基于腾景AI高频模拟和预测：通胀不振、流动性淤积，当下经济形势如何？

腾景宏观产业高频模拟和预测周报 通胀不振、流动性淤积，当下经济形势如何？ ——基于腾景AI高频模拟和预测腾景宏观研究团队 相关报告 《据8月数据，三季度GDP增速为2.7%，内外部经济增速差下人民币贬值压力大，我国增长模式选择是最大的汇率预期稳定器》2022-09-07 《美国8月CPI同比继续回落，或为8.0%》2022-09-02 《高频模拟显示，8月CPI或为3.0%，PPI或为2.9%，历史数据表明，CPI-PPI转正利好股票资产价格，（CPI-PPI）/10 年期国债收益率决定牛市强弱》2022-08-31 本期要点： •从通胀不振到流动性淤积，从生产景气低迷到服务业修复放缓，均体现疫情散发复发背景下，中国经济复苏进程之艰难。本周国内疫情形势好转，中高风险地区数量减少。中秋节假期国内旅游出游改善，但人均消费水平有所回落。CPI-PPI剪刀差实现由正转负，工业生产向好，政策空间充裕。综合低基数效应逐渐消退、国外需求持续走弱，中国对外出口贸易回落。 •国内资讯：统计局公布了8月份价格指数数据，CPI、PPI同比上涨2.5%、2.3%，涨幅均较上月有所回落；进出口增长8.6%，增速明显下行；国际资讯：欧洲央行为遏制高通胀带来的影响，宣布大幅加息75个基点，为23年来首次；8月份，全球综合PMI回落至49.3%，为2020年7月以来首次回落至荣枯线以下。 供给：经济上行，工业上行，服务业下行。 需求：消费、出口上行，投资不变。 价格：CPI上行，PPI下行。 金融：长期限利率、社融上行，M2下行，人民币贬值。 一、疫情：影响减弱，防控形势仍较为严峻 •国内疫情影响较上周有所减弱。部分地区防控效果显著，但社区传播和疫情外溢等情况仍未完全阻断，防控形势仍较为严峻。本周全国本土新增确诊病例1669例，新增无症状感染者7346例，较上周分别减少711、3148例。截至9月11日12时，全国高、中风险地区分别为1187、1455个，较上周分别减少897、103个。内蒙古、北京、山东等地新增确诊病例数均有所增加，上周疫情较为严重的地区，如四川、海南、西藏、广东等地新增确诊病例数有所下降。随着中秋、国庆等节日的到来，人员流动性逐渐增强，加大了疫情传播的风险，国家卫健委强化优化了一系列防控措施政策，倡导广大群众假期在本地过节，推广“落地检”等。北京、深圳、长春等地拥堵延时指数呈下行趋势，居民出行活动减弱。 •旅游消费稳步修复，消费水平有所下降。经文化和旅游部数据中心测算，2022年中秋节假期，全国国内旅游出游7340.9万人次，同比下降16.7%，按可比口径恢复至2019年同期的72.6%。实现国内旅游收入286.8亿元，同比下降22.8%，恢复至2019年同期的60.6%。旅游出行恢复好于“五一”假期，弱于“端午”假期，出行人次恢复快于旅游收入，意味着人均旅游消费水平的下降。 二、当下国内经济 •中国经济复苏进程将较为缓慢。8月宏观经济指标陆续公布，从通胀不振到流动性淤积，从生产景气低迷到服务业修复放缓，均体现疫情散发复发背景下，中国经济复苏进程之艰难。新冠肺炎疫情近3年，居民端收入增长放缓，资产负债表呈衰退趋势，同时“需求收缩”是当前的主要矛盾，不利于生产、经济扩张。经济增长理论中生产率、人口、资本是主要的影响因素，当下中国正处于人口红利消退阶段，同时资本投资扩张信心不足，经济增长压力可见。 •工业生产向好，政策空间充裕。8月CPI、PPI同比分别录得2.5%、2.3%，CPI-PPI剪刀差实现由正转负，意味着中游制造企业利润空间逐步打开，驱动生产开工上行。同时，输入性通胀、结构性通胀未显露出来，合理货币宽松政策或得以延续。2022年8月3日，国务院常务委员会决定，新增8000亿元信贷规模，设立3000亿元金融工具，用于支持基础设施建设，下半年基建仍将是稳经济增长的重点抓手。上周沥青综合开工率为39.7%，环比提升1.6个百分点；247家高炉开工率为82.0%，环比提升1.4个百分点；螺纹钢产量同比降幅显著收窄，由-12.2%回升至-6.0%，表明大型制造业生产逐步恢复，基建和建筑业或在发力。 •综合低基数效应逐渐消退、国外需求持续走弱，中国对外出口贸易回落。据海关总署公布，8月出口同比下滑至7.1%。目前以欧美为主的主要经济体正处于加息周期中段，对通胀抑制的效果逐步显现，同时需求热度也开始见顶回落，伴随着中国出口强势逐步减弱。据摩根大通景气指数发布，8月全球综合PMI回落至49.3%，为2020年7月以来首次回落至荣枯线以下；制造业、服务业PMI为50.3%、49.2%。表明本轮经济周期衰退阶段即将或已经到来，服务业景气度率先下行，制造业紧随其后。 图1：部分地区本土新增确诊病例数变化趋势 数据来源：iFinD、腾景宏观高频模拟和预测库 图2：部分地区拥堵延时指数 数据来源：iFinD、腾景宏观高频模拟和预测库 每周经济活动一、宏观 供给侧 图1：本周GDP小幅上行GDP持续上行，于2023年4月到达高点后开始下行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 图2：本周工业增加值持续上行工业增加值持续上行，于2023年4月到达高点后开始下行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 图3：本周服务业生产指数小幅下行服务业生产指数持续上行,于2023年2 月到达高点后开始下行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 需求侧 图4：本周社会消费品零售总额小幅上行社会消费品零售总额持续上行,于 2023年4月到达高点后开始下行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 图5：本周网上实物零售额小幅下行网上实物零售额持续上行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 图6：本周固定资产投资完成额保持不变固定资产投资完成额持续下行，于 2023年2月到达低点后开始上行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 图7:本周基建投资小幅上行 图8:本周房地产投资小幅上行 图9:本周制造业投资保持不变 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 图10：本周进口总额小幅下行进口总额持续下行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 图11：本周出口总额小幅上行出口总额持续下行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 财政 图12：本周财政收入小幅下行财政收入持续上行，于2023年2月到达高点后开始下行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 图13：本周财政支出小幅上行财政支出小幅下行，于11月到达低点后开始持续上行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 二、价格 图14：本周CPI小幅上行CPI持续上行，于12月到达高点后开始下行 图15：本周CPI-食品烟酒小幅下行CPI-食品烟酒持续下行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 图16：本周PPI小幅下行PPI震荡运行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 三、金融 图17：本周M2小幅下行M2持续上行,于12月到达高点后开始下行 图18：本周社会融资规模存量小幅上行社会融资规模存量持续上行，于 2023年2月到达高点后开始下行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 图19：本周金融机构人民币贷款加权平均利率小幅上行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 图20：本周存款类机构质押式回购加权利率:7天（DR007）小幅上行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 金融机构人民币贷款加权平均利率持续下行至2023年3月 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 存款类机构质押式回购加权利率:7天 （DR007）震荡运行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 图21：1年期国债收益率呈下行趋势，于10月开始上行 图22：10年期国债收益率小幅下行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 图23：平均汇率：美元兑人民币持续上行 图24：人民币：实际有效汇率指数震荡运行 资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库资料来源：腾景宏观和高频模拟数据库 四、工业 图25：本周有23个工业行业增加值上行，13个工业行业增加值下行。 五、服务业 图26：本周有18个服务业行业增加值上行，12个服务业行业增加值下行。 （本文执笔：陈晨、任虹宾） 注释 ❑腾景AI经济预测 北京腾景大数据应用科技研究院，简称“腾景数研”，是适应数字时代特点和要求，旨在推动宏观和产业经济研究方法变革、推动数字技术与实体经济深度融合的民办非企业新型研究机构，为中国发展研究基金会“博智宏观论坛”提供学术研究和数据支持。研究院学术委员会由目前中国学术研究水准和社会影响力居前的经济学家和有关方面负责人组成，为研究院的研究工作提供指导。 腾景AI经济预测运用近年来快速发展的机器学习特别是深度学习等人工智能前沿技术，与实时化、动态化的投入产出体系深度融合，在一系列关键技术攻关的基础上，对重要的经济金融指标进行高频模拟和预测，形成了在国内外具有开拓性、领先性、实用性的产品体系。 ❑高频模拟 所谓高频模拟，就是在搜集加工大量相关数据的基础上，依托经典机器学习和深度学习模型，把月度指标日度化，使通常一个多月后才公布的指标，当日或近日就能呈现出来，比如，月初的CPI指标，过去要到一个半月后才公布，有了高频模拟，当日就知晓了。 ❑AI预测 所谓预测，就是运用深度学习的先进算法，重点在海量数据中搜寻非线性相关关系，发现并提炼那些过去、当下和未来都会起作用的规律性因素，从而实现对某一变量未来一定时期的预测。目前，我们已基本形成了时间长度为半年到一年、准确率70%以上的预测能力，并在逐步提升。 预测并不是一件神秘的事情，只是发掘那些未来仍会起作用的历史信息。也正是由于这个原因，我们多数情况下并不是预测某个指标的实际数值（某些情景下也会预测），而是预测它的平滑（TC）数值，因为平滑数值含有更多的历史信息。对一个具体指标而言，我们预测时主要关注两个方面，一是走向，向上、向下还是平行；二是拐点，顶部的拐点或底部的拐点，或者说峰值或谷底。对大多数指标来说，一年中最重要、最困难的是如何把握住一两个、两三个大的拐点，若经济预测能够帮助解决这个问题，应该说足以令人满意了。 ❑全口径数据 全口径数据是以动态化投入产出矩阵为架构，按照国民经济核算体系的规范完整口径，对官方数据深化和扩展后的研究性数据。核心技术是对投入产出体系进行动态化改造，研发并验证了一系列转换矩阵表，建立起了支出侧和生产侧极为复杂的高频关联关系，形成“多维动态均衡矩阵系统（MDEMS）”，这一数据体系具有如下优势。 补全。有些月度指标是片段性数据，如社会消费品零售总额，反映的只是部分商品消费，除了餐饮等外，基本上不包括服务消费。全口径数据则包括了月度完整口径的居民消费和政府消费及其构成，还区分了居民消费中的商品消费和服务消费。 补准。固定资产投资完成额含有土地使用费等，而这部分近些年达到30%以上，与构成GDP的固定资本形成差距较大。全口径数据则去粗取精、去伪存真，剔除了土地使用费的部分，加入了商品房销售增值、矿藏勘探、计算机软件等无形资产，从而形成准确完整涵义上的固定资本形成指标。 补缺。目前的月度官方统计中，在服务业领域，只有服务业生产指数，还不能提供大部分服务行业的增长数据。全口径数据则在投入产出矩阵约束下，通过相关高频和中频数据的模拟，形成了全部服务业月度增长指标。 校正。利用投入产出矩阵内在的自我约束、自我平衡机制，使不同部分的数据相互