2022年8月经济数据点评：经济数据超预期，债市至少维持中性久期

经济数据超预期，债市至少维持中性久期证券研究报告 2022年09月16日 2022年8月经济数据点评 摘要 2022年8月经济数据要点： （1）工增略超预期，行业分化明显； （2）政策支持基建和制造业投资超季节性； （3）保交楼提振竣工增速，地产投资下行趋势趋缓； （4）就业修复、结构改善，消费显著超预期； 债市最新观点： 8月数据落地，全面超预期，就业修复、结构改善。但需要注意： 第一，工增非季调环比仍然低于季节性，行业分化明显；第二，地产建安工程、新开工、拿地仍然偏弱；第三，前期公布出口数据有较大幅度下行；第四，地产偏弱、出口下行之下，制造业投资和消费主要依靠政策支持，内生动能偏弱；第五，失业率仍然高于季节性。 展望未来，天气影响消退，9-10月是政策落实重要窗口期，我们预计基建继续保持高增速，工增修复斜率有望提升；但疫情和地产困境仍是经济最大制约，消费、就业和制造业投资走势存在较大不确定性。 我们仍然强调，经济修复的前提在于社融，基于目前情况，9月社融大概率走平，但需要警惕季末月份冲量行为。 对于债市，经济数据超预期叠加政策密集发声，利率大概率会面临调整压力，但毕竟后续社融走势横盘震荡，我们建议至少维持中性久期。短期内建议重点关注政策调整和落实情况，以及高频数据走势。 风险提示：疫情扩散超预期，财政退坡超预期，经济复苏不及预期 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：金盘转债，全球干式变压器的领先企业-申购建议：积极参与》2022-09-15 2《固定收益：数据变化，市场会如何？ -天风总量团队联席解读 （2022-09-14）》2022-09-14 3《固定收益：常银转债，专注于普惠金融的高质量农商行-申购建议：积极申购》2022-09-14 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.工增略超预期，行业分化明显3 2.政策支持基建和制造业投资超季节性3 3.保交楼提振竣工增速，地产投资下行趋势趋缓3 4.就业修复、结构改善，消费显著超预期3 5.经济数据超预期，债市至少维持中性久期3 1.工增略超预期，行业分化明显 8月规模以上工业增加值同比4.2%，非季调环比0，高于市场预期，但低于季节性平均水平。具体来看，采矿业同比5.3%（回落2.8%），制造业增长3.1%（回升0.4%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长13.6%（回4.1%）。 分行业观察，8月份41个大类行业中有24个行业增加值保持同比增长（上月25个）。公 布数据的20个行业中，汽车制造、电热供应同比上行幅度较多，医药制造业同比持续下行。 2.政策支持基建和制造业投资超季节性 8月固定资产投资、基建、房地产、制造业投资累计同比分别为5.8%、10.4%、-7.4%、10.0%，当月同比分别为6.6%、15.4%、-13.8%、10.6%，分别比上月变化2.8、3.9、-1.5、3.0个百分点。 具体来看，8月基建和制造业投资超预期、大幅高于季节性，地产投资增速继续下探。7.28政治局会议以来，高层狠抓落实，一方面要求前期发行的专项债、政策性银行工具尽快落地，商业银行进行配合；另一方面央行结构性货币政策发力，叠加减税减费等政策工具，支撑基建和制造业超预期。 展望未来，政策追加3000亿元以上专项金融债、5000亿元新增专项债，同时拓展资金规模和使用范围，叠加极端天气影响消退，预计基建投资继续超预期；对于制造业投资，9.13国常会追加2000亿元制造业再贷款，对制造业是利好，此外8月企业预期和库存周期亦有回暖趋势，但毕竟出口回落、地产弱势对制造业存在制约，未来走势需要持续跟踪。 3.保交楼提振竣工增速，地产投资下行趋势趋缓 8月地产投资累计同比-7.4%，当月同比-13.8%（上月-12.3%），环比大幅低于季节性。地产投资继续下滑，对经济拖累明显。 具体来看，销售、新开工、施工、竣工面积累计同比分别-23.0%、-37.2%、-4.5%、-21.1%，当月同比-22.6%、-45.7%、-47.8%、-2.5%，相对7月分别变化6.3、-0.3、-3.5、33.5个百分点。 好的一面在于，销售环比修复叠加去年低基数效应，同比小幅上行；此外保交楼政策对竣工增速支撑明显。但也要看到，地产企业拿地、新开工和建安工程仍然偏弱，6、7月地产投资增速主要靠土地缴款支撑，保交楼政策对施工增速提振有限。展望未来，短期内重点在于保交楼政策提质增效、支撑建安增速回暖，中期内核心在于对居民和企业提供资金支持。 4.就业修复、结构改善，消费显著超预期 8月城镇调查失业率下行0.1个百分点至5.3%，31个大城市城镇调查失业率下行0.2个百分点至5.4%，就业改善幅度略超季节性，结构亦有所修复。16-24岁人口失业率下行1.2个百分点至18.7%，25-59岁人口失业率录得4.3%、持平上月。 8月社会消费品零售总额当月同比5.4%，比上月回升2.7百分点，超市场预期。具体而言，商品零售增速回升1.9个百分点至5.1%，餐饮收入增速回升9.9个百分点至8.4%。8月社零数据修复明显，主要受前期促消费政策提振，叠加中秋节前消费需求旺盛影响。观察限额以上社零环比，与季节性水平相比，食品烟酒、服装鞋帽、中西医药、汽车品类环比修复最为明显，金银珠宝、通讯器材显著回落。餐饮收入环比继续低于季节性，同比修复主要来源于去年低基数。 5.经济数据超预期，债市至少维持中性久期 8月数据落地，全面超预期，就业修复、结构改善。但需要注意： 第一，工增非季调环比仍然低于季节性，行业分化明显；第二，地产建安工程、新开工、拿地仍然偏弱；第三，前期公布出口数据有较大幅度下行；第四，地产偏弱、出口下行之下，制造业投资和消费主要依靠政策支持，内生动能偏弱；第五，失业率仍然高于季节性。 展望未来，天气影响消退，9-10月是政策落实重要窗口期，我们预计基建继续保持高增速，工增修复斜率有望提升；但疫情和地产困境仍是经济最大制约，消费、就业和制造业投资走势存在较大不确定性。 我们仍然强调，经济修复的前提在于社融，基于目前情况，9月社融大概率走平，但需要警惕季末月份冲量行为。 对于债市，经济数据超预期叠加政策密集发声，利率大概率会面临调整压力，但毕竟后续社融走势横盘震荡，我们建议至少维持中性久期。短期内建议重点关注政策调整和落实情况，以及高频数据走势。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com