卡位高增长赛道，拟发可转债成长动力强

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《全球防晒剂龙头原料商，产能扩张及品类延展助增长》2022.1 《Q1业绩超预期，盈利能力逐步修复》 2022.5 李媛媛纺服&化妆品研究助理 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 汲肖飞纺服&化妆品首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 张燕生：化工行业首席分析师执业编号：S1500517050001 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东：化工行业分析师执业编号：S1500520080002 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 科思股份（300856.SZ) 卡位高增长赛道，拟发可转债成长动力强 2022年9月14日 事件：公司发布向不特定对象发行可转换债券公告，公司本次发行可转债 拟募集资金总额不超过8.28亿元，可转债期限为发行之日起六年，募集资金将用于安庆科思化学高端个人护理品及合成香料项目（一期）和安庆科思化学年产2600吨的个人护理项目。 点评： 氨基酸表面活性剂&高分子增稠剂性能优越、空间广阔。安庆科思化学高端个人护理品及合成香料项目（一期）建设期为2.5年，投资总额为6.45亿元，公司拟投入募集资金金额6.01亿元。项目达成后，公司 可实现年产高端个人护理品原料14800吨，其中氨基酸表面活性剂椰油酰甘氨酸钠、椰油酰甘氨酸钾、甲级椰油酰基牛磺酸钠以及高分子增稠剂卡波姆产能分别为5500吨/年、3000吨/年、4300吨/年、2000 吨/年。1）其中表面活性剂产品具有皮肤刺激性小、生物降解性好、 抗菌性好且消耗量高等特点，可广泛用于护肤品和高端洗护用品，伴随下游化妆品和个护市场对原料健康、绿色、安全等要求不断提高，氨基酸表面活性剂渗透率将不断提升，市场空间较为广阔，项目完成 后公司表面活性剂产能将位于国内前列。2）卡波姆为高分子水溶性增 稠剂，能够调节液体粘度、改善凝胶体系触变性和提升产品稳定性，主要用于高端个人护理品领域。由于国内市场对进口卡波姆产品需求量较大、产品价格高，国外企业占据主要市场份额，因此卡波姆产能的建设助力公司享下游高景气市场需求，强化先发优势。 新型防晒剂市场需求旺盛，新产能有望贡献业绩增长新动力。安庆科思化学年产2600吨高端个人护理项目建设期为2年，投资总额为2.57亿元，公司拟投入募集资金金额2.27亿元，项目达成后，可年产1000 吨双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪和1600吨P-S中间体RET。在国内“防晒+”概念兴起以及防晒消费市场向群体多样化、需求细分化发展背景下，化妆品防晒剂迎来增量市场需求。P-S作为新型广谱防晒剂，具有较好的脂溶性和较高的光稳定性，能够充分契合当下化妆品防晒剂发展趋势，2019-21年消耗量年均复合增速位列防晒剂前三位，市场空间广阔。2021年公司P-S产品达满产满销状态，产能落地后将有望进一步满足下游客户不断增长的需求，持续消化新增产能，贡献业绩增长动力。 进一步丰富产品结构，强化产业链竞争优势。公司重视产品研发，核心团队多年来深耕精细化工及化妆品行业，拥有完整的核心技术和生 产工艺。凭借完善的配套产业链、丰富的产品线和稳定的产品质量，公司成长为全球防晒剂头部制造商及合成香料龙头企业，深入绑定众多优质客户资源，客户粘性较强。新产品产能的建设将拓展公司在氨基酸表面活性剂、高分子增稠剂及新兴防晒剂领域的业务布局，进一步丰富公司产品结构，持续巩固化妆品和个护原材料产业链竞争优势，强化龙头地位。 盈利预测与投资评级： 公司布局表面活性剂、高分子增稠剂及新型防晒剂高增长赛道，产能扩建稳步推进，暂不考虑转债投入项目，我们上调2022-24年归母净利润为2.24/2.94/3.74亿元（原值为2.24/2.94/3.57亿元），目前股价对应22年54.29倍PE，公司作为全球防晒剂原料龙头，业绩快速修复，中长期受益于产能扩张落地、品类延展等有望实现稳健增长，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。 重要财务指标营业总收入 2020A1,008 2021A1,090 2022E1,513 2023E1,830 2024E2,398 同比(%) -8.4% 8.1% 38.7% 21.0% 31.0% 归属母公司净利润 163 133 224 294 374 同比(%) 6.3% -18.7% 68.6% 31.3% 27.1% 毛利率(%) 33.0% 26.8% 30.7% 32.1% 32.8% ROE(%) 11.1% 8.4% 12.0% 13.6% 14.7% EPS（摊薄）（元） 1.70 1.18 1.32 1.74 2.21 P/E 32.19 53.67 54.29 41.35 32.55 P/B 4.18 4.49 6.51 5.62 4.80 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年9月14日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 1,0391,075 1,336 1,2311,394 营业总收入 1,0081,090 1,513 1,8302,398 货币资金 122212 704 482427 营业成本 676799 1,048 1,2421,611 应收票据 00 0 00 营业税金及 89 13 1521 附加 应收账款 139166 210 254 332 销售费用 913 22 27 42 预付账款 54 8 9 12 管理费用 7482 121 146 192 存货 251336 388 459 596 研发费用 3945 76 101 120 其他 522357 26 27 27 财务费用 179 -9 -12 -9 非流动资产 640761 828 1,282 1,595 减值损失合计 00 0 0 0 长期股权投资 00 0 0 0 投资净收益 316 17 26 7 固定资产 544 605 692 1,043 1,327 其他 6 8 4 5 6 无形资产 46 46 48 50 52 营业利润 195 157 263 342 434 其他 51 110 88 188 216 营业外收支 -3 -2 0 0 0 资产总计 1,679 1,836 2,164 2,513 2,990 利润总额 192 155 263 342 434 流动负债 190 225 294 348 451 所得税 29 22 40 48 61 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 163 133 224 294 374 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 146 176 224 265 344 归属母公司净利润 163 133 224 294 374 其他 44 49 70 83 107 EBITDAEPS(当 259 226 299 401 532 年)(元) 1.701.18 1.32 1.74 2.21 负债合计 204 246 296 351 454 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 0 0 0 0 0 金流 166 152 248 307 371 归属母公司股东权益负债和股东 1,475 1,590 1,868 2,162 2,535 净利润折旧摊销 163 133 224 294 374 权益 1,679 1,836 2,164 2,513 2,990 53 76 66 102 119 财务费用 11 3 0 0 0 重要财务指单位:百 投资损失-3-16-17-26-7 标 万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 -55 -51 -30 -62 -114 营业总收入 1,008 1,090 1,513 1,830 2,398 其它 -3 7 5 -1 -1 同比 投资活动现 非流动负债 14 21 3 3 3 长期借款 0 0 0 0 0 其他 14 21 3 3 3 现金流量表单位:百万元 （%）-8.4% 8.1% 38.7% 21.0% 31.0% 金流 -647 -39 200 -529 -426 归属母公司163 133 224 294 374 资本支出 -158 -209 -155 -555 -433 同比6.3% -18.7% 68.6% 31.3% 27.1% 长期投资 -490 152 330 0 0 毛利率33.0% 26.8% 30.7% 32.1% 32.8% 其他 1 19 25 26 7 ROE%11.1% 8.4% 12.0% 13.6% 14.7% 筹资活动现金流 518 -19 43 0 0 EPS(摊1.70 1.18 1.32 1.74 2.21 吸收投资 862 0 0 0 0 P/E32.19 53.67 54.29 41.35 32.55 借款支付利息或 94 0 0 0 0 净利润 （%） P/B 4.18 4.49 6.51 5.62 4.80 EV/EBITDA 23.29 30.65 38.31 29.12 22.08 薄)(元) 股息 -23 -17 0 0 0 现金流净增 加额3191491-222-55 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验 2015年3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 区域姓名手机邮箱 华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com 华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售章嘉婕13693249509zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 l