨（万吨） 2.进口：进口边际改善，持续修复仍需谨慎预期 进口边际改善。8月原煤进口2946万吨，同比增长5.0%，1-8月累计进口原煤1.68亿吨，同比下降14.9%。8月中国-印尼低卡煤价差呈现不再倒挂的局面，煤炭进口也呈现环比增长的趋势，但因中国是印尼中低卡煤最大客户，中国需求的释放带来了印尼煤价持续上探，叠加我国保供稳价政策，进口存利润空间持续性预期或不长。同时，在大背景海外煤炭资源供应紧张持续，我们预期后市进口持续修复仍需谨慎。 焦煤进口预期改善。8月甘其毛都口岸通车已恢复至月均561车天，无人驾驶通关，中蒙两国会晤，以及蒙古铁路修建对蒙煤进口均有一定提振，若蒙古疫情不再大面积爆发，中性预计甘其毛都口岸通关车次将稳定在550~600车/天水平。 图表3：8月原煤进口2946万吨，同比增长5.0%（万吨） 图表4：动力煤国内外价差（元/吨） 图表5：甘其毛都口岸日均通关车次（月度）（车） 3.需求：高温支撑，关注“金九银十”启动 高温带动火电增速显著。根据国家统计局数据，2022年8月全口径发电量8248亿千瓦时，同比+9.9%，增速比上月加快5.4个百分点，日均发电量约266.1亿千瓦时。2022年1-8月全口径发电量累计5.6万亿千瓦时，同比+2.5%。分项来看，8月火电同比增长14.8%，增速比上月加快9.5个百分点；除风电外，清洁能源发电放缓，8月水电下降11.0%，上月为增长2.4%；风电增长28.2%，增速比上月加快22.5个百分点；核电下降0.6%，降幅比上月收窄2.7个百分点；太阳能发电增长10.9%，增速比上月回落2.1个百分点。 图表6：8月全口径发电量8248亿千瓦时，同比+9.9%（亿千瓦时） 图表7：8月火电增速加快，同比增长14.8%（亿千瓦时） 电力需求韧性仍存。8月全社会用电量8520亿千瓦时，同比增长10.7%，1-8月全社会用电量累计57839亿千瓦时，同比增长4.4%。分产业看，第一产业由于煤炭生产保供及农村电网改造升级持续推进，1-8月用电量766亿千瓦时，同比增长16.1%；第二产1-8月用电量3.77万亿千瓦时，同比增长3.1%；因电动汽车迅猛发展&充换电的推进，1-8月第三产业用电量1.01万亿千瓦时，同比增长6.4%；随着高温天气延续，及空调渗透率持续增加，1-8月城乡居民生活用电量9255万亿千瓦时，同比增长15.9%。 高温高日耗，加速煤炭社会库存去化，且高温时间持续长，额外多消耗4000万吨煤炭，这将降低淡季库存压力；旺季结束已是8月底，10月初便迎来东北供暖煤采购，及迎峰度冬的准备，所以淡季时间缩短，煤价回调压力下降；去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配置不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。 图表8：沿海8省电厂日耗（万吨） 粗钢生产边际修复。据国家统计局数据，8月粗钢产量8387万吨，同比增长0.5%，2022年1-8月粗钢累计产量6.9亿吨，同比下降5.7%。9月4日当周，247家样本钢厂日均铁水产量233.6万吨，周环比+4.2万吨。 随着铁水和焦炭产量持续回升，焦煤供需再度回到基本平衡状态。金九银十的季节性旺季对焦煤需求存在一定支撑，一方面，八月高温导致下游工地开工受限；另一方面，八月限电导致高耗能行业需求滞后，所以钢材、水泥、玻璃等开工率将环比修复，焦煤需求确定性边际回升。虽需求高度取决于地产终端现状，但目前焦煤需求仍处于相对高位，焦煤供需处于基本平衡状态，焦煤价格下跌还是要以焦炭产量和铁水产量压缩为基础。 图表9：247家样本钢厂铁水产量略有企稳（万吨） 图表10：8月粗钢产量8387万吨，同比增长0.5%（万吨） 风险提示 进口超预期。 下游需求不及预期。