公司深度报告：深耕高端铜合金，下游优质赛道助力发展

证 券 研2022年09月15日 究 报深耕高端铜合金，下游优质赛道助力发展 告—博威合金（601137.SH）公司深度报告 买入(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：杜飞 S1050521120004 S1050121110003 dufei2@cfsc.com.cn ▌深耕铜合金，逐步走向高端。 公司前身成立于1993年，总部位于浙江宁波。专注于高 端铜合金的研发和制造，经历了近30年的发展以后，公司具 备合约20万吨铜合金的产能，并且逐步掌握了铜硅镍，铜锆 基本数据2022-09-14 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 18 142 790 741 日均成交额（百万元） 9.42-24.81 318.03 市场表现 (%)博威合金沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《博威合金（601137）：业绩大幅改善，拟发转债进一步扩产能》2022-08-25 2、《华鑫证券*公司报告*博威合金 （601137）：高端铜合金持续发力，优质赛道助力公司成长*20220429*傅鸿浩》2022-04-29 相关研究 公司研究 铬等高端铜合金系列的研发和制造。此外，公司收购了博德高科，拓展高端铜合金细丝业务。并且在2016年开辟了光伏辅业，并逐步形成了中国原料—越南制造—欧美销售的新能源全球布局。 ▌高端合金处于国内领先行列，下游占据优质赛道 公司高端铜合金产品广泛应用于汽车电子、半导体芯片、5G通讯及智能终端等高科技行业，为现代工业提供优质的材料支撑。公司是国内少数能实现铜铬锆、铜镍硅等系列合金商业生产的企业，这类合金能满足新能源汽车对合金高导电、高强度及高耐热性能的需求。由于高端铜合金研发制造需要较强技术积淀，行业壁垒较高，国内进入高端领域的铜合金厂商较少，公司毛利率处于市场领先行列。公司合金客户遍布全球，涵盖华为、三星、TE、Molex、特斯拉、大众、博世等众多世界500强。 新能源汽车：相比于传统汽车，新能源汽车比传统汽车多出了线束端子，充电枪，高压直流继电器等需要铜合金的部件。其中高端铜合金需求约为18.75kg/辆，在国内新能源汽车高速发展的背景下，国内高端铜合金需求将迎来56%的年化复合增长。 半导体：铜合金在半导体芯片中作为引线框架使用，起到支撑，散热和电连接的作用。目前国内引线框架进口依赖度高，国内合金厂商将有望迎来国产替代进口的巨大机遇。 快充&5G手机：公司开发的铜硅镍及铜锆铬系列合金能满足Type-C接口铜合金高导电，散热快及易弯曲的需求。5G手机需要均温板进行散热，公司开发的铜镍磷系列合金既能满足散热快的需求，也能保证超薄情况下的工作强度。 ▌美国关税豁免，光伏业务基本面持续向好。 受海运费下降及双面组件201关税取消等因素影响，公司2022年上半年光伏产品销量大幅增长185%，净利润同比扭亏为盈。2022年6月，拜登政府对从东南亚4国采购的太 阳能组件给予24个月的关税豁免，关税对光伏业务的负面影 响大幅下降。同时，公司通过将电池尺寸从166升级到可以兼容182/210，并将产能从原来的700MW提高到1GW等内部措施，来为光伏业务长远发展打下坚实基础。在新能源快速 发展以及政策边际改善的背景下，公司光伏业务有望持续受益。 ▌盈利预测 暂不考虑发行可转债的影响，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为133.9、152.1、173.0亿元，净利润分别为6.34、9.01、10.63亿元，EPS分别为0.80、1.14、1.35元，当前股价对应PE分别为22.4、15.8、13.4倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）合金产品大幅降价风险；2）上游原材料价格大幅上涨；3）合金产品下游需求不及预期；4）光伏产品业绩恢复不及预期；5）产能建设进度不及预期；6）可转债发行进度不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 10,038 13,387 15,206 17,304 增长率（%） 32.3% 33.4% 13.6% 13.8% 归母净利润（百万元） 310 634 901 1,063 增长率（%） -27.7% 104.4% 42.0% 18.0% 摊薄每股收益（元） 0.39 0.80 1.14 1.35 ROE（%） 5.7% 11.4% 15.6% 17.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、公司概况6 1.1、主营业务：高端合金为主，光伏为辅6 1.2、股权结构：股东为博威集团6 1.1、公司发展历程：合金材料起家，逐步拓宽产品宽度7 1.2、经营情况：营收稳增而净利润略有调整8 2、铜合金现状——传统铜合金稳步增长，高端铜合金带来新需求增量10 2.1、国内铜材产量在全球占主导10 2.2、铜材需求分散，新兴领域带来需求增量11 2.3、高新技术产业兴起，铜合金高端化趋势显现14 2.4、铜板带材——高端铜加工材，国产具备替代进口空间15 2.5、电连接器需要高端铜合金带材16 3、公司深耕铜合金研发制造，专注高端应用18 3.1、公司专注高端，合金品类丰富18 3.2、技术优势领先，高端客户护航企业发展20 3.3、汽车连接器——新能源大势崛起，国产连接器材料潜力巨大21 3.4、半导体合金材料——国内企业将迎来国产替代机遇24 3.5、智能终端小型化智能化带来高端铜合金需求增量26 4、光伏第二主业，业绩大幅改善27 5、盈利预测评级28 6、风险提示29 图表目录 图表1：公司产业布局6 图表2：公司股权结构7 图表3：公司发展历程8 图表4：公司营业收入稳定增长9 图表5：公司归母净利润9 图表6：公司经营活动现金流净额9 图表7：公司资产负债率水平健康9 图表8：主营业务营收占比10 图表9：主营业务毛利占比10 图表10：主营业务毛利率变化10 图表11：合金材料销量持续攀升10 图表12：中国铜加工材产量持续攀升11 图表13：2021年国内铜加工材产品结构11 图表14：全球铜材产量11 图表15：全球铜材初级消费结构（2020年）12 图表16：全球铜材终端应用结构（2020年）12 图表17：国内铜加工材表观消费量（万吨）12 图表19：铜材在电子通讯行业应用示范13 图表19：铜材在船舶行业应用示范13 图表20：新能源汽车用铜材部位14 图表21：国内铜加工产品发展过程14 图表22：高性能铜合金需求趋势15 图表23：铜合金板带下游应用15 图表24：国内铜带材产量逐年上升（万吨）16 图表25：国内铜板带进口量持续下滑（万吨）16 图表26：主要铜板带企业投建情况16 图表27：2021年国内铜板带合金分类（万吨）17 图表28：铜合金的强度及导电率性能17 图表29：主要铜板带下游应用领域及铜材分类17 图表30：合金主要应用及下游占比（2021年年报）18 图表31：公司板带合金产品强度及导电率19 图表32：公司合金材料销量及预测（吨）20 图表33：国内高端铜合金企业研发费用率20 图表34：国内高端铜合金企业毛利率对比20 图表35：国内高端铜材企业产能规划21 图表36：高端客户遍布全球21 图表37：公司开发的新能源汽车电系统铜合金22 图表38：高端铜合金需求空间测算23 图表39：全球连接器市场规模增长略缓（亿美元）24 图表40：国内连接器市场规模增长有望加速（亿美元）24 图表41：汽车连接器占比约为22%24 图表42：新能源汽车连接器使用部位24 图表43：公司开发的半导体系列铜合金25 图表44：引线框架铜合金需求空间测算25 图表45：公司开发的智能终端合金26 图表46：全球手机销量预测27 图表47：2022上半年光伏销量大幅改善（MW）28 图表48：2022上半年光伏净利润大幅改善（万元）28 图表49：欧洲地区光伏新增装机及占比28 图表50：美国光伏新增装机及占比28 图表51：公司营业收入假设29 1、公司概况 1.1、主营业务：高端合金为主，光伏为辅 合金材料方面：公司致力于高性能、高精度有色金属合金材料的研发、生产和销售。公司产品主要分为高性能合金材料、环保合金材料、节能合金材料、替代合金材料四大类，广泛应用于5G通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等行业，为现代工业提供优质的工业粮食。 国际新能源方面：公司主要从事太阳能电池、组件的研发、生产和销售及光伏电站的建设运营，主要产品为多晶硅、单晶硅电池及组件。主要客户有全球知名光伏制造商、光伏电站系统集成商、光伏产品经销商。 图表1：公司产业布局 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 1.2、股权结构：股东为博威集团 股权结构：公司控股股东为博威集团，持有公司29.41%的股权，实际控制人为博威集团创始人谢识才。公司主要子公司有博威板带、博威新材料、康奈特、博德高科和贝肯霍夫合金，子公司业务主要分为太阳能电池组件、精密细丝产品和合金新材料的生产制造等几大板块。 图表2：公司股权结构 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 1.1、公司发展历程：合金材料起家，逐步拓宽产品宽度 博威合金创建于1993年，于2011年1月上市（股票代码：601137），2016年收购宁波康奈特100%的股权，其主营业务为太阳能电池片及组件的研发、生产及销售，从此博威合金将业务扩大至国际新能源。2019年公司收购宁波博德高科100%的股权，其主营业务为精密切割丝和精密细丝等产品的研发制造。 目前产品覆盖17个合金系列，为下游汽车电子、5G通讯、半导体通讯、航空航天等行业等近30个行业提供专业化产品与服务。公司现有铜合金产量近20万吨，2021年销量达 18.08万吨万吨，随着新材料业务新建项目逐步投产，至2023年末公司新材料总产能预计将达到27万吨。 公司早期（1993-2011）：1993年2月，甬灵实业由宁波有色合金线材厂（即博威集团前身）拨款组建成立。1999年3月15日，甬灵实业股东会决议由谢识才以现金对甬灵实业增资并更名为甬灵有限。2006年10月甬灵有限更名为博威有色合金棒材有限公司。2008年7月在此更名为宁波博威合金材料有限公司，同年吸收合并博威线材。截止至上市前，公司拥有4.2万吨铜合金棒、1.2万吨铜合金线的生产能力。 公司上市,板带材产能落地（2011-2016）：2011年1月27日，公司在上海证券交易所主板挂牌上市。IPO募集资金用于投资1万吨无铅易削黄铜棒线，2万吨高性能高精度铜合金板带生产线，以及1.5万吨变性锌合金产能。 2013年12月公司年产2万吨铜合金板带产线正式投产，项目落地之后丰富了公司的产品结构。 涉足光伏新能源产业(2016年)：2016年6月，公司收购了宁波康奈特国际贸易公司的100%股权，进入光伏领域。通过在中国境内采购硅片等原材料，越南基地进行电池及组件生产，最后销往美国和欧洲地区，形成全球化布局。在双碳大背景下，新能源业务盈利空间广阔。 通过收购重组，增加精密细丝产品业务(2019-2020年)：2019年通过收购博德高科，间接收购其子公司德国BerkenhoffGmbH，该子公司主要从事精密切割丝、精密电子线和焊丝等精密细丝产品生产。通过收购重组，公司进一步扩展合金业务广度。 发行可转债，推动5万吨特殊合金带材项目建设(2020年-)：2018年公司开始新建5万吨特殊合金带材项目，新产能推动自动化与信息化高度融合。2020年公司发行12亿元可转债用于年产5万吨特殊合金带材项目，推进项目投产。截止至2022年半年报，该项目处于根据各个汽车电子客户的具体要求进行产线认证工作阶段，届时将重点供应汽车电子材料。 图表3：公司发展历程 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 1.2、经营情况：