软商品策略日报：郑糖短期动力不足，关注外盘走势
中信期货研究|软商品策略日报 2022-09-15 郑糖短期动力不足，关注外盘走势 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：深浅强弱分化，RU反弹还在继续；纸浆：美金盘报价上调，纸浆远月修正估值带来偏强结果；棉花：多空交织，震荡延续；白糖：郑糖短期动力不足，关注外盘走势。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170160 150 140130 120110 100 2021/112022/012022/032022/052022/07 摘要： 橡胶：深浅强弱分化，RU反弹还在继续 橡胶浅色强深色弱的状态并未改变。RU看多驱动主要是交割品逻辑，看空驱动主要是深色胶传导。多空驱动均存。昨天突破20日均线后，可能会延续反弹。但给于目标空间首先不会太大，需要去确认市场是否开始交易交割品减少的逻辑。 操作策略：多RU空NR。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：美金盘报价上调，纸浆远月修正估值带来偏强结果 昨日远月上行幅度要高于近月端，我们认为可能的原因是ILIM提高报价后，01合约可能获得低价交割品的预期被大幅削弱。期货深度贴水后，会在运作过程中逐步收缩基差。目前价差角度看，向上的空间要大些。 操作策略：短期偏强运作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：多空交织，震荡延续 国内棉市库存高企，供应充裕，需求处于阶段性旺季，纺织厂成品走销环比增量、成品库存去化，开机率环比提升，原料库存环比增加，市场多空分歧大，棉价区间震荡，缺乏驱动。棉价未来仍面临来自宏观层面的利空扰动。关注新棉开秤价。 操作：短期震荡，中期承压 风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：郑糖短期动力不足，关注外盘走势 在北半球主产国进入新榨季前，全球白糖市场供应偏紧，下跌空间有限；国内目前处于纯销售期，期货现货偏弱，在新榨季开始前基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，云南与广西8月产销数据稍好于预期或对白糖价格形成支撑；近两天需关注印度新榨季出口政策；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：深浅强弱分化，RU反弹还在继续（1）青岛保税区人民币泰混价格10790元/吨，+30，对上一交易日RU01收盘价基差为-1940；国产全乳老胶11750元/吨，+250。保税区STR20价格1365美元/吨，-15。（2）9月14日合艾原料市场报价：白片45.88涨0.33；烟片47.89涨0.41；胶水45.50平；杯胶39.4涨0.5。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.4-10.8元/公斤不等，全乳胶原料价格10.0-10.6元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10100元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10000元/吨。（3）马来西亚统计局9月14日消息，2022年7月天胶出口量同比增10.5%至53,771吨，环比降8.4%。其中48.1%出口至中国，其他依次为德国6.4%、美国4.2%、芬兰3.8%、巴基斯坦3%。昨日橡胶期货价格在前日大幅上涨后继续小幅上行。。逻辑：RU夜盘明显上涨，无突发消息。橡胶浅色强深色弱的状态并未改变。全球需求弱势背景不变，供应端相对风调雨顺，产出正常。因此，橡胶供需偏向弱势。国内深色胶有累库预期，带动价格走弱。昨日反弹主要表现在RU上，这与RU2022年交割品产出大幅减少预期有一定关联。理论上，RU看多驱动主要是交割品逻辑，看空驱动主要是深色胶传导。多空驱动均存。昨天突破20日均线后，可能会延续反弹。趋势角度，反弹可以继续，但给于目标空间首先不会太大，需要去确认市场是否开始交易交割品减少的逻辑，以至于现货WF的成交好转，如有，则可能转变为持续反转行情。如否，则上行的空间会依旧有限。目前，反弹压力位会先看13500一带。操作策略：多RU空NR。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 反弹 纸浆 观点：美金盘报价上调，纸浆远月修正估值带来偏强结果（1）针叶浆银星参考报价在7450-7500，-50/0；俄针报价7350-7350，平；阔叶鹦鹉6700-6750，平。（2）ILIM宣布新一轮报价，针叶浆970美元，较上月涨20美元；阔叶浆880美元，与上月持平 （3）智利海关公布2022年8月智利纸浆出口中国情况，其中：针叶浆10.73万吨（环比+9%， 同比-13%），阔叶浆6.25万吨，本色浆1.61万吨。逻辑：纸浆期货主力，在前期区间内波动，昨日远月上行幅度要高于近月端，我们认为可能的原因是ILIM提高报价后，01合约可能获得低价交割品的预期被大幅削弱。供需端变化不大，供应未见增量，流通货源较少。需求端表现极差，终端需求旺季不旺，下游纸种低开工、低利润、高库存。由于纸浆的价格波动多以供应定价，人民币汇率贬值且外盘报价虽有松动但松动速率不高的预估中，纸浆期货在深度贴水后，下行的空间就会变窄。未来趋势角度，如果不能看到外盘报价的松动或者相关驱动，那么当主力合约贴水外盘完税价格在1000以上之后，其进一步下挫的空间会相对受限。如未见供应宽松迹象，现阶段纸浆现货预估仍难跌破7000，则期货还会维持在一个区间内震荡。期货深度贴水后，会在运作过程中逐步收缩基差。预计01的近期波动空间会在6500~7150间波动。操作策略：短期偏强仍有可能延续。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡偏强 棉花 观点：多空交织，震荡延续数据：1、棉花仓单11061张，折合44.24万吨，环比-206张，-0.82万吨。2、9月14日，中储棉轮入上市数量6000吨，无成交。逻辑 震荡 昨日，郑棉9月合约收于15170，环比-60，1月合约收于14445，环比-90。基本面方面，国内棉市库存高企，供应充裕，需求处于阶段性旺季，纺织厂成品走销环比增量、成品库存去化，开机率环比提升，原料库存环比增加，市场多空分歧大，棉价区间震荡，缺乏驱动。国际市场上，供应端题材炒作完毕，棉花需求因经济增速放缓以及终端库存高企而转差，棉价未来仍面临来自宏观层面的利空扰动。关注新棉开秤价。操作：短期震荡，中期承压。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：郑糖短期动力不足，关注外盘走势（1）广西制糖集团报价区间为5590～5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5600～5630元/吨，加工糖厂报价区间为5700～6350元/吨，大部分今日现货报价与昨日报价持平。 （2）巴西伯南布哥州甘蔗供应商协会（AFCP）的数据显示，每吨甘蔗的价格已经下降到166雷 亚尔，并趋于进一步下降。在生产成本为181雷亚尔的情况下，每吨甘蔗亏损15雷亚尔。巴西帕拉伊巴甘蔗种植商协会和东北甘蔗生产者联盟主席JoséInáciodeMorais解释说，甘蔗价格的下降与巴西政府采取燃料税干预政策后乙醇价值的下降有关。 （3）欧亚经济联盟：预计2022/23榨季甜菜糖产量将增至700万吨。 逻辑：8月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4402.6万吨，较去年同期的4325.3万吨增加了77.3万吨，同比增幅达1.79%；较好的表现带动国际原糖价格走高，但美国8月CPI数值强于市场预期，美元走强施压全球金融市场，ICE原糖主力合约受其影响冲高回落，最终收于18.40美分/磅。国内方面受原糖上行提振，主力合约2301连续两日上涨，收于5583元/吨。短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，供需无太大矛盾，内外持续倒挂；云南与广西8月产销数据公布，稍好于预期，短期对白糖形成支撑；中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1495 1500 -5 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 660 655 5 山东全乳胶老胶（元/吨） 12000 12050 -50 NR主力-STR20(人民币计） -139 -143 4 山东RSS3（元/吨） 14300 14350 -50 NR主力-STR20(美金计） -20 -21 1 山东越南3L（元/吨） 11900 11950 -50 RU5-1 165 170 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12660 12705 -45 RU9-5 -950 -995 45 RU05（元/吨） 12825 12875 -50 RU1-9 785 825 -40 RU09（元/吨） 11875 11880 -5 NR11-NR10 -40 -35 -5 NR主力（元/吨） 10085 10115 -30 RU主力-NR主力 2575 2590 -15 数据来源：Wind，中信期货研究部 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 23000 橡胶期、现货走势 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2020/01 2020/01 2020/02 2020/03 2020/03 2020/04 2020/05 2020/05 2020/06 2020/07 2020/07 2020/08 2020/09 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 202
