中银量化价值A：高胜率的沪深300增强基金

│ 金融工程 中银量化价值A—高胜率的沪深300增强基金 金 融中银量化价值A（004881）：高胜率、机构青睐的沪深300增强 工 程中银量化价值A是一只对标沪深300的主动量化基金，基金经理为资深 专专业的金融工程博士赵志华。该基金采用体系化的量化投资模型进行选股， 题 以获得持续稳定的阿尔法收益。基金近3年的累计回报为60.8%，相较基准 的超额为43.6%，相对月度胜率75%。基金的好业绩逐步获得了机构投资者的认可。截止22Q2基金的规模为2.52亿元，机构投资者持有的份额占比 90% 75% 60% 45% 30% 15% 0% 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 -15% 证券研究报告 2022年09月16日 中银量化价值A沪深300 高达92%。 持仓交易特征:行业布局中性、个股配置分散 在资产配置层面，基金自转向指数增强策略后即一直维持着高股票仓位。在行业层面，基金长期坚守较为均衡的行业布局，参照基准重仓电新、食饮和金融行业，整体行业偏离度小于1%。个股层面，基金的前10大重仓股市值占比不超过30%，持股数量多在150只以上，持仓高度分散。另外，基金的年换手率为5.6倍、投资活跃度为10.53倍，均显著高于同类水平。 风险收益剖析：风险低、长期回报高，选股能力强 基金的近3年年化回报为17.2%，在300指增基金中处于前3/33的水平，中长期回报高；近3年年化波动率为18.26%，同类排名2/33；VaR为3.82%，在偏股混合基金中位居前14%，风控能力突出；夏普比率为0.12，样本排名3/33。最后，业绩归因的结果显示选股是基金超额的主要来源，基金的近3年个股选择超额为34%、行业配置超额为9.6%。具体看，基金长期重仓的宁德时代、隆基绿能和贵州茅台均贡献了超10%的净值收益。 沪深300指数：群英荟萃估值低，价值投资正当时 沪深300指数由沪深市场中市值大、流动性好、质地优良的个股组成， 且采用科学、稳健的编制方法以便于投资。沪深300的成分股多分布在科技、创新属性突出的行业，且大都是竞争力强的行业龙头企业，引领着我国产业经济发展的方向。与其他宽基指数相比，沪深300的盈利能力突出，当前估值却处于低位水平，故具有较高的投资价值。 风险提示 报告结论基于历史数据信息的统计规律，推荐标的都是基于定量模型和历史数据得出，模型基于特定的假设，未来可能会失效，历史数据则无法完全代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：孙子文 邮箱：sunzw@glsc.com.cn 相关报告 1、《趋于均衡，注重选股能力》2022.09.01 2、《流动性宽松，稳经济政策发力——基金周报 20220828》2022.08.28 3、《北向流入化工，煤炭、石化交易情绪好》 2022.08.28 正文目录 1中银量化价值A：对标沪深300、高胜率4 1.1基金简介：获机构投资者力挺的绩优产品4 1.2基金经理赵志华：投资经验丰富5 1.3中银量化投资体系——科学稳健全流程6 2持仓均衡，个股分散交易多7 2.1股票配置仓位高、分散化7 2.2行业配置偏中性8 2.3重仓股为大盘平衡风格9 3基金的长期业绩好、选股能力强10 3.1基金的长期回报高、抗风险能力强10 3.2基金的选股能力突出12 4沪深300指数：群英荟萃、估值低13 4.1采用科学、稳健的方法编制指数13 4.2精选龙头企业引领经济发展方向14 4.3指数的盈利能力强，估值不贵16 5风险提示17 图表目录 图表1：中银量化价值A基本信息4 图表2：近3年中银量化价值A的超额回报持续较高5 图表3：中银量化价值A规模在2-3亿之间5 图表4：中银量化价值A的机构持有份额占比很高5 图表5：基金经理赵志华管理的产品多为量化基金6 图表6：量化投资是一种高效、科学、系统的投资方法论6 图表7：中银基金的量化投资体系自上而下覆盖投资全流程7 图表8：20年以来基金维持稳定的股票高仓位，不择时7 图表9：基金的持股分散、数量多8 图表10：基金的换手处于同类较高水平8 图表11：中银量化价值A常重仓食饮、金融、电子等行业8 图表12：基金最新超配电子、军工等行业9 图表13：基金最新低配公用、计算机等行业9 图表14：基金持仓的行业偏离度均低于1%9 图表15：中银量化价值A的重仓股偏大盘平衡风格10 图表16：基金的重仓股PE低于同类产品10 图表17：基金的重仓股PB也低于同类产品10 图表18：近3年来中银量化价值A较基准指数的月度超额大都为正11 图表19：中银量化价值A的夏普、卡玛比率均处于同类前列11 图表20：偏股混合基金的VaR分布12 图表21：中银量化价值A的VaR为同类较低水平12 图表22：Brinson归因显示基金近3年的超额主要来自于选股12 图表23：电新、食饮、金融类个股为基金贡献了较多的收益13 图表24：沪深300指数基本编制规则14 图表25：沪深300指数中权重大于1%的成分股大都为行业龙头企业15 图表26：电子、医药、电力设备行业的成分股最多15 图表27：成分股中电力设备行业的权重占比最高15 图表28：剔除PE后的沪深300价格与我国GDP规模走势一致15 图表29：沪深300指数的盈利能力强于其他主流宽基指数16 图表30：沪深300指数的动态市盈率处于历史低位17 图表31：沪深300的估值低于其他主流宽基指数17 1中银量化价值A：对标沪深300、高胜率 在行业、风格频繁轮动的市场背景下，动态择优的宽基指增就成为了基金投资的应时之选。对于投资价值突出的沪深300指数，基于量化模型优选增强的中银量化价值A就是这样一款小而美的基金。 1.1基金简介：获机构投资者力挺的绩优产品 中银量化价值A(004881.OF)是中银基金于2017年11月24日成立的一款偏股混合型基金，基金经理为赵志华。基金通过量化投资模型精选个股，在严控风险的基础上追求稳定超额。在投资策略上，基金先在成立后使用PB-ROE策略，2019年4月起则转为沪深300增强策略。 图表1：中银量化价值A基本信息 基金全称 中银量化价值混合型投资基金 申购代码 004881.OF(A)/010311.OF(C) 基金管理人 中银基金管理有限公司 成立日期 2017-11-24 基金类型 混合型基金-偏股混合型 基金经理 赵志华 业绩基准 沪深300指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20% 管理费/托管费率 1.5%/0.25% 投资目标 本基金通过量化投资模型精选个股，在严格控制风险的前提下，追求基金资产的长期稳定增值，力争实现超越业绩比较基准的投资回报。 投资范围 本基金的投资对象包括国内依法发行上市的股票、债券、股指期货、债券期货权证等。股票投资占基金资产的比例范围为60%-95%;各交易日日终在扣除交易保证金后，应保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券。 风险水平 本基金为混合型基金，其预期收益及风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金，属于中等风险水平的投资品种。 来源：wind，国联证券研究所 基金拥有持续较高的超额回报 近3年来中银量化价值A的回报持续超越基准指数。以2019年7月初为起点统计基金的累计收益，中银量化价值A的累计收益一直高于沪深300指数。截至22年二季度末，基金的近3年累计收益为60.8%，较沪深300指数高出43.6个 百分点。同期基金的最大回撤为-30.28%，又比基准指数少4.56个百分点。总的来看，中银量化价值A具有持续较高的超额回报，回撤不高业绩好。 指数回撤 基金回撤 指数累计收益 基金累计收益 10 0.8 -0.05 -0.1 0.6 -0.15 0.4 -0.2 0.2 -0.25 -0.3 0 -0.35 -0.2 -0.4 图表2：近3年中银量化价值A的超额回报持续较高 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 来源：wind，国联证券研究所.注:截至2022年6月30日 基金获机构投资者力挺 在成立后的前2年里，中银量化价值A的规模徘徊在1-2亿元之间。此时基金的绝大部分份额均由个人投资者持有，如2019年12月个人投资者的持有份额占比 就高达89.6%。而从2020年开始，一方面基金的规模扩张至2亿元以上，至2022 年6月底最新规模为2.5亿元；另一方面大举买入的机构投资者也取代个人投资者成 为了基金的最大持有人，至2021年12月底机构投资者持有的份额占比达92%。 图表3：中银量化价值A规模在2-3亿之间图表4：中银量化价值A的机构持有份额占比很高 100% 80% 60% 40% 20% 0% 机构持有人占比管理人员工占比个人投资者持有占比 规模:亿元 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 来源：wind，国联证券研究所来源：wind，国联证券研究所 1.2基金经理赵志华：投资经验丰富 中银量化价值A的基金经理赵志华先生是科班出身的金融工程博士，从业经验丰富。赵志华不仅拥有扎实的学术研究功底，且已有16年的证券从业经验和超过7 年的基金管理经验，可以说是一位资深、专业的投资人。赵志华一共曾管理过5只基 金，当前在管的基金为2只量化主题产品。 赵志华曾担任华泰证券金融创新部的量化投资经理和资产管理总部的投资主办， 并于2011年加入中银基金后先后任职基金经理助理、专户投资经理等。2015年起，赵志华相继担任中银优秀企业、中银研究精选和中银腾利、中银量化精选的基金经理。2016年12月和2017年11月起至今，赵志华上任中银量化精选、中银量化价值A的基金经理。 图表5：基金经理赵志华管理的产品多为量化基金 代码 基金名称 基金类型 概念主题 上任日期 卸任日期 010311.OF 中银量化价值C 偏股混合型 量化基金 2020/11/6 - 010484.OF 中银量化精选C 灵活配置型 量化基金 2020/10/30 - 004881.OF 中银量化价值A 偏股混合型 量化基金 2017/11/24 - 003717.OF 中银量化精选A 灵活配置型 量化基金 2016/12/13 - 002502.OF 中银腾利A 灵活配置型 主动基金 2016/6/21 2018/2/9 002503.OF 中银腾利C 灵活配置型 主动基金 2016/6/21 2018/2/9 000939.OF 中银研究精选A 灵活配置型 主动基金 2016/11/2 2019/10/21 000432.OF 中银优秀企业 偏股混合型 ESG主题基金 2015/7/27 2018/2/23 来源：wind，国联证券研究所 1.3中银量化投资体系——科学稳健全流程 量化投资是一种高效、科学、系统的投资方法，在我国资本市场具有广阔的发展前景。所谓量化投资是指使用数学或统计模型构建投资策略并以计算机程序自动交易的一种投资方式。纷繁复杂、体量巨大的大数据给投资行业带来了巨