天风总量团队联席解读：数据变化，市场会如何？

数据变化，市场会如何？ 证券研究报告 2022年09月14日 作者 天风总量团队联席解读（2022-09-14） 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 摘要 固收：社融数据是否会让市场有所纠结？金工：风险窗口来临，反弹或将告一段落 风险提示：政策不确定性，疫情发展超预期，外部环境变化。 sunbinbin@tfzq.com 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：淮22转债，华东地区炼焦煤龙头企业-申购建议：积极参与》2022-09-13 2《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报 （2022-09-13）》2022-09-13 3《固定收益：城投债：中高等级利差下行，低等级利差上行-城投债利差动态跟踪（2022-09-13）》2022-09-13 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.固收：社融数据是否会让市场有所纠结？3 2.金工：风险窗口来临，反弹或将告一段落3 1.固收：社融数据是否会让市场有所纠结？ 利率走到当前位置，机构的仓位和久期较8月初更重、更长。如果近期没有特别的增量因素出现，利率下行动能就有所不足，虽然胜率还在。 市场重心在于评估防疫政策不变与地产困境约束下，政策应对经济下行压力的力度和效果。社融是其中关键所在。 7月社融塌方后，8月社融有所改善。根据我们预测，在前期增量政策累加的作用下，9-10月社融预计持续弱改善。 市场关注：今年9年至明年1月，MLF到期量为3.3万亿元。由此认为未来央行降准的边际概率提升，特别是在MLF到期量大幅增加的11月前。这一逻辑从历史而言并无直接的一致性。降准与否还是需要考虑政策逻辑，如果短期之内降准落地，毫无疑问是为了缓释银行负债成本，根本逻辑还是宽信用，若如此则11-12月社融回落的可能性就会下降。因此，短时间内如果有降准对债市而言未必意味着利多，我们更倾向于认为年底或年初政策再做安排的可能性更高。 从今年降息的规律来看，先有政治局会议后有降息，按此类推，年内降息的可能性并不高。而且两次降息均有信贷塌方为前提，但今年8-10月信贷再度严重塌方的可能性不高，照此逻辑基本可以认为年底前再度降息的可能性不高，11月开始社融如果确有回落，可能明年1月降息的概率更高。 所以，我们对应后续利率走势的基准假设也是震荡走平。目前利率走势按窄幅横向移动考虑，十年期国债收益率在2.6%-2.65%附近。 考虑到政策近期力保底线的诉求，我们不建议市场过于突出长期逻辑，毕竟今年和明年、会前和会后政策行为多少还是会有差异和变化。往未来看，一颗红心，两手准备，在保有多头思维的同时，还是要保持短多中空的视角和可能性。 对于资金利率，我们认为大会前资金利率预计还是稳定的，只是存在局部收敛，隔夜资金利率预计在1.2%-1.5%。 风险提示：疫情扩散超预期，经济复苏不及预期，增量政策不及预期 2.金工：风险窗口来临，反弹或将告一段落 上周周报认为：多个维度显示，短期有望迎来反弹。全周来看，wind全A上涨1.86%。市值维度上，上周代表小市值股票的国证2000指数上涨1.37%，中盘股中证500上涨2.72%，沪深300上涨1.74%，上证50上涨1.71%，创业板指上涨0.6%;上周中信一级行业中，房地产和煤炭行业领涨，房地产上涨7.15%；传媒与农业调整最大，传媒周下跌3.81%。上周成交活跃度上，房地产和有色金属资金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离开始缩小，最新数据显示20日线收于5176点，120日线收于5047点，短期均线位于长线均线之上，两线距离由上周的3.29%变化至2.56%，距离小于 3%，市场维持震荡。 市场处于震荡格局，核心的观察变量为市场风险偏好的变化。展望下周，宏观方面，美国的cpi数据以及美联储议息会议在即，风险偏好较难提升；价量方面，经过一周的反弹但市场成交金额在周五仍不足8000亿，显示市场观望情绪较浓，同时各板块均有轮动，能继续超跌反弹的方向有限。综合打分来看，短期风险偏好承压，反弹或将暂停。 行业模型主要结论，在考虑了海外利率的变化情况，天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，9月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段，经济处于我们定义的 下行阶段，行业配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度），排名靠前的行业为电气设备、稀有金属、煤炭和养殖；此外从估值角度，可逐步布局TMT板块；因此，综合板块和景气度，继续配置新能源、煤炭和养殖、半导体；主题上继续关注电池30ETF(159757)；宽基指数上，继续重点关注科创ETF（588050）。 从估值指标来看，wind全A指数PE位于50分位点，属于中等水平，PB位于25分位点，属于偏低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位50%。 择时体系信号显示，均线距离由上周的3.29%变化至2.56%，距离小于3%，市场维持震荡。核心的观察变量为市场风险偏好的变化。展望下周，宏观方面，美国的cpi数据以及美联储议息会议在即，风险偏好较难提升；价量方面，经过一周的反弹但市场成交金额在周五仍不足8000亿，显示市场观望情绪较浓，同时各板块均有轮动，能继续超跌反弹的方向有限。综合打分来看，短期风险偏好承压，反弹或将暂停。行业选择上，9月模型板块配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为电气设备、稀有金属、煤炭和养殖；结合估值情况，可逐步布局TMT板块；因此，综合板块和景气度，继续配置新能源、煤炭和养殖、半导体；主题上继续关注电池30ETF(159757)；宽基指数上，继续重点关注科创ETF（588050）。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com