鸡蛋成本支撑犹在，关注低位做多机会

鸡蛋成本支撑犹在，关注低位做多机会 研究员：黄婷邮箱：ht@swfutures.com 期货从业证书号：F3037413投资咨询证书号：Z0013092 正文 一、中秋备货结束，现货高价承压 9月初中秋节前，鸡蛋现货价格开始加速上涨，创近7年历史同期新高。其中主销区价格涨幅为6.34%，超过主产区涨幅2.16%。除了多地学校开学以及中秋节前备货带动以外，部分代表销区疫情囤货也对销区蛋价起到积极的拉动作用。但随着中秋节备货结束，以及销区部分地区消化家庭库存，鸡蛋价格或从高位开始回落。按以往5年的历史经验，节后鸡蛋价格回落幅度在15%-23.5%之间。由于今年中秋国庆双节之间相隔一定的期限，且蛋鸡存栏偏低，我们认为中秋节后蛋价回落幅度或在历史中等水平左右。 图1：全国主产区、主销区鸡蛋均价（元/斤）图2：全国鸡蛋市场价（元/公斤） 数据来源：ifind数据来源：ifind 二、存栏趋降，但旺季消费存疑 据卓创资讯统计，8月份，全国在产蛋鸡存栏约11.82亿只，较上月减少1200万只，环比下降1.01%，同比增0.51%。在产蛋鸡存栏环比转增 为降，上半年持续的存栏环增趋势或从8月开始反转。从新增产能来看， 今年9-10月份新开产蛋鸡主要是今年5月-6月份补栏的鸡苗，据卓创18家代表企业商品代鸡苗总销量（占全国50%）数据来看：5月份鸡苗补栏量环比增加3.00%，6月份鸡苗补栏量环比降低10.70%。5月以后鸡苗补栏积极性下滑。因此，9、10月份新开产蛋鸡数量较7-8月或开始呈现下滑趋势，降幅约6%-9%。 8月，部分地区极端高温天气使得养殖端淘汰鸡数量有所提升，淘汰老鸡数量环比增加24.22%，同比去年同期增加10.72%左右。而中秋节前，是传统集中淘汰老鸡的旺季，截止9月2日当周，全国主要产区淘汰鸡现货价为5.92元/斤，环比上涨1.54%，同比上涨6.09%。节前淘鸡价格上涨，或带动淘汰老鸡的积极性。按照补栏趋势及当下淘汰日龄来看，9-10月老鸡淘汰数量或继续环增。这将使得存栏趋势逐步下降，根据卓创数据推算，至年底蛋鸡存栏约到11.5-11.6亿只左右水平。 图3：全国蛋鸡存栏量（亿只）图4：淘汰鸡出栏量（万只） 数据来源：卓创资讯数据来源：卓创资讯 库存上来看，据卓创资讯监测，截至9月第一周，生产、流通环节平均库存天数分别为0.96天、0.7天，环比分别下降11.93%、10.26%。生产环节库存天数环比上月初降低0.16天，流通环节库存环比上月降低0.1 天。产区走货加快，库存压力水平为近5年同期最低水平。部分销区市场走货加快，如西南、广东等地区由于中秋叠加疫情囤货，使得销区库存水平亦为最低。随着中秋节过后、阶段性囤货结束，预计流通环节或有增加的可能。 需求端来看，据卓创资讯统计，8月全国五大城市代表销区鸡蛋销量为3.328万吨，环比上月增长6.67%，同比去年同期增长0.12%。主要由于南方结束梅雨季，部分地区旅游活动活跃，以及中秋节食品加工厂囤货带动。从鸡蛋消费的传统季节性来看，鸡蛋消费的高峰主要在中秋国庆节前以及春节前，节后消费都有转弱回落趋势。因此，预计9-10月鸡蛋销 量整体有回落预期。而截止9月7日，全国新增新冠确诊病例280例，累 计确诊24.6027万例，累计确诊增速有所放缓。但市场对于四季度的经济预期普遍较为悲观，使得四季度旺季需求转旺存疑，9-10月鸡蛋消费量或略低于去年水平。 图5：主产区鸡蛋库存天数变化图6：主销区鸡蛋销量（吨） 数据来源：卓创资讯数据来源：卓创资讯 图7：国内新冠新增确诊病例、累计确诊病例（例） 数据来源：国家卫健委 三、四季度的养殖成本，或仍维持高位震荡 在蛋鸡饲养的整体成本构成中，饲料成本占比最大，约占70%。8月，蛋鸡配合饲料稳中有涨，集市价格均价约为3.61元/千克，环比上月上涨 0.56%。目前蛋鸡饲料价格继续处于近5年高位水平。其中玉米价格小幅下滑0.26%，豆粕价格上涨5.32%。国内新作季玉米减产预期较强，国际 形势多变使得进口成本仍面临不确定性，预计在明年一季度前，玉米或难有较大降幅。养殖成本或仍维持高位为主。从养殖利润来看，鸡蛋节前加速上涨，成本稳中微增，蛋鸡养殖盈利水平为近5年同期较高水平，截止 8月底，蛋鸡养殖预期盈利约65.93元/只，较上月均值增加19.07元/只， 比去年同期增39.48%。除2019年特殊情况外，其余年份养殖利润均在9-10月（双节过后）出现下滑，然后在春节前再度回升。 图8：蛋鸡配合饲料均价（元/千克）图9：蛋鸡养殖预期盈利（元/只） 数据来源：iFinD数据来源：国家发改委，iFinD 期货盘面来看，JD2301合约目前价格水平在4200-4300区间波动，基差水平已来到历史同期最高水平--约1700元/500千克。期货盘面对后市消费预期极其悲观，期货贴水程度深。虽然JD2301合约为春节后淡季交割的逻辑支持期货贴水，但超额贴水部分更多的是对鸡蛋旺季消费的担忧。我们认为，四季度饲料成本的高位支持逻辑仍在，蛋鸡存栏或有下降，以上因素使得当前的期货盘面价格从中期来看，略显低估。 图10：JD期货主力合约基差季节性图 数据来源：ifind 四、总结 整体来看，9月在产蛋鸡存栏或有一定程度下滑，存栏水平与去年同期相当，但产蛋率或低于去年同期；饲料养殖成本支撑仍在。中秋节后消费量或有回落，但JD2301盘面已体现偏弱预期，盘面估值略偏低。因此，建议关注JD2301回落后的逢低做多机会，参考4000-4100区间成本支撑。注意控制仓位，设置止损。 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400025 邮箱：xnqhyf@swfutures.com