煤炭2022年中报总结及展望：凌寒独自开

凌寒独自开 煤炭2022年中报总结及展望 煤炭 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 山西焦煤 13.94 1.02 2.33 2.35 2.47 13.7 6.0 5.9 5.6 2.03 买入 潞安环能 16.67 2.24 3.19 3.54 3.72 7.4 5.2 4.7 4.5 1.20 买入 平煤股份 14.21 1.26 2.61 2.80 2.96 11.3 5.4 5.1 4.8 1.60 买入 兖矿能源 53.92 3.29 7.41 8.29 8.72 16.4 7.3 6.5 6.2 3.52 买入 中国神华 32.73 2.53 3.66 3.86 3.89 12.9 8.9 8.5 8.4 1.65 买入 陕西煤业 25.03 2.18 3.52 3.05 3.07 11.5 7.1 8.2 8.2 2.30 买入 中煤能源 10.89 1.00 1.91 2.21 2.39 10.9 5.7 4.9 4.6 1.07 买入 山煤国际 18.62 2.49 3.28 3.53 3.78 7.5 5.7 5.3 4.9 2.78 买入 淮北矿业 15.86 1.93 2.44 2.77 2.81 8.2 6.5 5.7 5.6 1.23 买入 盘江股份 9.21 0.55 0.84 0.91 0.97 16.9 11.0 10.1 9.5 1.80 买入 上海能源 18.07 0.52 3.37 3.61 3.77 35.0 5.4 5.0 4.8 1.04 买入 兰花科创 15.85 2.06 3.10 3.60 4.11 7.7 5.1 4.4 3.9 1.16 买入 备注股价为2022年9月9日收盘价 投资要点 行业景气持续验证：煤价中枢上移、盈利再攀新高。一方面、煤价中枢上移再确认，当前运行在1200元水平。2020年下半年以来，供需矛盾爆发，煤炭价格上行，在迎峰度冬、迎峰度夏等时间段迭创新高，发改委增产保供以及限定中长期合同价格政策频出， 干扰市场预期并加剧短期供需紧张局面，价格剧烈波动。2021年煤价中枢攀升到1000元以上，2022年至今运行在1200元水平，行业高景气展露无遗。另一方面、上市公司经营质量持续改善，盈利续创新高。1）2022年上半年业绩维持高增速，60%上市公司创上市以来新高。中信煤炭板块所涉34家公司上半年合计实现营业收入8008亿元，同比上升28%，其中24家公司创上市以来新高；实现扣非归母净利润1356亿元，同比上升88%，23家公司创上市以来新高。二季度，34家公司单季度营业收入4154亿元，同比上升26%、环比上升8%，实现扣非归母净利润743亿元，同比上升89%、环比上升21%。2）经营质量改善，盈利水平提升。34家上市公司2022年上半年销售毛利率平均值为31.2%，同比上升4.7个百分点；ROE平均值为10.1%，同比上升2.8个百分点。吨煤盈利水平显著抬升，测算24家上市公司2021年煤炭平均销售价格为784元/吨，同比上涨41%；平均销售成本437元/吨，同比上涨11%；平均毛利347元/吨，同比上涨116%。3）资本开支稳中有增。34家上市公司2022年上半年资本开支合计389亿元，同比增长12%。 后期展望——供需结构性错配，煤价弹性被低估。 供给：一、增产保供：政策加码，煤炭放量难度依然较大。2022年3月发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产增供有关工作的通知》，明确要求“主要产煤省区和中央企业全力挖潜扩能增供，年内再释放产能3亿吨/年以上，日产量达到1260万吨以上”。6月，能源局下发《关于加强煤炭先进产能核定工作的通知》，要求生产系统具备增产能力，且符合煤矿生产能力核定基本条件的煤矿，根据相关程序开展先进产能核定工作。政策频发，增产保供力度持续加大，增产保供局势依然严峻，我们认为供给紧张格局短期内难以发生明显改变，煤炭放量难度依然较大。二、电煤长协：三个100%或导致市场煤供给紧缺。今年以来，长协签订、履约、核查及补签等监管政策不断，反复强调电煤长协全覆盖，极力保证电煤的供应。7月1日发改委发布《关于请确认电煤中长期合同签订履约情况的通知》，要求主要省份及煤炭企业电煤中长期合同实现三个100%：按照《煤炭安全保供责任书》确定的电煤供应任务100%签约、发电供热用煤全部签订中长期合同，签订的电煤中长期合同100%履约，以及100%执行价格政策。长协签订履约及限价监管趋严，电力用煤供应和价格的稳定性增强，相应地，市场煤部分将被挤占，供给更加紧缺。三、精准限价：市场煤价格弹性有望得到充分释放。发改委先后发布303号文和4号公告，明确提出：自5月1日起秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期、现货价格每吨分别不超过770元、1155元，并连发9条政策解读，明确发电供热企业用煤限价及哄抬价格认定标准等问题，而非电用煤价格排除在现价范围以外，这将有利于市场煤价格弹性的释放。截止2022年9月9日，现货价格-秦皇岛港山西产动力末煤平仓价（Q5500)为1345元/吨，运行在限价范围以上且近期价格呈现持续上涨态势。四、进口煤炭：进口规模和煤炭品质确定性下滑。印尼高卡煤今年大部分时间处于倒挂状态，低卡煤具备经济性，造成了进口量缩小和进口质量下降两方面问题。截止9月9日，印尼5500大卡华南地区港口到岸价（超灵便船型）报收于1485元/吨，较国内煤华南地区港口到岸价高82元/吨；4500大卡华南地区港口到岸价（超灵便船型）报收于967 评级：增持（维持） 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：�璇电话： Email：wangxuan@r.qlzq.com.cn 基本状况 上市公司数38 行业总市值(百万元)1,683,362 行业流通市值(百万元)480,160 3,549.00 3,349.00 3,149.00 2,949.00 2,749.00 2,549.00 2,349.00 2,149.00 煤炭(申万) 沪深300 行业-市场走势对比 相关报告 元/吨，较国内煤华南地区港口到岸价低106元/吨。2022年1-7月累计进口煤炭1.4亿吨，同比减少18.2%，2021年同期同比减少15%，连续两年大幅减少。同时进口质量严重下滑，进口印尼褐煤占比从1月的55%提升至7月的84%。 需求：一、电力：水电负增长，火电需求高增或延续整个冬天。旺季水电发力不足，火电短期高负荷弥补。今年7-8月高温天气下，沿海八省最低平均气温分别为26.27、26.13℃，较去年同期分别高0.35、1.01℃。从旬度数据来看，7月中旬开始水电增速大幅下滑，7月中旬到8月下旬增速分别为-5.16%、-4.6%、-2.85%、-7.18%、-16.56%，旺季上游水量不足，水电出力严重不及预期，火电高负荷运转弥补缺口，同期火电增速 分别为0.39%、4.42%、9.49%、21.23%、14.70%。在综合考虑各发电方式出力情况下，假设下半年风电、太阳能、核电发电量增速与上半年持平且总发电量维持7月增速不变（4.5%），则水电增速分别在-3%、0%、3%的情景下，测算下半年火电发电量同比增速将达到5.8%、5.1%、4.4%，相比上半年增速（-3.9%）大幅改善近十个百分点。 二、钢铁及建材：金九银十需求复苏。2022年1-7月粗钢压减政策叠加需求弱势，粗钢 产量同比下降6.4%（-4005万吨）。市场普遍认为2021年粗钢产量前高后低，2022年延续压减粗钢产量政策，下半年需求起不来。我们认为压减粗钢产量任务让位于经济稳增长大局，需求拐点已至，需求下半年同比去年确定性改善。金九银十需求旺季来临，叠加地产放松落地实施大背景下，房地产、基建等产业链有望迎来边际改善，钢铁和建 材需求底部反弹趋势明确，利好煤炭。三、化工：耗煤具备持续增长潜力。化工耗煤量 自2014年开始逐年增长，复合增速达到4.7%。2021年全年化工耗煤量达到3.1亿吨，同比增长3.6%，2022年1-7月累计耗煤量1.9亿吨，同比增速达到5.8%。从主要煤化工产品甲醇来看，2021年甲醇总产量7947万吨，同比增长13%，2022年截止9月8 日，累计产量5464万吨。政策引导煤炭清洁利用，推进煤化工发展，推动煤炭由燃料向原料转变，煤化工用煤需求具备增长潜力。 投资主线：把握盈利确定性——高现金、高分红、低估值。 展望后市，冬季储煤需求释放，同时金九银十开工旺季催化炼焦煤需求向好，煤炭价格具备持续上涨动力。今年上半年煤价中枢上移，上市公司盈利再攀新高，行业景气持续验证。四季度拉尼娜现象获致冬天更冷、叠加欧洲天然气危机及煤电装机重启等因素，煤炭价格高位运行和上市公司业绩向好确定性进一步增强。 动力煤：高盈利、高分红现金奶牛属性增强，估值逐步抬升。动力煤受益于价格中枢上移，行业整体盈利能力提升，盈利稳定性增强，国际能源局势持续紧张，煤企高盈利、高分红或将长期维持，当前估值普遍较低，重点推荐兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际等。 炼焦煤：金九银十需求向好，盈利弹性较大。炼焦煤价格市场化程度更高，不受限价政策影响，上市公司焦煤价格水平上涨空间较大，在下游需求边际改善的情况下，焦煤行业有望延续景气上行趋势。重点推荐山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份等。此外，兰花科创拥有优质的无烟煤资源，定价市场化，享受行业上行溢价，建议重点关注。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。 内容目录 煤价走势回顾：政策加码，波动剧烈.-5- 2022年中报回顾.................................................................................................-6- 后市展望——供需结构性错配，煤价弹性被低估..............................................-15- 增产保供：政策加码，煤炭放量难度依然较大..........................................-15- 电煤长协：三个100%或导致市场煤供给紧缺..........................................-19- 精准限价：市场煤价格弹性有望得到充分释放..........................................-21- 进口煤炭：进口规模和煤炭品质确定性下滑.............................................-23- 电力：水电负增长，火电需求高................................................................-27- 钢铁及建材：金九银十需求复苏................................................................-29- 化工：耗煤具备持续增长潜力...................................................................-30- 投资主线：把握盈利确定性——高现金、高分红、低估值...............................-32- 风险提示............................................................................................................-34- 图表目录 图表1：2020年7月-2022年8