内外兼修的一体化供应链龙头

证券研究报告 海外消费行业 审慎增持（首次） 目标价：24港元 现价：15.9港元 预期升幅：51% 市场数据 日期2022.9.14 收盘价（港元）15.9 总股本（亿股）65.97 总市值（亿港元）1049 净资产（亿元）865 总资产（亿元）476 每股净资产（元）6.8 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《开放模式效果初显，利润明显改善》20220602 《2022Q2扭亏为盈，快递快运拓展直播电商渠道》20220824 02618.HK京东物流（沪/深）港股通 内外兼修的一体化供应链龙头 2022年9月15日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 104,693 132,201 172,613 201,734 同比增长(%) 42.7 26.3 30.6 16.9 经调整净利润(百万元) -1,226 704 1,215 2,700 同比增长(%) -168.3 -157.4 72.5 122.3 毛利率(%) 5.5 7.0 8.5 9.5 净利润率(%) -15.0 -0.6 0.5 1.4 净资产收益率(%) -38.8 -1.7 1.6 3.8 每股收益(元) -2.53 -0.14 0.15 0.46 每股股息(元) 0.0 0.0 0.0 0.0 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 仓配一体走出供应链效率提升之路，仓储网络搭配物流科技切换壁垒深厚： 2020年中国外包物流总支出2020-2025CAGR预计为7.1%，中国一体化供应 链市场CR5为6.2%，头部企业在行业经验积累方面有飞轮效应，预计市占率会逐渐向头部倾斜。仓网建设与技术研发必然经过前期“烧钱”阶段，2020年京东物流仓库面积达到2100万平方米，位列行业第一，2021年已达到2400万平方米。公司通过收购跨越速运与德邦完善运输环节，基础设施建设渐成，待起量后规模优势显现，且针对不同企业的定制化物流系统，具有切换壁垒，先发优势明显。 背靠京东集团，快递快运业务保障性强且渗透空间大：2021年亚马逊在美 海外消费研究 分析师：宋婧茹 songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 联系人：陈雅雯 chenyawen@xyzq.com.cn 国零售电商行业市占率为41.4%，亚马逊物流在亚马逊的包裹渗透率达到72%，对比来看，2021年京东物流在中国零售电商市占率为20.0%，京东物流在京东集团的渗透率仅为0.5%-19.2%不等，2021年京东物流在中国快递行业市占率约为5.2%，亚马逊物流在美国快递行业市占率为22.0%，渗透率提升空间较大。此外亦与直播电商抖音等达成合作，为京东物流在中国快递行业市场份额的提升提供外部力量。 规模化+定制化增加外部企业客户数量，一体化供应链收入稳步提升：凭借 京东集团的品牌度和自身供应链整合能力，京东物流2021年已与30万企业 客户达成合作，2021年拓展企业客户11万名。京东物流供应链服务中的软件（例如WES等）等可标化外拓，同时具备针对客户的定制服务。凭借解耦式的组合服务积攒细分行业经验，京东物流仍有较广阔的头部客户以及中腰部客户拓展空间，外部KA数量增长成为一体化供应链收入重要驱动因素。 首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价24港元：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别达到1322亿、1726亿、2017亿元，增速分别为26.3%、30.6%、 16.9%。经调整净利润分别达到7.04亿、12.15亿、27.00亿元，经调整净利润率分别为0.5%、0.7%、1.3%。假设人民币兑港币汇率为0.84，目标价对应2022-2024年市销率分别为1.3x、1.0x、0.9x。 风险提示：1）逆风环境影响持续；2）并购协同效应低；3）行业竞争激烈；4）业务开放不及预期；5）客户结构调整不及预期。 海 外研 究 公 司深度研究报 告 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 ConsumerIndustry JDLogistics(02618.HK) Outperform (Initiated) Anintegratedsupplychainleaderwithbothinternalandexternalcultivation 15/9/2022 KeyDataSept.14,2022 KeyFinancialIndicatorsFY 2021A 2022E 2023E 2024E ClosingPrice（HKD） 15.9 Revenue(Mn/RMB) 104,693 132,201 172,613 201,734 TotalShares(100Mn) 65.97 YoY(%) 42.7 26.3 30.6 16.9 YoY(%) -168.3 -157.4 72.5 122.3 NetAssets(RMB/100Mn) 865 GrossMargin(%) 5.5 7.0 8.5 9.5 TotalAssets(RMB/100Mn) 476 AdjustedNetProfitMargin(%) -15.0 -0.6 0.5 1.4 MarketCap(HKD/100Mn)1049 AdjustedNetProfit(Mn/RMB)-1,2267041,2152,700 BVPS(RMB)6.8 Source:Wind，IndustrialSecuritiesResearchInstitute Analyst JingruSONGsongjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 Contact YawenCHENchenyawen@xyzq.com.cn ROE(%) -38.8 -1.7 1.6 3.8 EPS(RMB) -2.5 -0.1 0.2 0.5 DPS(RMB) 0.0 0.0 0.0 0.0 Source:Wind，IndustrialSecuritiesResearchInstitute CompanyProfile Theintegrationofwarehousinganddistributionhastakentheroadofimprovingtheefficiencyofthesupplychain,andthewarehousingnetworkandlogisticstechnologyhavedeepbarrierstoswitch:The2020-2025CAGRofChina'soutsourcinglogisticsexpenditureisexpectedtobe7.1%,andtheCR5ofChina'sintegratedsupplychainmarketin2020was6.2%.Leadingenterpriseshaveexperienceintheindustrywherethereisaflywheeleffectintermsofaccumulation,anditisexpectedthatthemarketsharewillgraduallytilttothehead.Warehousenetworkconstructionandtechnologyresearchanddevelopmentmustgothroughtheearlystageof"burningmoney".In2020,theareaofJDLogistics'warehousesreached21millionsquaremeters,rankingfirstintheindustry,andreached24millionsquaremetersin2021.Throughtheacquisition,thecompanyhasimprovedthetransportationlinksacrossKYEandDeppon,andtheinfrastructureconstructionhasgraduallybeencompleted.Thescaleadvantagewillappearafterthevolumeisstarted,thecustomizedlogisticssystemfordifferententerpriseshasswitchingbarriers,andthefirst-moveradvantageisobvious. BackedbyJD.com,theexpressdeliverybusinessishighlyguaranteedandhasalargepenetrationspace:In2021,Amazon’smarketshareintheU.S.retaile-commerceindustrywas41.4%,andAmazon’sparcelpenetrationrateinAmazonreached72%.Incomparison,JDLogistics’marketshareinChina’sretaile-commerceindustrywas20.0%in2021andthepenetrationrateinJDGroupisonly0.5%-19.2%.In2021,JDLogisticshadamarketshareofabout5.2%inChina'sexpressdeliveryindustry,andAmazonLogisticshadamarketshareof22.0%intheUSexpressdeliveryindustry. Thereisalotofroomforimprovementinpenetration.Inaddition,ithasalsoreachedcooperationwithlivebroadcaste-commercecompanyDouyin,etc.,toprovideexternalforcesforJDLogisticstoincreaseitsmarketshareinChina'sexpressdeliveryindustry. Large-scale+customizationincreasesthenumberofexternalcorporatecustomers,andtheintegratedsupplychainrevenuesteadilyincreases:RelyingonthebrandofJD.comanditsownsupplychainintegrationcapabilities,JDLogisticshasreachedcooperationwith300,000corporatecustomersin2021andexpanded110,000corporatecustomersin2021.Thesoftware(suchasWES,etc.)intheJDlogisticssupplychainservicecanbestandardizedandextended,anditalsohascustomizedservicesforcustomers.Withdecoupledcombinedservicesandaccumulatedindustryexperience,JDLogisticsstillhasawiderangeofheadcustomersandmiddle-waistcustomerstoexpand.TheincreaseinthenumberofexternalKAhasbecomeanimportantdrivingfactorforintegratedsupplychainrevenue. In