医药生物行业中报业绩综述：估值、业绩双低，寻找结构性机会

2022年09月14日 证券研究报告|行业研究|行业专题 医药生物行业中报业绩综述 估值、业绩双低，寻找结构性机会 投资要点 行业上市公司整体业绩增速放缓，但盈利能力仍优于行业。2022年上半年：医药制造业营收、利润总额同比增速分别为-0.60%、-27.6%。医药行业上市公司整体营收、归母净利润同比增速分别为10.95%、6.86%。2022Q2：医药行业上市公司整体营收和归母净利润增速均下滑，分别为7.23%、-7.66%。 受疫情、疫情防治需求回落、集采等因素影响，子板块分化显著，医疗服务表现优秀。从H1来看：医疗服务、医疗器械板块业绩亮眼，其余领域业绩表现 欠佳。从Q2来看：受国内局部疫情、集采及疫情防治相关产品需求回落等因素影响，板块分化更显著。从同比来看，营收及归母净利均表现亮眼的仅有医 疗服务。从环比来看，营收环比增速为正的有生物制品、医疗服务，归母净利 投资评级 强于大市 维持评级 行业表现 % 21-0921-1222-0322-0622-09 % % % % % % 5% 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 医药生物沪深300 1M3M12M 环比增速为正的有医疗服务、医药商业。其中，医院、其他医疗服务、CXO贡献医疗服务板块主要增速，血液制品、疫苗贡献生物制品板块主要增速，医药流通贡献医药商业板块主要增速，原料药贡献化学制药板块主要增速。 医药生物行业的市盈率整体已处于十余年来底部。截至2022年9月9日，医药生物板块PE（TTM）为22.85倍，分位数达到10年的0.50%。2020年9月起，医药行业估值持续回调，医疗器械、医疗服务、生物制品、中药、化学制药、医药商业板块10年（2012-至今）分位数分别为0.3%、0.3%、0.5%、3.2%、4.1%、13.6%、33.5%。 子行业分化严重，CXO、血制品、医疗器械业绩亮眼。1）CXO板块：2022H1营收总额为427.2亿元(YoY+72.3%)；归母净利润为118.6亿元(YoY+85.6%)。2）医院板块：2022H1营收总额为109.6亿元(YoY+5.0%)，归母净利润为10.3亿元(YoY-11.4%)。3）中药板块：2022H1营收总额为1495.4亿元(YoY+3.4%)，归母净利润为150.9亿元(YoY-14.6%)。4）疫苗板块：2022H1营收总额为323.1亿元(YoY+16.9%)，归母净利润为60.1亿元(YoY-36.2%)。5）血制品板块：2022H1营收总额为101.6亿元(YoY+39.6%)，归母净利润为25.8亿元(YoY+19.9%)。6）医疗器械板块：2022H1营收总额为1709.0亿元(YoY+34.3%)，归母净利润为 572.5亿元(YoY+34.5%)。7）医药商业板块：2022H1营收总额为3116.8亿元(YoY+6.2%)，归母净利润为73.4亿元(YoY-9.1%)。8）化学制药板块：2022H1营收总额为2488.37亿元(YoY+4.2%)，归母净利润为249.78亿元(YoY-5.8%)。 投资建议：基于上半年医药行业整体欠佳的业绩表现及目前历史低位的市盈率，兼具成长性与确定性的优质赛道将迎接戴维斯双击。主要投资方向建议如下：创新研发产业链的卖水人——产业链逐步完善的CXO企业：在全球制药产业加速转移及国内创新药浪潮的背景下，行业景气度持续高涨，业绩有望维持较 高速增长。鉴于近期美国促进生物制造行政命令引发市场一定的担忧，建议关注收入主要在境内的医药研发外包企业。消费属性强的（政策免疫）企业：1）研发能力与消费属性双强生物制品企业，如智飞生物、长春高新、昊海生科； 2）伴随疫情影响逐步消化，前期受压制的患者需求释放带来医院的业绩反弹，建议关注眼科、口腔等民营医疗服务机构龙头，如爱尔眼科、通策医疗；3）受 益于处方外流，业绩有望逐季修复的零售药店如一心堂、大参林、益丰药房、老百姓。行业壁垒高，增长稳健的血制品企业：建议关注浆站数量多、产品矩阵丰富的龙头企业，如天坛生物、博雅生物、华兰生物。 风险提示：疫情反复风险；集采降价超预期风险；贸易摩擦加剧风险。 绝对收益-6.3%-3.7%-22.7% 相对收益-3.3%-0.0%-5.4% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 伍可心分析师 资格证书：S0380521010002 联系邮箱：wukx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-190 相关报告 《行业月报-估值仍处于历史低位，行业疫后业绩或显著修复》2022-08-03 《医药生物-2022年中期投资策略：疫后需求加速释放，重点关注特效药产业链及消费医疗》 2022-07-08 《医药生物行业月报：政策密集叠加国产新冠药进展可喜，行业恢复可期》-2022-06-06 《医药生物2021年及2022年Q1业绩综述：行业估值处于较低位，关注业绩估值双修复机会》-2022-05-10 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 行业整体情况4 （一）上市公司整体业绩优于行业4 （二）行业估值已处于历史底部9 子板块分化严重，CXO、血制品、医疗器械业绩亮眼10 （一）医疗服务：行业维持高景气度，市场空间广阔10 1、CXO：H1业绩普遍高速增长，行业持续高景气度11 2、医院：Q2受疫情扰动影响，H2医疗需求或逐步释放13 （二）中药：业绩增速受基数、疫情等因素拖累，长期政策利好14 （三）生物制品：常规业务显著恢复，行业长期景气16 1、疫苗：新冠业务减少拖累业绩增速，常规疫苗恢复显著17 2、血制品：海内外挑战与机遇并存，增速进一步提升19 （四）医疗器械：上半年业绩亮眼，Q2增速受多因素影响拖累21 （五）医药商业：业绩呈恢复性增长，疫情等因素仍有扰动24 （六）化学制药：业绩增速承压，行业持续加大研发投入26 投资策略与建议31 风险提示31 图表目录 图12013-2022H1医药制造业营业总收入及同比增速4 图22013-2022H1医药制造业利润总额及同比增速4 图3医药板块上市公司营业收入及增速5 图4医药板块上市公司归母净利润及增速5 图5医药板块上市公司营业收入及增速（单季度）5 图6医药板块上市公司归母净利润及增速（单季度）5 图7医药板块上市公司毛利率与净利率5 图8医药板块上市公司期间费用率5 图9医药生物板块估值十年分位数（PE，TTM）截止至2022.9.99 图10医药生物二级板块估值十年分位数（PE，TTM）截止至2022.9.99 图11医疗服务板块上市公司营业收入及增速10 图12医疗服务板块公司归母净利润及增速10 图13医疗服务板块上市公司营业收入及增速（单季度）10 图14医疗服务板块公司归母净利润及增速（单季度）10 图15医疗服务板块上市公司毛利率与净利率11 图16医疗服务板块上市公司期间费用率11 图17CXO板块上市公司营业收入及增速11 图18CXO板块上市公司归母净利润及增速11 图19CXO板块上市公司营业收入及增速（单季度）11 图20CXO板块上市公司归母净利润及增速（单季度）11 图21CXO板块上市公司毛利率与净利率12 图22CXO板块上市公司期间费用率12 图23医院板块上市公司营业收入及增速13 图24医院板块上市公司归母净利润及增速13 图25医院板块上市公司营业收入及增速（单季度）13 图26医院板块上市公司归母净利润及增速（单季度）13 图27医院板块上市公司毛利率与净利率14 图28医院板块上市公司期间费用率14 图29中药板块上市公司营业收入及增速14 图30中药板块上市公司归母净利润及增速14 图31中药板块上市公司营业收入及增速（单季度）15 图32中药板块上市公司归母净利润及增速（单季度）15 图33中药板块上市公司毛利率与净利率15 图34中药板块上市公司期间费用率15 图35生物制品板块上市公司营业收入及增速16 图36生物制品板块上市公司归母净利润及增速16 图37生物制品板块上市公司营业收入及增速（单季度）17 图38生物制品板块上市公司归母净利润及增速（单季度）17 图39生物制品板块上市公司毛利率与净利率17 图40生物制品板块上市公司期间费用率17 图41疫苗板块上市公司营业收入及增速18 图42疫苗板块上市公司归母净利润及增速18 图43疫苗板块上市公司营业收入及增速（单季度）18 图44疫苗板块上市公司归母净利润及增速（单季度）18 图45疫苗板块上市公司毛利率与净利率18 图46疫苗板块上市公司期间费用率18 图47血制品板块上市公司营业收入及增速19 图48血制品板块上市公司归母净利润及增速19 图49血制品板块上市公司营业收入及增速（单季度）19 图50血制品板块上市公司归母净利润及增速（单季度）19 图51血制品板块上市公司毛利率与净利率20 图52血制品板块上市公司期间费用率20 图53医疗器械板块上市公司营业收入及增速21 图54医疗器械板块上市公司归母净利润及增速21 图55医疗器械板块上市公司营业收入及增速（单季度）21 图56医疗器械板块上市公司归母净利润及增速（单季度）21 图57医疗器械板块上市公司毛利率与净利率22 图58医疗器械板块上市公司期间费用率22 图59医药商业板块上市公司营业收入及增速25 图60医药商业板块上市公司归母净利润及增速25 图61医药商业板块上市公司营业收入及增速（单季度）25 图62医药商业板块上市公司归母净利润及增速（单季度）25 图63医药商业板块上市公司毛利率与净利率25 图64医药商业板块上市公司期间费用率25 图65化学制药板块上市公司营业收入及增速27 图66化学制药板块上市公司归母净利润及增速27 图67化学制药板块上市公司营业收入及增速（单季度）27 图68化学制药板块上市公司归母净利润及增速（单季度）27 图69化学制药板块上市公司毛利率与净利率27 图70化学制药板块上市公司期间费用率27 表5部分CXO板块上市公司业绩情况12 表6部分医院板块上市公司业绩情况14 表7部分中药公司业绩情况15 表8部分疫苗公司业绩情况19 表9部分血制品公司业绩情况20 表10部分医疗器械公司业绩情况22 表11部分医药商业公司业绩情况26 表12部分化学制药公司业绩情况28 行业整体情况 （一）上市公司整体业绩优于行业 2022年上半年，医药制造业业绩增速受基数、疫情、集采等因素影响扰动。我们对国家统计局公布的相关医药制造业数据进行分析，2022年上半年医药制造业实现营业收入14007.80亿元，同比增速为-0.60%；利润总额为2,209.50亿元，同比增速为-27.6%。 图12013-2022H1医药制造业营业总收入及同比增速 医药制造业营业总收入（亿元） yoy 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：Wind，万和证券研究所 图22013-2022H1医药制造业利润总额及同比增速 利润总额（亿元） yoy 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018