能源观察系列（三）今冬欧盟天然气供给缺口测算：危墙之下

能源观察系列（三） 危墙之下——今冬欧盟天然气供给缺口测算 前瞻性产业 2022年9月15日 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 9月以来，俄罗斯先后宣布无限期停止“北溪1号”供气，以及切断所有能源供给的可能性，欧盟能源安全形势愈发严峻。然而，市场对欧盟天然气供给缺口缺乏相对精确的测算，对欧盟能源安全前景预期存在较大分歧。因此，我们对俄气全面断供情景下，今冬欧盟缺气水平进行了简单测算。 库存补俄气缺乏可行性，如俄全面断供，欧盟面临至少600TWh供给缺口： 1）由于欧盟天然气需求存在季节性，其天然气库存实际起到跨季保供作用，可补俄气缺口的量远小于库存容量总量。以5年均值计算，欧盟冬季天然气需求在3300TWh左右，包括俄气在内的全部基础供给在2800TWh左右，通常需额外调用约600TWh的天然气库存才能满足冬季需求。欧盟天然气库存总容量在1100TWh左右，在俄气正常供应前提下，扣除冬季日常调用后也仅有不足500TWh的剩余容量。2）基础供给中，俄气供给总量约1050TWh，与欧盟天然气库存总量相当。因此，假设俄气完全断供，在耗尽全部库存且其他供给来源不变的情况下，欧盟面临至少500TWh的供给缺口，考虑到库存无法完全储满，缺口可能扩大至600TWh以上。3）若欧盟保留20%天然气库存至明年冬季使用，缺口将扩至850TWh。 三大基础供给来源扩产能力有限，已知增量激进测算难超450TWh：1）欧盟天然气基础供给共有管道气、自产气及LNG三大来源。管道气中，挪 威全年供给约可增加100TWh，阿尔及利亚可能增供50TWh；自产气受格罗宁根气田限制难有增量；LNG中，假设美国维持上半年对欧出口体量，则约可增加250TWh供给，卡塔尔及北非虽有增供意愿，但短期内增量难超过50TWh。2）因此，即便以相对激进的测算口径，已知供给增量也难超过450TWh，这意味着欧盟天然气供给缺口可能缩小至200TWh左右。3）若欧盟保留20%天然气库存至明年冬季使用，缺口将扩至400TWh。 除今冬总量供给缺口外，欧盟还面临近虑与远忧：1）近虑方面，东欧国家 天然气库存总量低，全部储满也难以满足冬季使用，需要中西欧支持。然而，即便欧盟团结一心，中西欧向东输气能力也将受基础设施拖累，东欧 国家实际面临更加严峻的天然气供给形势，这可能影响欧盟政策取向。2） 远忧方面，假设俄罗斯完全断供，无论欧盟是否保留部分天然气库存，下 个冬天都将面临更加严峻的库存形势。夏季供给不足将导致补库困难，如 俄气断供进一步延续至10月，则欧盟将面临基础供给及库存双重不足的危险。 常见问题的参考性回答：1）冷冬与暖冬对欧盟冬季天然气需求影响不显著。 2）天然气库存单日提取能力限制不会加剧供需紧张局面。3）燃煤、燃油发电替代天然气发电，在天然气缺口面前杯水车薪。4）当前欧盟需求削减计划过于激进，我们认为其缺乏可行性。 行 业报告 行 业深度报告 证券研究报告 投资建议：1）我们首先建议关注欧盟在天然气供给不足背景下的经济衰退风险，审慎思考欧元贬值压力是否充分发酵、欧盟需求萎缩是否有充分的预期反映。2）全球天然气价格可能维持高位，关注 矿采选、化工产业链上游机会。3）今冬之后，欧盟将进一步加速摆脱对俄能源依赖，对我国风、光出口产业链相关公司形成景气度支撑，并可能为我国轨道交通、电动汽车等相关产业公司带来出口增量机会。 风险提示：1）本报告所有分析，基于当前（2022年9月14日）俄欧博弈形势做出，报告中所出现的任何情景或假设仅供参考，不代表我们认为其将一定在未来任意一天出现。2）欧盟天然气供需数 据使用ENTSOG数据，可能与其他统计口径数据存在差异。3）地缘政治形势变化将导致此分析不再有效。4）本报告仅用于反映欧盟天然气形势的严峻性，并不能完全反映欧盟能源安全所面临的巨大挑战。5）俄罗斯减少对欧盟的能源出口同样将对其自身经济发展形成负面影响，因此即使地缘政治形势不发生较大改变，俄罗斯也可能恢复能源供给。 正文目录 引言5 一、若俄完全断供：欧盟今冬天然气缺口至少600TWh5 1.1欧盟天然气供需存在季节性，本身即需要调用库存才能满足冬季需求5 1.2自俄进口量超过1050TWh，断供将导致至少500TWh供给缺口6 1.3库存完全储满几无可能，天然气供给缺口进一步扩大至600TWh以上7 二、可增加供给量：当前已知渠道难超450TWh8 2.1管道气：除挪威外，其他来源并不可靠，增加总量难超过150TWh8 2.2自产：荷兰目前仍拒绝扩产，自产恐无增量9 2.3LNG：美国及卡塔尔最多增加约300TWh9 三、总量测算难显严峻形势，欧盟仍面临近虑与远忧11 3.1近虑：东欧库存容量低，中西欧支援能力不足11 3.2远忧：下个冬天，供需形式将更加严峻12 四、关于欧盟天然气常见问题的讨论13 4.1冷冬与暖冬是否会对欧盟天然气需求形成显著影响？13 4.2欧盟库存存在单日提取能力限制，这是否会令供需形式更加严峻？14 4.3欧盟能否通过其他方式发电，减少天然气需求？14 4.4欧盟当前有何削减天然气消费量的计划？是否可行？15 五、投资建议16 六、风险提示17 图表目录 图表1欧盟天然气供需存在季节性5 图表2冬季需求需要通过调用库存以满足5 图表3欧盟天然气库存并不完全使用6 图表4欧盟天然气库存使用量通常略高于供需差额6 图表5欧盟天然气冬季基础供给占比（2020/21冬）7 图表6自俄进口管道气供给占比相对稳定7 图表7欧盟当前天然气储气进度正常（%）7 图表810月1日前注满库存几无可能7 图表92017-2020年峰值存在特殊性，我们认为2022年峰值约在91%8 图表10荷兰是欧盟最大天然气生产国（2021）9 图表11气田增产不在荷兰内阁计划内（2022年6月）9 图表12如美出口量不变，欧盟可增230亿m³LNG进口10 图表13对欧出口量增加源自对他国出口量削减10 图表14测算结果汇总（TWh）11 图表15部分东欧国家库存容量不足12 图表16俄完全断供，夏季供给缺口增大补库压力(TWh)13 图表17俄完全断供，冬季供需缺口进一步拉大(TWh)13 图表18冷冬与暖冬对天然气需求量的影响主要集中于少数日期13 图表19欧盟天然气库存单日提取能力曲线14 图表20库存降至10%以下，才会导致提取跟不上需求14 图表212020/21冬天然气消费结构15 图表222020/21冬欧盟发电结构15 图表23减少天然气需求的三项行动支柱15 图表24非受保护客户减少需求的优先标准16 图表25欧盟各国的节能举措16 引言 9月以来，俄乌博弈风云突变：俄罗斯在9月3日宣布无限期停止“北溪1号”供气，9月7日再次宣称如果欧盟实施天然气限价措施，则可能切断所有能源供给。欧盟所面临的能源安全形势急转直下。 我们认为，由于市场过度关注上半年俄罗斯仍有天然气供给、欧盟库存储备进度较快等现象，对欧盟当前能源安全形势的判断可能过于乐观。从历史数据看，由于冬季天然气需求量大，即便在往年冬季俄罗斯正常供气的情况下，欧盟也需要调用约60%的天然气库存才能满足冬季需求，因此，不 能寄希望于通过天然气库存弥补自俄供给缺口。本报告以ENTSOG1历年的天然气供给数据为基础，对俄罗斯全面断供情境下，欧盟天然气缺口进行了测算。 一、若俄完全断供：欧盟今冬天然气缺口至少600TWh 1.1欧盟天然气供需存在季节性，本身即需要调用库存才能满足冬季需求 欧盟天然气需求季节性显著，冬季需求接近夏季的1倍。通常而言，由于冬季寒冷、供热需求高，天然气的需求量高于夏季。近5年（2016-2020）欧盟冬季天然气需求量在3200-3300TWh（10亿kWh），约为夏季的1.8倍。冷冬需求略高（如2017），暖冬需求略低（如2019），但整体波动有限。 欧盟天然气供给季节性较弱，利用库存降低用气总成本。欧盟天然气供给的季节性弱于需求，冬季供给量略高于夏季。近5年，夏季供给量约在2400TWh-2700TWh之间，冬季供给量约在 2800TWh-3000TWh之间。夏季供过于求，主要用于补充地下储气库（UGS）库存以贴补冬季用气，平滑供需并降低整体用气成本。因此，欧盟UGS实际上是跨季平滑的工具，冬季需求本身即需要调用一定量的库存才能得以满足。后文我们将不包括库存调用的供给统称为“基础供给”。 图表1欧盟天然气供需存在季节性图表2冬季需求需要通过调用库存以满足（TWh） 天然气需求量（TWh）天然气基础供给量（TWh） 3500 损耗 库存 171 3500 3300 3100 2900 3286 2801 3384 2861 2617 3221 2965 2578 3216 27572857 3319 2762 3000 2500 607调用 满足 2700 2500 2300 2100 2521 1817 1902 2394 2450 1824 2000 1500 需求 3,285 基础 2,849供给 1603 1900 1700 1500 1673 1770 1000 500 0 冬季需求冬季供给 资料来源：ENTSOG，平安证券研究所资料来源：ENTSOG，平安证券研究所 1欧洲天然气运输系统运营商网络（EuropeanNetworkofTransmissionSystemOperatorsforGas，ENTSOG）每半年对欧盟天然气供需形势进行展望及回顾，并于2021年末对各天然气进口来源断供情境下的欧盟供需形势进行了测算。如有兴趣，可通过此链接查阅：https://entsog.eu/security-supply 注：夏季为当年4-9月，冬季为当年10月至次年3月注：取2016-2020年均值计算 欧盟每年需调用400-700TWh满足冬季需求。自2016年以来，欧盟总库存容量（WGV）维持在1100TWh左右。然而，实际使用库存（USGUtilisation，期初期末库存差值）通常低于总库存容量，在400-700TWh间波动。其主要原因包括：1）储气库通常并不储满。欧盟储气量在每年10月中下 旬达到峰值，约为总库存容量的90%左右（最高97%，最低84%），不会真正达到100%。2）库存天然气的日提取能力（Withdrawavailability）会伴随库存水平下降而下降，导致后期取气放缓。3）耗尽储量会增大下一年的储气压力，不满足经济性考虑。近年来，在冬季末UGS通常仍有200TWh以上的天然气储备，因此实际库存使用量通常低于库存容量。此外，欧盟天然气实际使用库存通常略高于供需缺口，这可能是由于损耗等因素导致。 图表3欧盟天然气库存并不完全使用（TWh）图表4欧盟天然气库存使用量通常略高于供需差额 1,0761,0641,068 1,097 1,113 695 713 717 449462 1200 1000 800 600 400 200 0 库存容量库存使用量 1000 500 0 -500 -1000 天然气供需差额（TWh） 库存使用容量（TWh） 库存使用容量-供需差额（TWh，右） 210 190 193 103 160 250 200 150 100 50 0 资料来源：ENTSOG，平安证券研究所资料来源：ENTSOG，平安证券研究所 1.2自俄进口量超过1050TWh，断供将导致至少500TWh供给缺口 欧盟天然气供给主要分为三大类：自产、管道进口、LNG进口。其中，管道进口是最大的天然气供给来源，约占冬季总供给的66%，自产与LNG进口占比均在17%左右。近5年，自俄管道进口约提供了冬季33%的供给量，自俄LNG进口提供了约3%的供给量（LNG进口总量中约有20%来