2022年上半年A股业绩专题深度：业绩底已现，期待A股指数趋势性反转

证券研究报告 策略深度 业绩底已现，期待A股指数趋势性反转 2022年上半年A股业绩专题深度 2022年09月13日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 7% -3% -13% -23% 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 % 1M 3M 12M 上证指数 0.34 0.14 -10.66 沪深300 -2.10 -1.81 -17.09 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（09.05-09.11）：扩投资举措将继续加码，经济维持缓慢恢复态势2022-09-08 2行业配置及主题跟踪周报（08.29-09.04）：药 品网售新规发布，或引领线上医药高质量发展 2022-09-08 业绩底已现，期待A股指数趋势性反转。2022年第二季度，全部A 股实现归母净利润1.55万亿元（同比+2.64%），其中北证A股与创业板利润维持较快增长，但科创板和主板利润增速有所承压。A股走势由其业绩决定，A股业绩又由GDP增速决定。后续“A股趋势性上行、整体业绩改善”仍需待国内经济基本面好转。从地产和疫情冲击来看，本轮国内经济最大冲击时刻已经过去，2022年第二季度大概率是本轮国内经济底和A股业绩底，预计第三季度（尤其是9月份以后）A股业绩及指数将趋势性改善。根据先行财务指标测算，我们预计科创板、创业板、北证A股在未来1-3个季度的业绩将维持较快增长，且增速高于主板市场。估值方面，中证500和创业板指估值已经出现较大回落，具备性价比优势。 中小企业和民营企业的业绩明显承压。疫情后经济复苏并不均衡，大型企业业绩相对稳健，但小型企业PMI已经连续16个月处于荣枯线 下方。第二季度，20亿市值以下A股公司的平均归母净利润增速为 -194.94%。剔除市值影响后，第二季度A股的归母净利润负增长的公司家数占比高达52.65%。第二季度，央企、国企、民企、外企的归母净利润增速分别为6.90%、-3.57%、-4.57%、-2.67%。央企的行业分布在上游资源板块和金融板块，央企在经济下行期的韧性更强，而民企、地方国企、外企业绩则有所承压。 传统能源和新能源板块业绩亮眼。美元放水、俄乌冲突、供给受限共同推高能源价格，第二季度传统能源和新能源板块的业绩强劲增长、 归母净利润增速大多超过40%、净利率大幅提升、ROE领先两市。第二季度地产流动性风险叠加疫情反复，国内经济下行压力加大，中游制造和TMT板块的业绩逊色，疫情受损板块和地产产业链的业绩尤为承压，但ToG型（面向政府客户）行业和金融板块的业绩相对稳健。 投资建议：国内经济最大冲击时刻已经过去，预计第三季度（尤其是9月份以后）A股业绩及指数将趋势性改善，建议投资者依次从以下四条主线布局业绩边际改善板块：（1）产销两旺的板块。根据先行财务指标测算，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、机械设备、农林牧渔；（2）竞争格局改善板块。房地产、建筑装饰、交通运输 等行业产能释放压力小，竞争格局持续改善；（3）低估值板块。金 融和地产产业链的估值大多低于历史后20%分位，估值优势凸显；（4）消费板块。受益于PPI-CPI剪刀差收敛以及疫情防控形势未来好转， 消费板块存在一定复苏动力。 风险提示：通胀持续上行；美联储鹰派加息；疫情反复；地产风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1板块综述：业绩底已现，期待A股指数趋势性反转4 1.1业绩概况：第二季度业绩明显回落，中小企业和民企业绩承压4 1.2杜邦分析：盈利能力有所下滑，但降本增效成绩显著8 1.3现金流分析：上半年流动性宽松，现金流明显改善10 1.4业绩预测：预计科创板、创业板、北证A股在未来1-3个季度的业绩将维持较快增长 ..........................................................................................................................................................................11 1.5估值分析：中证500和创业板指估值出现较大回落13 1.6本章小结：业绩底已现，期待A股指数趋势性反转14 2行业综述：传统能源和新能源业绩靓丽，国防军工、机械设备、农林牧渔业绩有望改 善14 2.1业绩概况：传统能源和新能源板块业绩靓丽，地产和疫情受损板块业绩低迷14 2.2杜邦分析：能源价格大涨，传统能源和新能源板块ROE大幅走高17 2.3现金流分析：计算机等TMT板块的现金流质量一般19 2.4业绩预测：国防军工、机械设备、农林牧渔的业绩改善潜力大21 2.5估值分析：金融板块、地产产业链估值性价比凸显25 2.6本章小结：关注业绩边际改善板块、低估值板块26 3投资建议27 4风险提示27 图表目录 图1：2017年Q1-2022年Q2，全部A股的收入、归母净利润及增速4 图2：2017年Q1-2022年Q2，全部A股的业绩增速（扣除申万银行板块后）4 图3：中美欧的产能利用率走势5 图4：中国制造业采购经理指数(PMI)走势5 图5：中国大中城市的商品房成交面积以及土地溢价率6 图6：本轮奥密克戎疫情在4月已经出现明显拐点6 图7：中国大型企业/中型企业/小型企业的PMI走势7 图8：2021年Q2-2022年Q2，全部A股的归母净利润增速分布（市值占比）7 图9：2021年Q2-2022年Q2，全部A股收入增速分布（家数占比）7 图10：2021年Q2-2022年Q2，全部A股的归母净利润增速分布（家数占比）7 图11：2021年Q2-2022年Q2，不同企业类型的营收增速8 图12：2021年Q2-2022年Q2，不同企业类型的归母净利润增速8 图13：2020年Q1-2022年Q2，各板块的ROE走势8 图14：2021年Q2-2022年Q2，北证A股和科创板的ROE回落幅度较大8 图15：2020年Q1-2022年Q2，各板块的净利率走势10 图16：2020年Q1-2022年Q2，各板块销售费用率走势10 图17：2020年Q1-2022年Q2，各板块管理费用率走势10 图18：2020年Q1-2022年Q2，各板块财务费用率走势10 图19：2020年Q1-2022年Q2，各板块的经营活动现金净流量/归母净利润11 图20：2020年Q1-2022年Q2，应收账款/总资产的走势11 图21：2020年Q1-2022年Q2各个板块，存货/总资产的比值走势12 图22：2020年Q1-2022年Q2各个板块，（预收账款+合同负债）/总资产的比值走势.12 图23：2020年Q1-2022年Q2各个板块，固定资产/总资产的比值走势12 图24：2020年Q1-2022年Q2各个板块，在建工程/总资产的比值走势12 图25：2020年Q1-2022年Q2各个板块，商誉/总资产的比值走势13 图26：2020年Q1-2022年Q2各个板块，研发费用/收入的比值走势13 图27：中国PPI-CPI剪刀差正走向收敛17 图28：万得一致预测的工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额增速17 图29：2021年Q2-2022年Q2，各申万一级行业的ROE走势18 图30：2021年Q2至2022年Q2，申万一级行业的经营现金净流量/归母净利润比值以及变化趋势20 图31：2021年Q2至2022年Q2，申万一级行业的应收账款/总资产比值以及变化趋势 .................................................................................................................................21 图32：2021年Q2至2022年Q2各个行业，存货/总资产的比值及变化趋势22 图33：2021年Q2至2022年Q2各个行业，（预收账款+合同负债）/总资产的比值及变化趋势22 图34：2021年Q2至2022年Q2各个行业，固定资产/总资产的比值及走势23 图35：2021年Q2至2022年Q2各个行业，在建工程/总资产的比值及走势24 图36：2021年Q2至2022年Q2各个行业，商誉/总资产的比值及走势24 图37：2021年Q2至2022年Q2各个行业，研发费用/收入的比值及走势25 表1：2021年Q1-2022年Q2，A股各个板块的营收和归母净利润增速5 表2：2021年Q2至2022年Q2，各个板块的杜邦分析结果9 表3：PE-PB估值比较14 表4：2022年第二季度，申万行业的业绩增速情况16 表5：申万一级行业PE-PB估值情况（单位：倍）26 1板块综述：业绩底已现，期待A股指数趋势性反转 1.1业绩概况：第二季度业绩明显回落，中小企业和民企业绩承压 国内经济承压，第二季度归母净利润增速明显回落。在地产流动性风险暴露以及疫情反复下，2022年上半年国内经济明显承压，上半年GDP同比+2.5%，其中第一季度增长4.8%，第二季度增长0.4%，A股公司第二季度业绩亦明显承压。截至2022年8月31 日，全部A股共有4893家上市公司。2022年上半年，全部A股实现营收34.55万亿元 （同比+9.24%），实现归母净利润3.00万亿元（同比+3.95%）。其中2022年第二季度， 全部A股实现营收17.92万亿元（同比+6.77%），实现归母净利润1.55万亿元（同比+2.64%）， 归母净利润增速较2022年第一季度（5.41%）明显回落。 剔除申万银行板块（下同）后，2022年上半年，全部A股实现营收31.49万亿元（同比+7.02%），实现归母净利润1.95万亿元（同比+2.11%）。其中第二季度，全部A股（剔除银行板块）实现营收16.43万亿元（同比+7.02%），实现归母净利润1.07万亿元（同比 +1.03%）。剔除银行板块后，A股公司第二季度业绩增速进一步回落。 200,000 80% 60% 150,000 40% 100,000 20% 0% 50,000 -20% 0 -40% 单季营业收入（亿元） 营收增速（%） 归母净利润（亿元） 归母净利润增速（%） 图1：2017年Q1-2022年Q2，全部A股的收入、归母净利润及增速 图2：2017年Q1-2022年Q2，全部A股的业绩增速（扣除申万银行板块后） 200,000 150% 150,000 100% 50% 100,000 0% 50,000 -50% 0 -100% 单季营业收入（亿元） 营收增速（%） 归母净利润（亿元） 归母净利润增速（%） 资料来源：Wind资讯（截至20220831），财信证券资料来源：Wind资讯（截至20220831），财信证券 A股公司业绩增速逐季下滑，北证A股和创业板业绩较好。分季度而言，2022年 Q1/Q2单季度的营收增速分别为12.04%、6.77%，Q1/Q2单季度的归母净利润增速分别为5.41%、2.64%，业绩增速逐季下滑。剔除银行板块后，2022年Q1/Q2单季度的营收 增速分别为12.74%、7.02%，Q1/Q2单季度的归母净利润增速分别为3.46%、1.03%。剔 除银行板块后，全部A股净利润增速进一步放缓。分板块而言，北证A股与创业板的利 润维持较快增长，科创板和主板的利润增速有所承压。 表1：2021年Q1-2022年Q2，A股各个板块的营收和归母净利润增速 营收增速 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 创业板 60.17% 32.25% 16.14% 18.10% 20.83% 17.44% 科创板 12