有色金属行业2022中报回顾：板块盈利能力再创新高，建议关注需求爆发在即的镁与高成本支撑的铝

有色金属行业2022中报回顾：板块盈利能力再创新高，建议关注需求爆发在即的镁与高成本支撑的铝 有色金属|行业深度报告|2022.09.12 评级：看好 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.2有色金属 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 有色行业周报：美联储保持鹰派美元指数强势有色金属短期承压 有色行业周报：美联储加息预期增强黄金料短期承压运行 有色行业周报：国内外能源紧张下减产范围扩大工业金属有望保持强势 核心观点 22年H1有色金属板块业绩亮眼，同比高增长。2022年H1，有色金属板块实现营业收入15690.41亿元，同比增长22.12%，实现归母净利润 947.67亿元，同比增长99.79%，整体业绩继续保持增长，并再创新高。子板块中，除贵金属业绩承压下滑外，其余均实现业绩增长。能源金属价格保持强势，板块营业收入为868.48亿元，同比增长904.03%，归母净利润为255.01亿元，同比增长1169.34%。受新能源高景气度带动，磁性材料板块营业收入为298.88亿元，同比增长48.45%，归母净利润 28.21亿元，同比增长43.90%。 行业整体盈利能力持续增强行业估值仍位于历史低位。2022年H1，有色金属行业整体ROE为9.46%，同比上涨3.73个百分点，创近几年新高。2022Q2有色金属行业整体ROE创近年来新高，盈利能力持续提升，行业整体ROE继续上行至5.16%，同比、环比分别上涨1.68、0.78个百分点，为近10年同期最好水平。2022年H1有色行业整体销售利润率为5.89%，同比大幅上涨2.06个百分点。截止22年二季度末，有色金属行业PE为21.88，与历史43.47x的市盈率中值有不小差距，仍处于历史底部。 工业金属：高成本铸就铝价坚实底部支撑产能天花板决定供给存在刚性。截止2022H1，国内电解铝建成产能达到4400万吨，已逼近4500万吨的产能天花板，未来电解铝产能将保持相对稳定状态。海外能源成本维持高位，目前欧美电解铝厂减停产能高达150万吨，8月四川限电导致电解铝厂几乎全部停产，全部复产预计需要2-3月时间。云南地区存在减产10%-20%的可能性，减产时间待定。欧洲能源供应紧张，国内局部地区水电短暂短缺，供给不及预期且成本构成强支撑。总体来看，2022年全球铝市场供应料延续供不应求状态。从中长期来看，国内电解铝产能天花板决定未来供应增量有限，刚性供给下，供需变化更多来自需求端。而在碳中和政策下，汽车轻量化铝代钢代铜，以及光伏用铝等增长空间巨大，铝将是受益品种。推荐关注：具有低电力成本优势和产业协同优势的天山铝业。 小金属：镁汽车结构件、镁建筑模板需求即将爆发。近镁合金正在向下游行业加速推广。其中镁轻量化汽车结构件以及镁建筑模板有望成为需求爆发点。根据我们预测，乐观情况到2025年镁汽车轮毂以及镁电池包外壳有望分别增加24.33、54万吨镁合金需求；若镁建筑模板替代铝建筑模板顺利，未来镁铝比有望达到7：3，镁需求将增加78.96万吨。长期来看，我们认为未来5年内镁都是优质成长性小金属。推荐关注：与宝钢金属达成战略合作关系，合作建设全球最大镁生产基地的镁业龙头云海金属；携手宁德时代切入镁电池包结构件、电动船舶的三祥新材。 有色加工板块：行业集中度提升显著，行业龙头话语权加大，未来加工费提价预期强烈。2022上半年，原材料价格波动较大，加工费基本持稳。我们认为下半年及未来有色加工企业利润率及利润水平有望上行。1）加工费仍处于较低水平，未来铜管加工等领域均有较强的加工费上涨预期；2）龙头企业产品结构升级，增加高附加值、高技术壁垒产品，盈利能力提升；3）龙头企业利用资金、技术优势，有望占据更大的市场份额，提升行业话语权。很多加工类个股在一季度下跌幅度较大，随着疫情好转后的需求复苏，优质加工类个股有望迎来价值修复。推荐关注：进军军工新材料及高端热工设备，持续优化产品结构的铜加工龙头楚江新材。锆系产品行业龙头，镁合金业务开辟第二成长曲线的三祥新材。光伏铝边框行业唯一上市公司，横跨光伏+新能源汽车两大景气赛道的鑫铂股份。 风险提示：疫情反复爆发下游需求疲软地缘冲突 目录 1有色金属行情回顾：2022上半年走势略微好于大盘行业总体保持稳中向好态势1 1.1上半年受疫情及美联储加息影响有色行业整体小幅下跌1 1.2宏观环境由差向好有色行业景气度小幅波动3 1.3有色金属行业基金持仓提升22年H1能源金属受青睐4 2有色金属行业业绩稳中向好行业盈利能力继续提升7 2.1行业整体业绩持续平稳增长7 2.2工业金属价格持续震荡铜、铝板块业绩继续走高7 2.3稀土价格回落小金属板块业绩亮眼9 2.4能源金属价格强势依旧板块业绩持续释放10 2.5金价震荡叠加产量下滑黄金板块业绩承压11 2.6新能源行业带动磁性材料高景气新材料板块业绩延续增长12 2.7销售利润率持续提升行业整体ROE再创新高12 2.8行业资产负债率趋稳经营性现金流有所改善14 2.922年Q2存货去库周转率继续提升16 2.10行业估值仍处于历史低位16 3行业投资策略：镁需求爆发在即高生产成本打造铝价坚实底部17 3.1镁汽车结构件、镁建筑模板需求即将爆发镁价有望强势反弹17 3.2高成本铸就铝价坚实底部支撑产能天花板决定供给存在刚性23 3.3材料加工板块：新订单周期下盈利能力有望继续上行龙头企业受益于行业集中度提升27 4风险提示28 插图目录 图12022上半年行业涨跌幅情况（申万行业）1 图22022上半年有色金属行业指数与上证指数、沪深300比较（2022年初为100）2 图32022上半年有色子板块涨跌幅情况（申万三级）2 图42022上半年有色行业涨跌幅前五个股3 图5有色金属行业景气指数3 图6有色金属商品价格指数3 图72021年基金持仓市值占比（%）5 图8子板块资金持仓分配5 图9子板块基金持仓变化趋势（%）6 图102022上半年业绩增速分布7 图11铜现货价（元/吨）8 图12铝现货价（元/吨）8 图13铜期货价（元/吨）8 图14铝期货价（元/吨）8 图15LME铝库存（吨）8 图16SHFE铝库存（吨）8 图17LME锌库存（吨）9 图18SHFE锌库存（吨）9 图19氧化镨钕价格走势（万元/吨）9 图20氧化镝价格走势（万元/吨）9 图21镁锭价格走势（元/吨）10 图22电解锰价格走势（元/吨）10 图23电池级碳酸锂价格走势（元/吨）10 图24电池级氢氧化锂价格走势（元/吨）10 图25硫酸钴价格走势（万元/吨）11 图26硫酸镍价格走势（元/吨）11 图27伦敦现货黄金与美元指数12 图282012-2022Q2有色金属行业整体ROE情况（%）13 图29有色行业整体销售利润率情况（%）14 图30有色金属行业毛利率回升（%）14 图31有色金属行业三费比率稳步下降（%）14 图32有色金属行业整体资产负债率相对稳定（%）15 图33有色金属子板块资产负债率情况（%）15 图342012-2022Q2有色金属行业单季度销售现金比率15 图35有色金属行业库存情况（亿元）16 图36有色金属行业存货占总资产比例16 图37有色金属行业存货周转率16 图38有色行业子板块存货周转率16 图392010年以来有色金属板块PE走势17 图402010年以来有色金属板块PB走势17 图41“兰炭—镁”产业链示意图17 图42国内兰炭产量分布17 图43全国以及榆林原镁产量扩张乏力（万吨）18 图44镁价走势回溯19 图45汽车镁合金部件应用20 图46镁合金在汽车领域的使用20 图47凯迪拉克CT5-VBLACKWING21 图48镁合金轮毂21 图49已普及的建筑模板材料对比22 图50全球铝土矿、氧化铝及电解铝产量（百万吨）23 图51我国氧化铝及电解铝企业开工率（%）23 图52国内电解铝产能（万吨）24 图53全球原铝消耗能源强度（千瓦时/吨）25 图54欧洲电力结构25 图55荷兰TTF天然气价格（千瓦时/吨）25 图56欧洲非居民用户IG档含税电价（欧元/千瓦时）25 图57国内电解铝厂生产利润（万吨）26 图58紫铜棒加工费走势（紫铜棒-铜现货价）28 表格目录 表1工业金属、贵金属及部分小金属价格变动情况（截止2022/6/30）4 表2基金2022H1重仓个股统计6 表32022上半年有色相关企业增速统计7 表42022年H1工业金属板块财务情况9 表52022年H1小金属板块财务情况10 表62022年H1能源金属板块财务情况11 表72022年H1黄金板块财务情况12 表82022年H1能源金属板块财务情况12 表9有色金属板块H1的ROE情况13 表102017-2022H1有色金属各级板块经营性现金流量情况（亿元）15 表11皮江法炼镁成本拆分18 表12汽车轻量化材料应用展望19 表13镁轮毂镁合金用量预测21 表14镁合金电池包外壳需求预测22 表15镁、铝建筑模板性能比较23 表162022年及以后我国氧化铝新建项目（万吨）23 表17海外电解铝新增产能情况（万吨）24 表182021年四季度以来海外电解铝厂减产情况25 表19全球及中国电解铝供需平衡表（千吨）27 表20当前PE-TTM小于20倍的有色金属行业个股（剔除为负个股）28 1有色金属行情回顾：2022上半年走势略微好于大盘行业总体保持稳中向好态势 1.1上半年受疫情及美联储加息影响有色行业整体小幅下跌 2022上半年有色金属（申万一级行业指数）的跌幅为-2.36%，全行业中位列第六。上半年，受到美联储加息、俄乌冲突及疫情影响，整体市场环境相对较弱，有色金属指数表现较差，跌幅达-2.36%，位列全行业第6位。 图12022上半年行业涨跌幅情况（申万行业） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 煤交综炭通合运 输 美房有容地色护产金理属 银建汽商食行筑车贸品装零饮 饰售料 石农电油林力石牧设化渔备 社基建会础筑服化材务工料 纺家通织用信服电 饰器 公钢医非轻用铁药银工事生金制 业物融造 机环国械保防设军 备工 传计电媒算子机 资料来源：Wind，首创证券 2022年H1受美联储加息、国内疫情反复影响，有色行业指数跌幅为-0.53%，表现好于上证指数以及沪深300，尤其是二季度，疫情导致终端消费不及预期，有色金属价格大幅回落，板块指数下行明显，疫情好转后板块指数又缓慢提升。同时，上证指数二季度最低跌破3000，触底后有所回升，上半年跌幅6.43%。沪深300也录得下跌，跌幅为-8.8%。2022上半年，有色板块指数下跌-0.53%，上证指数下跌-6.43%，沪深300下跌-8.8%，走势基本与大盘保持一致，优于大盘。 图22022上半年有色金属行业指数与上证指数、沪深300比较（2022年初为100） 120 100 80 60 40 20 0 2022-012022-022022-032022-042022-052022-06 上证指数沪深300有色金属(申万) 资料来源：Wind，首创证券 2022上半年，磁性材料半年涨幅达10.93%，领跑有色金属；黄金次之，涨幅达9.80%，锂上涨7.07%。磁性材料和锂板块表现良好得益于新能源行业延续高景气；而黄金板块表现良好则是受到了俄乌冲突以及高通胀的影响。其他金属新材料领跌，跌幅达-18.47%，稀土、白银次之，跌幅分别为-11.12%、-10.86%。 图32022上半年有色子板块涨跌幅情况