铁矿石期货季报：“金九银十”仍可期 四季度重回累库模式

铁矿石期货季报IronoreFuturesQuarterlyReport 铁矿石：“金九银十”仍可期四季度重回累库模式 摘要： 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：黑色建材组梁海宽 执业编号：F3064313(从业)Z0015305(投资咨询) 联系方式：010-68518650/lianghaikuan@foundersc.com成文时间：2022年9月11日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 三季度高温天气和限电对下游开工造成了一定的影响，终端需求淡季特征较为明显。7月钢厂亏损幅度扩大，主动减产意愿增强，铁矿需求走弱。外矿到港压力增加，铁矿市场呈现供强需弱格局，港口库存持续累库，价格承压下行。进入8月后，钢厂利润被动修复，高炉开启复产，外矿到港压力下降，铁矿基本面有所改善。但成材表需无明显复苏，引发市场对终端需求旺季不旺的担忧，铁矿价格上行驱动不足。从8月底开始成材表需出现复苏迹象，市场对金九银十的信心又有所恢复，对整个黑色产业链形成提振，铁矿价格开启反弹。 铁矿市场近期将逐步转入供需两旺格局。金九银十的终端用钢需求会表现出一定的旺季特征，但受地产端影响对需求改善的幅度不宜有过高期待。经过淡季的持续逆季节性去化后，当前成材库存水平整体偏低，随着下游需求的改善供需可能会出现阶段性错配，成材价格弹性预期较好，钢厂利润旺季有望出现一定幅度的主动修复。废钢供应偏紧，电炉开工受到抑制，高炉将继续复产，铁水产量有进一步提产空间。当前钢厂厂内铁矿库存水平处于相对低位，后续对铁矿有一定的补库需求，铁矿港口库存旺季有望迎来阶段性去化。进入四季度后，外矿发运将迎来年内高峰，终端需求转入淡季后铁矿将开启新一轮累库。届时价格将再度面临承压。操作上下游钢厂当前可尝试在盘面进入买保以规避旺季补库带来的成本端上升风险。金九银十过后手中有现货资源的贸易商可尝试在盘面进行一定比例的卖保操作，以规避库存贬值的风险。 目录 一．行情走势回顾3 （一）现货价格3 （二）期货表现4 二．基差和价差5 三．供应端6 （一）进口矿供应情况6 （二）国产矿供应情况8 四．需求端10 （一）终端用钢需求10 （二）铁矿石需求10 （三）废钢12 （四）钢厂利润水平13 五．库存14 （一）港口库存14 （二）钢厂库存15 六．海运费16 七.供需平衡表17 八.相关股票走势回顾18 九.季节性走势分析18 十.套利操作19 十一.技术分析20 十二.期权市场回顾及操作策略21 （一）期权成交和持仓分析21 （二）波动率分析22 （三）期权策略23 十三.后续展望和操作策略25 一．行情走势回顾 （一）现货价格 三季度铁矿石现货价格震荡下行，终端需求处于淡季，钢厂转入亏损，主动减产意愿增强，铁矿价格承压。截止9月初，普氏62%Fe三季度日度均值为105.93美金/公吨，从6月底的120美金降至100美金。品种间价差收窄，三季度普氏62%Fe-58%Fe价差从15.75美金下降至12.3美金，普氏65%Fe-62%Fe价差从 15.3美金下降至12.15美金。中高品矿溢价走弱。钢厂利润水平处于低位，主动减产意愿增强，对铁矿的采购主要集中在低品矿。同时高品矿的供应在三季度趋于宽松也对其价格形成利空。 普氏62%Fe指数三季度走势 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 具体来看，7月铁矿石现货价格波动较为剧烈，月内走出V型反转。上中旬由于成材需求低迷，钢厂亏损幅度扩大，主动减产力度增强。港口库存进入持续累库模式，而钢厂厂内库存水平降至低位。进入下旬后，成材表需有复苏的迹象，弱终端向成材再向炉料端价格的负反馈传导暂告结束。随着钢厂利润的改善，市场对铁矿新一轮补库的预期增强，矿价出现止跌回升。进入8月后，成材表需未能延续恢复，而高炉处于持续复产中，前期有所回升的长流程钢厂利润再度被压缩至低位，铁矿进一步上行驱动不足。市场对金九银十预期的兑现程度产生担忧，弱终端向成材再向铁矿价格的负反馈传导再度开启，铁矿价格进入震荡下行通道。 图1：普氏62%Fe指数三季度走势 数据来源：wind，方正中期期货 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -8.86% -9.13% -12.00%-10.64% -14.00% -16.00% -10.87%-11.43% -13.21% -14.20% -11.16% -13.77% -14.93% -13.18% 图2：进口矿各品种现货价格三季度涨跌幅 数据来源：wind，方正中期期货 图3:中低品矿价差三季度走势图4:中高品矿价差三季度走势 数据来源：wind，方正中期期货数据来源：wind，方正中期期货 （二）期货表现 截止至8月末，铁矿石主力合约三季度累计下跌13.4%收于685，，跌幅小于同期普氏62%Fe指数。从成交情况看，三季度月度成交量呈现小幅下降趋势，但较二季度有明显放量，同比去年同期的增幅也较为明显。7月成交量为2262万手，同比增加91.52%，8月单月成交2190万手，同比增加21.2%。市场交投情绪趋于活跃。持仓方面，8月末铁矿石期货持仓量总计113万手，环比上季末下降9.7%。总体来看，三季度铁矿石期货市场呈现放量减仓下跌的走势，前期多单出现离场。 25000000 20000000 15000000 月度成交量 10000000 月末持仓量 5000000 0 7月 8月 图5：铁矿石期货成交量和持仓量变化 数据来源：wind，方正中期期货 二．基差和价差 基差方面，三季度铁矿石期现价格集体回调，但盘面跌幅相对较窄，各合约基差集体下降。I2209合约由于临近交割，三季度基差的修复更为明显。01合约合约基差修复力度大于05合约，但当前仍处于偏高水平。价差方面，09-01价差三季度短期收敛后持续走扩，合约间呈现近强远弱格局。 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 -100.0 -150.0 01合约基差 09合约基差 图6：铁矿石现货（超特粉57%）基差走势 数据来源：wind，方正中期期货 三．供应端 （一）进口矿供应情况 今年1-7月我国共计进口铁矿石62715万吨，同比下降2158万吨或3.3%，降幅较1-6月有所收窄。 1-7月铁矿石进口量同比变化 680000000 660000000 640000000 620000000 600000000 580000000 560000000 540000000 2018 2019 2020 2021 2022 其中澳矿进口量同比增加1975万吨，巴西矿进口量同比下降777万吨，下降主要受当地强降雨影响。今年以来铁矿石进口的减量主要集中在非主流矿上，年初以来受地缘政治冲突，天气和疫情等扰动因素的影响，除澳巴矿以外我国的铁矿进口量累计同比下降3356万吨至9019万吨。其中俄罗斯和乌克兰铁矿出口受当地地缘政治冲突影响，南非矿受当地强降雨以及劳动力短缺的影响产量下降。值得关注的是印度矿，今年累计进口量大幅下降，仅为去年同期的三分之一左右。一方面，这与印度今年铁水产量一枝独秀的逆势上涨有关。另一方面印度政府二季度上调本国铁矿石的出口关税，未来印度可能逐步从铁矿出口国转为铁矿进口国，将改变全球铁矿供需格局。进入三季度后，海外主要矿山进行冲财报的季节性检修，同时铁矿价格的下跌对非主流矿发运的抑制作用增强，我国铁矿进口量开始从高位回落。 图7：1-7月我国进口铁矿总量近年同比变化（吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 450000000 400000000 350000000 300000000 250000000 200000000 2022 2021 150000000 100000000 50000000 0 澳大利亚 巴西 南非 印度 图8：1-7月各主要矿种累计进口量近年同比变化（吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 7-8月全球铁矿石发运量环比持续回落，其中澳矿和非主流矿减量较为明显，而巴西矿的发运节奏逐步加快，开始出现回补，周度发运量一度创出年内新高。从发运至我国的比例来看，三季度澳矿发运至我国的比例变化不大，处于年内正常水平。巴西矿发运比例环比有所提升。7月外矿发运虽然出现下降，但受海运时间影响前期冲财报期间的高发运使得7月到港量增加，进入8月后，铁矿实际供应端才出现收紧。 展望四季度，随着海外主要矿山的产量将提升，发运速度有望达到年内高峰。力拓今年1-8月发运进度处于近年历史同期偏慢水平。但其西澳皮尔巴拉矿区十多年来首个绿地铁矿项目库戴德利已成功投产，产量释放速度四季度将加快，实现同比增加。BHP的南坡项目产量将稳步提升，其MAC地区的产量也有望增长。FMG在上半年上调了其2022财年发运目标至1.85-1.88亿吨，下半年其Eliwana项目将继续增产，同比有望增加。总体而言，澳洲三大矿山四季度供给均将趋于宽松。相较而言巴西矿四季度发运的增量将更为明显。今年上半年受降雨影响淡水河谷产销量不及预期，虽然其二季报中下调了全年产量目标至3.1-3.2亿吨，但下半年整体产量压力仍较大，即便按照目标下限计算环比上半年也将有较大的提升。三季度的巴西矿已出现发运回补的迹象，四季度发运节奏将进一步加快，供给达到年内高点。四季度中高品主流粉矿供给的增加较为确定。 非主流矿山四季度有一定规模的新项目投产，但实际产出受成本端和铁矿价格的制约具有不确定性。印度矿出口量为完成全年目标从理论上计算四季度将环比增加，但其出口关税的上调仍将对其出口造成影响。且其自身铁水产量仍处于持续提产中，对四季度印度矿的实际供应增量不应有过高预期。 俄罗斯和乌克兰的球团出口当前仍受地缘政治冲突的影响，预计短期暂难有明显回升。全球球团供应仍将面临缺口。 图9：巴西矿周度发运量季节性走势（万吨）图10：澳矿周度发运量季节性走势（万吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货数据来源：Mysteel，方正中期期货 图11：澳矿发运至我国的比例变化趋势图12：巴西矿发运至我国的比例变化趋势 数据来源：Mysteel，方正中期期货数据来源：Mysteel，方正中期期货 （二）国产矿供应情况 今年国产矿的产业投资力度为10年来最大，2021-2025年可能建成投产的原矿产能有2.5亿吨，铁精矿产能6000万吨，还有大于4000万吨的产能目前还处于研究阶段。“基石计划”中关于国产铁精粉产量较2020年增加1亿吨的目标实现可能性较大。但上半年受疫情，冬奥会以及铁矿石价格下跌的影响，国内多数矿山未达到满产状态，原矿供给增量不明显。进入三季度后，矿山复产增多，为完成全年目标产能利用率和产量小幅回升，与外矿供应形成此消彼长的态势。今年1-7月国产原矿 70000 60000 50000 40000 30000 原矿产量 铁精粉产量 20000 10000 0 2021 2022 累计产量5.72亿吨，同比增加0.37%。但同期全国332家铁矿山企业精粉产量同比下降2.8%至15428.5万吨。今年原矿与铁精矿产量走势的分化主要是由于原矿品位出现下降，而精粉品位有所提升。展望四季度，国内矿山新增产能将继续释放产量，国产精粉的供应将延续三季度的宽松趋势，但受矿价和下游约束全年增量较年初预期将有所下降，精粉产量预计同比增加600万吨左右。 图13：1-7月国产原矿和铁精粉累计产量同比变化（吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 图14：国内矿山产能利用率图15：国内矿山日均产量 数据来源：Mysteel，方正中期期货数据来源：Mysteel，方正中期期货 四．需求端 （一）终端用钢需求 7月国内社融和信贷数据超预期走弱，8月中国综合PMI从52.5降至51.7，制造业PMI从49升至49.4，但仍处于荣枯线下方，.财新8月制