从锂矿供给看锂价持续性：短缺难息，高位难止

新能源材料锂系列（一） 有色金属 2022年9月14日 短缺难息，高位难止——从锂矿供给看锂价持续性 强于大市（维持） 行情走势图 沪深300指数有色金属 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2021/09/132022/02/132022/07/13 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 平安观点： 上游锂资源供应情况是决定锂价未来走势的关键所在。上下游生产周期 错配是锂需求爆发下供给难以快速响应的根本原因，紧缺格局下资源端仍是未来锂价走势的重要变量。本文遍历了全球在产、在建及规划中的80余个锂资源项目，对各大洲锂项目资源禀赋、产能产量、生产建设成本、销售情况进行了全面梳理，从供给量及成本角度把握锂价未来趋势。当前来看，供需缺口叠加成本支撑上移，锂价仍有一定上行空间。 锂资源总量丰富，区域特点各异。2021年全球锂资源总量约为8900万吨，主要体现为盐湖卤水、硬岩性锂矿及锂黏土矿等存在形式，区域上 主要集中在南美三角区和澳大利亚，非洲及北美资源储量相对丰富，以矿石形式居多。国内以盐湖卤水为主，锂辉石及锂云母亦有分布。 供应结构丰富度提升，增量释放节奏不一。锂精矿仍为增量贡献的主要形式，澳洲棕地项目扩产及非洲绿地项目投产将成为未来1-3年全球锂供应增长的主要驱动力，欧洲锂矿或受开发环境影响及海外政策掣肘而建 设周期较长，供应增量释放滞后。南美盐湖得益于开发条件成熟，扩产节奏较为稳定。 高成本产能逐步释放，矿端成本曲线趋陡。资源禀赋高的项目通常先被开发，随着资源缺口放大，低品位项目受高锂价刺激陆续投产，对应高 成本的产能占比逐步提升，资源端成本曲线尾部上翘，曲线结构逐步趋于陡峭。此外，低品位产能更高的资本支出强度及并购场景下优质资源溢价将进一步助推完全成本抬升。短缺格局下资源端成本曲线陡峭化将对精矿价格理论区间下沿形成较强支撑。 供需偏紧支撑锂价高位，资源瓶颈上移产业利润。能源结构转型背景下，电动车及储能终端将作为两个主要增长极驱动锂需求高速增长，资 源端增量释放相对偏缓，全球锂资源2024年前仍维持偏紧格局，资源瓶颈下产业链利润逐步上移，包销模式或进一步放大供需矛盾，预计锂价仍将维持高位。 投资建议：锂产业处于快速成长期，垂直一体化扩张将带来显著的效率优势和成本优势。资源自给率高的企业可实现供应保障及低成本锁定， 最大化兑现利润。建议关注资源自给率高或正在加速提升的一体化发展企业。建议关注天齐锂业、盛新锂能、融捷股份等。 行业报 告 行业深度报 告 新能源材料锂系列（一） 有色金属 2022年9月14日 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 短缺难息，高位难止——从锂矿供给看锂价持续性 风险提示：（1）终端需求增速不及预期。当前锂终端主要消费引擎在新能源汽车及电化学储能，若两种应用场景锂电增长出现超预期下滑，锂价有承压可能。（2）供应释放节奏大幅加快。海外绿地项目如出现较大程度超预期投产，锂供应增量加快释放，或将带来锂资源过剩格局。（3）海外相关政策风险。能源转型相关政策变化或带来终端增长不及预期，拖累锂需求增速。 正文目录 一、总量资源丰富，区域特点各异6 1.1澳洲锂矿：资源禀赋优越，贡献全球现有锂精矿超半数产量7 1.2非洲锂矿：多数为勘探中的绿地矿，禀赋优越8 1.3亚洲锂矿：资源类型丰富，开发进度较慢10 1.4美洲锂矿：多数项目仍处于可研或勘探阶段，2024年后产能逐步释放12 1.5欧洲锂矿：开发环境相对严苛，资源品位较低，投产进度偏慢14 1.6盐湖项目：南美扩产节奏稳定，亚洲棕地扩能放缓，新项目短期难见成效15 二、供应结构丰富度提升，增量释放节奏不一20 2.1供应来源逐步丰富，区域集中度趋于分散21 2.2盐湖产量稳步释放，锂辉石仍将贡献主要增量21 2.3“棕地锂矿”扩产先行，“绿地锂矿”紧随其后23 三、高成本产能逐步释放，矿端成本曲线趋陡24 3.1高成本产能占比提升，成本曲线趋于陡峭24 3.2低品位绿地矿资本支出强度放大26 3.3资源优势溢价，并购成本上行26 四、全球能源结构升级，锂电需求持续高增27 4.1动力端：新能源车渗透率拐点已至，动力电池有望持续高增速27 4.2储能端：能源革命正当时，电化学储能大有可为29 五、供需偏紧支撑锂价高位，资源瓶颈下产业利润上移30 5.1需求持续高增，偏紧格局持续30 5.2资源瓶颈下产业链利润逐步上移31 5.3包销模式放大现货供需矛盾34 5.4供需偏紧叠加利润上移，看好锂价持续性35 六、投资建议36 七、风险提示37 图表目录 图表1全球锂资源总量和探明储量/产量情况6 图表22021年全球不同锂资源类型分布6 图表32021年全球已探明的锂资源量分布6 图表42021年全球锂产品(锂精矿、锂盐等)产量分布6 图表5澳洲锂矿项目气泡图（储量为气泡面积-单位:百万吨Li2O当量）7 图表62018Q1-2022Q2各大澳矿锂精矿季度产量（吨）7 图表7澳洲锂矿项目概述（资源量和储量单位：万吨LCE）8 图表8非洲锂矿项目气泡图（远景规划锂精矿产能为气泡面积-单位:万吨）9 图表9非洲锂矿项目概述（资源量和储量单位：万吨LCE）9 图表102021-2028E非洲锂矿产量（折合LCE-万吨）10 图表11我国不同锂资源类型占比10 图表12我国锂资源地区分布10 图表13亚洲锂矿项目概述（资源量单位：万吨LCE）11 图表142021-2027E亚洲锂矿产量（折合LCE万吨）12 图表15美洲锂矿项目概述（资源量和储量单位：万吨LCE）12 图表162020-2027E美洲锂矿产量（折合LCE-万吨）14 图表17欧洲锂矿项目概述（资源量和储量单位：万吨LCE）14 图表182020-2027E欧洲锂矿产量（折合LCE-万吨）15 图表19新开发盐湖锂项目历经的完整周期15 图表20全球主要的盐湖提锂工艺16 图表21青海盐湖锂项目概述16 图表22西藏盐湖锂项目概述17 图表232020-2027E亚洲盐湖锂产量（折合LCE-万吨）18 图表24美洲盐湖锂项目概述（资源量和储量单位：万吨LCE）18 图表252020-2027E美洲锂盐湖产量（折合LCE-万吨）20 图表272020-2027E全球锂矿产量（万吨LCE）21 图表282020-2027E全球各大洲锂矿产量占比21 图表29盐湖项目概述（资源量和储量单位：万吨LCE）22 图表30锂供应结构拆分23 图表31各地区不同类型锂矿项目对比（资源量、储量和产能单位：万吨LCE）23 图表32澳洲主要在产锂精矿品位变动25 图表33澳洲主要运营锂精矿运营成本曲线（剔除权益金）25 图表34非洲锂精矿规划项目概览26 图表35非洲主要矿山项目概览26 图表36近年来大型锂矿并购案例梳理27 图表372021年全球锂需求结构27 图表38各国燃油车禁售计划28 图表39我国新能源汽车相关政策梳理28 图表402012-2021年各国新能源汽车销量（万辆）29 图表412016A-2030E新能源汽车渗透率将持续提升29 图表42我国储能相关政策梳理29 图表432021年全球储能结构30 图表442021年中国储能结构30 图表45我国电化学储能新增装机规模（GW，%）30 图表46中国和全球电化学储能累计装机（GW，%）30 图表47全球锂供需平衡表31 图表48国内碳酸锂产能及同比增速32 图表49碳酸锂毛利率及开工率32 图表50国内氢氧化锂产能及同比增速32 图表51氢氧化锂毛利率及开工率32 图表52碳酸锂&锂精矿价格走势32 图表53碳酸锂及锂辉石价格同比33 图表54碳酸锂厂库库存及开工率33 图表55碳酸锂及锂精矿利润（元/吨LCE）33 图表56碳酸锂&锂精矿利润占比33 图表57全球主要锂资源项目包销情况34 图表58PILBARA历次6%Li2O品位的锂精矿拍卖价（美元/吨，FOB黑德兰）35 图表59供需短缺格局下精矿量价演绎路径36 图表60国内部分锂企业锂资源量及产能情况36 一、总量资源丰富，区域特点各异 锂是自然界中第33丰富的元素，在地壳中含量相对较高，主要以盐湖卤水（58%）、硬岩性锂矿（26%）及锂黏土矿（7%）等形式分布于南美、澳洲及北美等地。但高品位优质锂矿和低镁锂比盐湖卤水资源稀缺，且全球锂资源分布不均，导致锂资源总量和实际可探资源量、即期产能间存在极大差异。 2021年全球锂资源总量约为8900万吨（探明储量约为2200万吨），总量较上年增加300万吨，主要集中在南美三角区和澳大利亚，两地锂资源占全球总资源量的65%。其中，南美三角（玻利维亚、阿根廷、智利）占比高达56%，是卤水锂资源最为集中的地区；澳大利亚占比为8%，硬岩型锂矿（锂辉石、锂云母、透锂长石等）为主，贡献当前全球50%以上的锂产品产量；国内锂资源80%以上存在于卤水中（盐湖卤水为主，其余为地热卤水、油田卤水、井卤水），品质相对南美三角要低，镁锂比高导致所需的开采技术要求更为严苛。 图表1全球锂资源总量和探明储量/产量情况图表22021年全球不同锂资源类型分布 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 总资源量(左轴,万吨)储量(左轴,万吨)产量(右轴,万吨) 12 10 8 6 4 2 0 201320142015201620172018201920202021 油田水型地热卤水, 卤水,3%3% 锂粘土, 7% 伟晶岩,26% 锂沸石,3% 封闭盆地卤水,58% 资料来源：USGS，平安证券研究所，注：万吨金属量资料来源：USGS，平安证券研究所 图表32021年全球已探明的锂资源量分布图表42021年全球锂产品(锂精矿、锂盐等)产量分布 德国,3% 刚果金,3% 中国,6% 澳大利亚, 马里,1% 玻利维亚, 24% 阿根廷,21% 津巴布韦,1.2% 中国,14.0% 智利, 26.0% 阿根廷,6.2% 澳大利亚, 55.0% 8%美国,10% 智利, 11% 巴西,1.5% 资料来源：USGS，平安证券研究所资料来源：USGS，平安证券研究所 1.1澳洲锂矿：资源禀赋优越，贡献全球现有锂精矿超半数产量 澳大利亚锂矿资源禀赋优越，锂资源总量达3880万吨，储量达2198万吨，拥有Greenbushes、Pilgangoora、Marion和Cattlin几大资源量和品位均处于全球领先水平的大型在产锂矿项目，由于锂矿资源优质，开发环境友好，开采技术相对成熟，澳洲锂矿长期以来一直作为全球锂资源的主要供应来源，2021年全球产量占比约55%。 图表5澳洲锂矿项目气泡图（储量为气泡面积-单位:百万吨Li2O当量） 1.6% 纵轴:品位@Li2O 1.5% 1.4% 1.3% 1.2% 1.1% Finniss Cattlin Marion MtHollandKathleenValley Pilgangoora-Pilgan Wodgina Greenbushes 1.0% 0.9% BaldHill Pilgangoora-Ngungaju 横轴:矿石资源总量:百万吨Li2O当量 -50050100150200250300350400450 资料来源：各公司公告，平安证券研究所，备注：橙红色表示在产项目，淡粉色表示开发中待投产项目，灰色表示尚在勘探或停产项目 2018年以来，澳矿产量随下游需求景气度的变化经历了一轮周期。2018-2020年，西澳锂矿集中投产