化工策略日报：逻辑从需求切换到供应，化工短期理性回调

中信期货研究|化工策略日报 2022-09-16 逻辑从需求切换到供应，化工短期理性回调 报告要点报告要点 原油再次承压，美国天然气也跟随回落，不过国内化工块煤仍偏坚挺，且外盘价格也有所企稳反弹，动态估值端仍存支撑，只是短期有所减弱；化工供需去看，近期供需改善力度有所下滑，主要是近期涨价抑制了一定需求释放，节奏上有所放缓，不过供应弹性释放仍不明显，主要货受到非标和油品替代影响，且需求仍在环比回升，去库或延续，因此短期或延续理性回调，但仍不过度悲观。 摘要：板块逻辑： 原油再次承压，美国天然气也跟随回落，不过国内化工块煤仍偏坚挺，且外盘价 格也有所企稳反弹，动态估值端仍存支撑，只是短期有所减弱；化工供需去看，近期供需改善力度有所下滑，主要是近期涨价抑制了一定需求释放，节奏上有所放缓，不过供应弹性释放仍不明显，主要货受到非标和油品替代影响，且需求仍在环比回升，去库或延续，因此短期或延续理性回调，但仍不过度悲观。 甲醇：甲醇短期谨慎偏强，中长期偏空看待尿素：尿素涨势放缓，关注需求持续性 乙二醇：高位震荡回落，期货逢高减持PTA：基差有所回落，期货存调整压力短纤：现金流处在低位，价格偏强震荡塑料：估值压力有所释放，塑料理性回调PP：需求支撑减弱，PP估值压缩 苯乙烯：供需支撑或转弱，苯乙烯表现疲软PVC：弱预期弱现实，上下空间有限 沥青：原油回落，沥青期价跟随下跌 高硫燃料油：高硫燃油逐步走出供应过剩低硫燃料油：低硫燃油期价跟随外盘回落 单边策略：短期回落谨慎，关注库存和原油走势变化 01合约对冲策略：多MEG空PTA，逢低多PP空甲醇，煤化工仍强于油化工风险因素：原油继续大跌，国内外宏观预期重回悲观 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇短期谨慎偏强，中长期偏空看待（1）9月15日甲醇太仓现货低端价2715（+15），01港口基差走强至-1（+23）；甲醇9月下纸货低端2700（+10）；10月下纸货低端2710（+5）。内地价格稳中有涨，基差走强，其中内蒙北2580（+0），内蒙南2490（+0），关中2515（+0），河北2725（+20），河南2720（+5），鲁北2810（+15），鲁南2850（+0），西南2585（+0）。内蒙至山东运费270-340，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价321.5（+0），进口顺挂。（2）装置动态：新泰正大25万吨、内蒙东华60万吨、宝丰220万吨、山西大土河20万吨、云天化26万吨、同煤广发60万吨、兖矿国宏64万吨、青海中浩60万吨装置检修中；陕西兴化30万吨、河南开祥20万吨、中安联合170万吨装置已重启；伊朗地区合计660万吨装置检修；荷兰95万吨装置检修；美国170万吨装置短时检修；文莱85万吨装置检修。逻辑：9月15日甲醇主力震荡下行。今日港口现货成交基差环比大幅走强至平水附近，贸易商积极接货，全天成交活跃，周内台风封航导致沿海库存去库。本周内地库存继续累积，订单环比好转，内地与港口价差扩大，关注货源倒流可能性。煤炭方面主产区保供长协为主，非电需求持续向好，市场煤供需偏紧，煤价预计维持高位。近期产区甲醇价格持续上涨，煤制企业利润修复明显，而下游利润低位，甲醇静态估值中性偏高，动态去看随着二十大召开煤矿供应或进一步收紧，且伴随下游冬储逐步开启，煤价中长期支撑尚存但需关注政策引导。供需方面，国内检修装置陆续回归甲醇供应稳步提升，而9月到港依旧偏低，下游MTO装置基本重启叠加传统下游节前备货，9月库存将延续去化。但新产能投放在即，且甲醇利润修复或刺激供应弹性进一步释放，下游低利润下负反馈风险仍在，因此短期甲醇谨慎偏强；中长期去看，四季度甲醇进口恢复叠加高投产背景下供应弹性仍高于需求，甲醇供需预计承压，单边维持偏空看待。操作策略：单边短期谨慎偏强，中长期偏空；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：尿素涨势放缓，关注需求持续性（1）9月15日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2560（+0）和2580（+10），主力01合约震荡下行，基差走强。（2）装置动态：本周部分检修装置：兴安盟博源化学、新疆心连心能源化工、陕西奥维乾元化工、奎屯锦疆化工、云南大为制氨、辽宁北方煤化工。本周恢复企业：灵谷化工、鄂尔多斯市亿鼎生态农业。本周期，中国尿素产能利用率71.74%，较上周上涨1.39%，比同期上涨8.19%。逻辑：9月15日尿素主力震荡下行，上游企业代发订单充足，挺价意愿强烈，但随着价格上涨下游采购积极性下降，市场成交有所放缓，本周尿素企业库存转为累库。估值来看，周内化工无烟煤价格暂稳，尿素价格上涨后固定床低利润修复之盈亏线以上，下游利润尚可，尿素静态估值中性，近日发改委对于煤炭企业销售和价格展开专项调查，煤价上行空间或将受阻。供需方面，山西地区短时环保限产，尿素日产环比回落，但整体供应依然充裕；需求端环比有所改善，秋季肥市场启动，复合肥开工持续回升，成品库存高位回落，原料库存低位带动采购放量，淡季过后板材类需求缓慢提升，此外淡储、印标以及海外能源危机也给予市场心态支撑，但目前尿素利润大幅修复，供应弹性或将进一步释放，且下游集中补库后需求持续性仍需重点关注，因此短期震荡盘整为主。中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有环保检查及气头尿素限气停产预期，且伴随储备需求陆续释放，尿素供需将由松转紧，价格重心或逐步上移。操作策略：单边偏震荡，中长期偏多；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡 MEG 乙二醇：高位震荡回落，期货逢高减持（1）9月15日，乙二醇现货价格回落，其中，外盘价格收在532（-7）美元/吨，内盘现货价格收在4415（-55）元/吨，内外盘价差下滑至-90元/吨。乙二醇期货1月合约下跌至4474元/吨，乙二醇现货基差下滑至-65（-7）元/吨。（2）到港预报：9月13日至9月18日，张家港初步计划到货数量约4.1万吨，太仓码头计划到货数量约为2.7万吨，宁波计划到货数量约为1.9万吨，上海计划内到船数量约为0.5万吨，预计到货总量在9.2万吨附近。（3）9月14日张家港某主流库区MEG发货量在4500吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在1200吨附近。（4）截至9月15日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在46.42%，较上期下降8.16%，其中煤制乙二醇开工负荷在30.75%，较上期下降0.35%。逻辑：港口库存继续下降，提振乙二醇价格。供应方面：受开工率下降影响，8月乙二醇产量降至95万吨附近，较7月份减少6万吨。需求方面：聚酯平均开工率上升至81.8%附近，这比7月高出了近3个百分点；产量方面，8月聚酯产量近480万吨，较7月增加近19万吨。供应减量以及需求扩张之下，乙二醇即期供给缺口近16万吨。操作策略：乙二醇高位震荡，期货逢高减持。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：基差有所回落，期货存调整压力（1）9月15日，PXCFR中国价格下调至1117（-8）美元/吨；PTA现货价格上调至6745（+45）元/吨，现货加工费扩大至861元/吨；PTA现货对1月合约基差回落至910（-60）元/吨。（2）9月15日，涤纶长丝价格小幅下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报8190（-15）元/吨、9565（0）元/吨、8680（-20）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格报7855元/吨，短纤现货加工费收在-291元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在30%、50%、30%、15%、30%、60%、30%、40%、20%、40%、0%、30%、10%、90%、75%、40%、30%、75%、10%、0%、0%、10%。（4）装置动态：华东两条共计720万吨PTA装置负荷降至5成附近；西南一套100万吨PTA装置重启，该装置9月12日因故停车。逻辑：PTA现货加工费以及基差升至高位，伴随供应的紧张状态的缓解，加工费及基差将有所回落。供给端，受台风影响，部分PTA装置降负运行，进一步压低PTA装置开工率；需求端，前一周聚酯开工率虽然有所下滑，但9月初以来开工率均值仍显著高于8月。操作策略：PTA正套头寸择机减持；PTA期货高位回落，短线面临调整压力。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：现金流处在低位，价格偏强震荡（1）9月15日，1.4D直纺涤纶短纤价格报7855元/吨，短纤现货加工费收在-291元/吨。聚酯熔体成本收在6552元/吨，短纤期货11月合约收在7524（+6）元/吨，10月合约现金流上升至72（+5）元/吨。（2）9月15日，直纺涤短销售维持刚需，工厂平均产销在25%，部分工厂产销：30%，25%，60%，20%，25%，70%，40%，15%。逻辑：短纤期货价格震荡，现金流维持在低位。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存或继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存有所回落，原料库存偏低水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需支撑或转弱，苯乙烯表现疲软（1）华东苯乙烯现货价格9550（+0）元/吨，EB10基差730（+185）元/吨；（2）华东纯苯价格7700（+20）元/吨，中石化乙烯价格8100（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日1001（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9154（+16）元/吨，现金流利润396（-16）元/吨；（3）华东PS价格9950（-100）元/吨，PS现金流利润150（-100）元/吨，EPS价格10600（+0）元/吨，EPS现金流利润782（+0）元/吨，ABS价格11900（+0）元/吨，ABS现金流利润906（+0）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，主要为台风带来的利多兑现以及玉皇一期重启。后续利空逐步显现，主要是苯乙烯内外顺挂，进口量偏多，台风影响消退，卸港将增加。国内供应恢复较多，后续供应释放空间较小。苯乙烯刚需较强，本周下游开工除EPS假期短停外，PS与ABS继续提升。下游开工提升空间相对不大，短时间或维持现状，主要是终端复苏缓慢，补库或接近尾声。考虑苯乙烯进口增加，供需或边际转弱，基本面对价格支撑力度减弱。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯去库。利空风险：原油下跌，纯苯累库。 震荡 LLDPE 观点：估值压力有所释放，塑料理性回调（1）9月15日LLDPE现货主流低端价格暂稳至8150（0）元/吨，L2301合约基差走强至61（52）元/吨，盘面因预期边际转弱，而现实仍有支撑，导致基差持续走强。（2）9月14日线性CFR中国940美元/吨（0），FOB中东910美元/吨（0），CFR东南亚970美元/吨（0），FAS休斯顿1015美元/吨（20），FD西北欧1250美元/吨（0），海外价格跌势趋缓，边际压力有所减弱。逻辑：9月15日塑料主力期货继续回落，短期出现理性回调，估值向下有所修正，我们认为压力一方面来