2022年9月14日 总量研究 核心通胀大超预期,美联储大概率激进加息 ——2022年8月美国CPI数据点评 要点 事件: 美国2022年8月CPI同比增8.3%,前值8.5%,市场预期8.1%;季调后8月CPI环比0.1%,前值0%,市场预期-0.1%; 8月核心CPI同比增6.3%,前值5.9%,市场预期6.1%;季调后8月核心CPI环比增0.6%,前值0.3%,市场预期0.3%。 截至9月13日收盘,10年期美债收益率上行5bp至3.42%,三大股指大跌,标普500指数跌4.32%,纳斯达克指数跌5.16%,道琼斯工业指数跌3.94%。 核心观点: 美国8月CPI回落程度不及预期,核心CPI超预期上行,显示出美国通胀粘性仍然维持高位。季调后环比看,能源价格下跌、家庭食品价格涨幅收窄,推动CPI环比回落,但是住宅、新车、交通和医疗服务价格环比再度抬升,推升核心通胀压力。 数据公布后,市场迅速上调美联储加息预期。FedWatch数据显示,9月加息75bp的概率为64%,加息100bp的概率为36%;市场对年末美联储利率水平的预期,上升至4%-4.25%。在通胀回落速度不及预期的背景下,预计9月议息会议中,美联储仍将激进加息。 油价下跌牵引CPI同比增速回落,但核心通胀压力不减 受国际油价下行影响,8月季调后CPI能源价格环比降5.0%,连续两个月环比下降,带动8月季调后CPI环比回落0.1个百分点。向前看,考虑到美联储大步加息,将持续削弱原油的金融属性,叠加需求转弱预期正逐步兑现,需求主导原油定价回落,CPI能源项将大概率持续拉低通胀高度。 但需要注意的是,8月核心CPI超预期上行,核心商品和服务价格环比增速均高于上月,主要包括住宅、新车、交通服务、医疗护理服务等,显示在劳动力供给短缺、供应链修复偏慢、房价坚挺的背景下,美国通胀粘性仍然较高。 通胀回落速度不及预期,预计9月美联储仍将激进加息 数据公布后,市场迅速上调美联储加息预期。FedWatch数据显示,9月加息75bp的概率为64%,加息100bp的概率为36%;市场对年末美联储利率水平的预期,上升至4%-4.25%。 核心通胀大超预期,美联储大概率延续激进加息。一是,商品、服务、劳动力市场的供需结构修复缓慢,推升通胀粘性;二是,长期通胀预期仍然维持在较高水平,叠加8月非农数据显示就业市场维持紧张态势,我们认为,9月议息会议中,美联储大概率加息75bp。 风险提示:俄乌冲突持续发酵冲击经济预期;通胀发展超预期。 作者 分析师:高瑞东 执业证书编号:S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师:刘星辰 执业证书编号:S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 政策护航融资,LPR年内有望续降——2022年8月金融数据点评(2022-09-09) 海外需求回落速度超预期——2022年8月进出口数据点评(2022-09-07) 若伊核协议恢复,原油走向如何?——《大国博弈》第三十二篇(2022-09-04) 美国金融霸权如何攫取全球财富?——大国博弈系列之三十一(2022-08-31) 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评(2022-08-27) 广义财政再度发力,四季度基建仍有韧性 (2022-08-25) 黄油与大炮:美国如何构造军事霸权?—— 《大国博弈》系列第三十篇(2022-08-16) 芯片法案、削减通胀法案,透视民主党手牌— —《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报(2022-08-14) 美联储明确紧缩态度,剑指通胀——2022年6月美联储议息会议纪要点评(2022-07-07) 如何看待美国滞胀和美股走势?——美联储观察系列九(2022-07-05) 房地产投资有哪些新变化?——光大宏观周报 (2022-07-03) 疫后复苏形势向好,PMI重回扩张区间——2022年6月PMI数据点评(2022-06-30) LPR下行空间多少:投资回报率的视角——流动性洞见系列八(2022-06-30) 宏观经济 目录 1、通胀回落不及预期,核心CPI再度抬升3 2、通胀粘性仍然较高,预计美联储仍将激进加息7 3、风险提示10 图目录 图1:8月CPI同比增速回落程度不及预期3 图2:8月核心CPI环比增速超预期上行3 图3:家庭食品环比增速小幅回落,供需紧张部分缓和4 图4:8月粮农组织披露的食品价格同比增速普遍回落4 图5:非家庭食品环比增速再度抬升4 图6:8月服务业时薪增速仍维持高位4 图7:6月中旬以来,油价下跌部分源于金融属性的弱化5 图8:汽油和柴油零售价自6月下旬开始快速回落5 图9:今年二季度以来全球石油需求增长放缓5 图10:美国、OECD石油库存已有回升趋势5 图11:ApartmentList房租指数环比上行速度开始回落6 图12:房屋价格上涨对租金的传导仍在持续6 图13:美国汽车库存仍处在较低水平7 图14:ISM制造业PMI数据显示,8月供应商交付指数小幅回落7 图15:市场开始预期9月加息100bp7 图16:粘性CPI与截尾CPI同比均显示价格普遍上涨的压力7 图17:长期通胀预期持续上行8 图18:整体非农时薪同比增速仍在高位8 图19:1973-1976年间,因经济走弱,美联储提前降息,导致通胀持续较长时间(单位:%)9 图20:1979-1987年,保罗·沃尔克主席维持政策利率高于通胀,并成功控制通胀(单位:%)9 表目录 表1:2022年6月-2022年8月CPI同比和环比分项3 1、通胀回落不及预期,核心CPI再度抬升 8月CPI同比增8.3%,前值8.5%,市场预期8.1%;季调后8月CPI环比 0.1%,前值0%,市场预期-0.1%;8月核心CPI同比增6.3%,前值 5.9%,市场预期6.1%;季调后8月核心CPI环比增0.6%,前值0.3%,市场预期0.3%。 图1:8月CPI同比增速回落程度不及预期图2:8月核心CPI环比增速超预期上行 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 CPI环比(季调%)CPI同比(右,%) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2022-08 0.0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2020-08 -0.6 核心CPI环比(季调,%)核心CPI同比(右,%) 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2022-08 0.0 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 2020-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 资料来源:Wind,光大证券研究所.数据截止日期2022年8月资料来源:Wind,光大证券研究所。数据截止日期2022年8月 表1:2022年6月-2022年8月CPI同比和环比分项 2022年8月 年同比(%) 月环比(季调,%) 指标名称 相对权重 2022/06 2022/07 2022/08 2022/06 2022/07 2022/08 食品 13.4 10.4 10.9 11.4 1.0 1.1 0.8 家庭食品 8.3 12.2 13.1 13.5 1.0 1.3 0.7 谷物和烘焙制品 1.1 13.8 15.0 16.4 2.1 1.8 1.2 肉类、家禽、鱼和蛋类 1.9 11.8 10.9 10.6 -0.4 0.5 0.5 乳制品及相关制品 0.8 13.5 14.9 16.2 1.7 1.7 0.3 水果和蔬菜 1.4 8.0 9.2 9.4 0.7 0.5 0.5 无酒精饮料和饮料原料 0.9 11.9 13.8 13.4 0.8 2.3 0.5 其他家庭食品 2.2 14.4 15.8 16.6 1.8 1.8 1.1 非家庭食品 5.1 7.7 7.6 8.0 0.9 0.7 0.9 能源 9.2 41.6 32.9 23.8 7.6 -4.5 -5.0 能源类商品 5.6 60.7 44.9 27.2 10.4 -7.6 -10.1 燃油 0.2 98.5 75.6 68.8 -1.2 -11.0 -5.9 发动机燃料 5.3 60.2 44.5 26.2 11.0 -7.6 -10.5 汽油(所有种类) 5.2 59.9 44.0 25.6 11.2 -7.7 -10.6 能源服务 3.6 19.6 18.9 19.9 3.5 0.1 2.1 电力 2.6 13.7 15.2 15.8 1.7 1.6 1.5 公共事业(管道)燃气服务 1.0 38.4 30.5 33.0 8.2 -3.6 3.5 所有项目,除食品和能源 77.4 5.9 5.9 6.3 0.7 0.3 0.6 商品,不含食品和能源类商品 21.1 7.1 6.9 7.0 0.8 0.2 0.5 服装 2.4 5.2 5.1 5.1 0.8 -0.1 0.2 新车 4.0 11.4 10.4 10.1 0.7 0.6 0.8 二手车和卡车 4.0 7.1 6.6 7.8 1.6 -0.4 -0.1 医疗护理商品 1.5 3.2 3.7 4.1 0.4 0.6 0.2 酒精饮料 0.9 4.0 4.2 4.3 0.4 0.5 0.4 烟草和烟草制品 0.5 7.9 7.7 8.8 0.6 0.3 1.1 服务,不含能源服务 56.3 5.5 5.6 6.1 0.7 0.4 0.6 住所 32.1 5.6 5.7 6.3 0.6 0.5 0.7 主要居所租金 7.2 5.8 6.3 6.7 0.8 0.7 0.7 业主等价租金 23.5 5.5 5.8 6.3 0.7 0.6 0.7 医疗护理服务 6.8 4.8 5.1 5.6 0.7 0.4 0.8 医疗服务 1.8 1.0 0.8 1.1 0.1 0.3 0.2 医院服务 2.1 3.9 3.9 4.0 0.3 0.5 0.7 交通服务 5.9 9.0 9.5 11.4 2.1 -0.5 0.5 机动车维修保养 1.0 7.9 8.1 9.1 2.0 1.1 1.7 机动车保险 2.4 6.0 7.4 8.7 1.9 1.3 1.3 机票 0.7 34.1 27.7 33.4 -1.8 -7.8 -4.6 资料来源:美国劳工部,光大证券研究所。数据截止日期为2022年8月;权重单位为%。 8月食品价格季调后环比升0.8%,较前值(+1.1%)小幅回落,主要与家庭食品价格涨幅收窄有关,环比升0.7%,低于上月的1.3%,而非家庭食品价格环比涨幅扩大,环比升0.9%,高于上月的0.7%。 家庭食品价格环比涨幅收窄,则与谷物、奶制品、饮料等价格上涨放缓有关,肉类、水果蔬菜价格环比与上月持平,显示出食品供需紧张问题得到部分缓解。其中谷物价格环比升1.2%(前值1.8%)、奶制品价格环比升0.3%(前值1.7%)、无酒精饮料价格环比升0.5%(前值2.3%)、其他家庭食品价格 环比升1.1%(前值1.8%) 8月非家庭食品价格季调后环比抬升,其中全餐服务价格环比增0.8%,高于上月的0.6%,显示居民外出餐饮需求增加而服务业时薪增速维持高位,导致外出餐饮价格持续上行。向前看,美国劳动力市场,尤其是餐饮业劳动力供需紧张状态仍将持续,支撑薪资增速和外出餐饮价格维持高位。 图3:家庭食品环比增速小幅回落,供需紧张部分缓和图4:8月粮农组织披露的食品价格同比增速普遍回落 家庭食品:环比:季调家庭食品:同比:季调(右,%)食品价格奶制品谷物 3.016.0食用油糖肉