国内最大的火电建设企业，开拓新能源氢能业务

中国能源建设（3996）更新报告 买入2022年9月14日 国内最大的火电建设企业，开拓新能源氢能业务 2022年上半年业绩符合预期：公司是为能源电力、基础设施提供整体解决方案的综合性特大型公司，在中国电力规划咨询、火力发电、核电常规岛、骨干电 网设计市场占有率均超过70%。2022年上半年公司实现营业收入1582.87亿元，同比增长11.83%，主要是公司新能源和传统火电工程总承包业务快速增长所致。归母净利润27.94亿元，同比增长18.69%；扣非后归母净利润17.52亿元，同比减少7.13%，主要是处置子公司内遂高速的产生的非经常性损益所致。 毛利率有所承压，新签合同额稳定向上：公司业务主要分为勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营及其他业务，上半年分别实现收入 60.7/1304.2/120.7/117.4/34亿元，同比变化+6.4%/+13.4%/-2.1%/4.8%/- 20.5%。公司整体毛利率下降2%至10.1%，主要是受疫情及俄乌冲突影响，煤炭等大宗商品价格上涨，工程建设、水泥、民爆等板块盈利空间收窄所致。各板块毛利率分别为30%/6.8%/17.6%/25.8%/14.2%，同比变动-1.1%/-0.9%/-6.2%/-1.2%/-2.5%。上半年公司新签合同额为5327.6亿元，同比增长10.2%。其中工程建设业务新签合同额达5014.9亿元，同比增长6.6%；勘测设计业务新签达 95.7亿元，同比增长58.4%；工业制造业务新签139.5亿元，同比增长103.3%。 新能源业务稳定发展，累计获取风光新能源开发指标22.3GW：截至2022年6月末，公司控股并网装机容量达4.8GW，其中风电、太阳能及生物质等新能源 控股装机容量2.8GW。在建风光新能源项目37个，装机容量合计约4.83GW。上半年实现新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额2040.8亿元，同比增长116.6%，占公司新签合同总额的38.3%。获取风光新能源开发指标8.4GW，累计获取风光新能源开发指标22.3GW。抽水蓄能业务快速增长，签订九个抽水蓄能项目投资建设合作协议，新签合同额同比增长144倍。同时也加快氢能业务布局，签订了大连长兴岛、包头固阳等地风光氢储一体化投资项目。上半年，公司风光等新能源发电收入人民币9.30亿元，同比增长54.67%。 目标价1.6港元，维持买入评级：2022年上半年中国火电工程投资同比增长72%，下半年为能源保供及保障经济稳步恢复，火电工程有望迎来阶段性增长。 公司作为中国火电建设龙头企业，受益于传统能源与新能源建设需求的高速发展，我们预测公司2022-2024年归母净利润为78/90/102亿元，维持目标价1.6港元，较当前有51%的增长，相当于2023年的6倍PE，维持买入评级。 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据行业 建筑 股价 1.06港元 目标价 1.6港元（51%） 股票代码 3996 已发行股本 416.91亿股 市值 441.93亿港元 52周高/低 1.62/0.84港元 每股净资产 2.32元 主要股东 中国能源建设集团 有限公司 （44.82%） 盈利摘要 股价表现 截止12月31日 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测1.8 营业收入(百万元) 270,328 322,319 374,841 426,488 1.61.4 变动 9.3% 19.2% 16.3% 13.8% 12.6%1.2 归母净利润（百万元） 4,671 6,504 7,811 8,993 10,2281 每股盈利（元） 0.16 0.16 0.19 0.22 0.250.8 变动 -8.5% 0.3% 20.1% 15.1% 13.7%0.4 市盈率@1.06港元 5.6 5.6 4.6 4.0 3.50.2 每股股息（元）股息率% 0.02 2.6 0.02 2.6 0.02 2.2 0.02 2.5 0.020 2.8 480,405 0.6 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月底 2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测 营业收入 270,327.7 322,318.6 374,841.4 426,488.1 480,404.6 盈利能力 营业成本 (233,131.7) (279,910.0) (328,746.6) (373,052.7) (419,569.0) 毛利率(%) 13.8% 13.2% 12.3% 12.5% 12.7% 毛利 37,196.0 42,408.6 46,094.8 53,435.3 60,835.7 净利率(%) 1.7% 2.0% 2.1% 2.1% 2.1% 税金及附加 (1,695.1) (1,436.9) (1,465.6) (1,494.9) (1,524.8) ROE(%) 6.9% 7.0% 6.9% 6.5% 7.0% 销售费用 (1,940.7) (1,667.4) (1,714.2) (1,737.2) (1,764.6) ROA(%) 1.9% 2.0% 2.0% 1.9% 2.0% 管理费用 (11,555.3) (12,746.6) (14,336.5) (15,672.0) (17,172.9) 研发费用 (6,784.8) (8,789.5) (10,409.2) (12,269.9) (14,541.6) 营运表现 财务费用 (3,792.6) (3,672.6) (4,189.8) (5,405.7) (6,573.5) SG&A/收入(%) 5.0% 4.5% 4.3% 4.1% 3.9% 其他 1,092.7 480.1 2,695.8 1,959.6 1,981.7 实际税率(%) 28.3% 26.5% 25.0% 25.0% 25.0% 营业利润 12,520.2 14,575.7 16,675.3 18,815.2 21,240.0 股息支付率(%) 7.8% 9.8% 10.0% 10.0% 10.0% 营业外收支 (480.0) (1,525.3) (1,306.4) (1,121.0) (1,116.9) 库存周转天数 96.3 76.4 75.7 75.9 76.0 利润总额 12,040.2 13,050.4 15,368.9 17,694.2 20,123.1 应付账款天数 157.3 162.4 160.9 160.9 160.9 所得税 (3,403.3) (3,452.8) (3,842.2) (4,423.6) (5,030.8) 应收账款天数 69.0 64.5 70.9 70.9 70.9 净利润 8,636.9 9,597.5 11,526.7 13,270.7 15,092.3 归母净利润 4,670.6 6,504.1 7,811.5 8,993.3 10,227.8 少数股东损益 3,966.4 3,093.4 3,715.2 4,277.3 4,864.5 财务状况 EPS 0.16 0.16 0.19 0.22 0.25 净负债/股本 0.68 0.56 0.32 0.35 0.38 收入/总资产 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 增长 总资产/权益 3.5 3.5 3.4 3.5 3.5 总收入(%) 9.3% 19.2% 16.3% 13.8% 12.6% 归母净利(%) -8.6% 39.3% 20.1% 15.1% 13.7% 每股收益(%) -8.5% 0.3% 20.1% 15.1% 13.7% 资产负债表 现金流量表 人民币百万元,财务年度截至12月底人民币百万元,财务年度截至12月底 2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测 现金 56,434.9 58,299.1 94,056.9 100,550.4 108,612.5 净利润 8,636.9 9,597.5 11,526.7 13,270.7 15,092.3 应收账款及票据 59,678.0 65,538.1 81,843.3 92,097.9 103,222.8 折旧和摊销 4,010.2 4,858.0 3,547.8 3,902.6 4,292.9 存货 61,529.3 58,609.4 68,160.0 77,551.2 87,355.2 财务费用 3,792.6 3,672.6 4,189.8 5,405.7 6,573.5 其他流动资产 110,508.8 127,488.9 169,784.3 186,056.6 203,766.1 存货的减少 1,039.2 3,238.9 (9,550.6) (9,391.3) (9,804.0) 总流动资产 288,151.0 309,935.5 413,844.5 456,256.2 502,956.6 经营性应收的减少 (21,532.5) (15,339.0) 22,324.4 21,516.0 22,577.4 固定资产 33,243.0 39,586.6 44,454.8 49,810.9 55,703.5 经营性应付的增加 11,215.9 14,961.9 (20,480.1) (14,629.9) (15,719.3) 无形资产 61,598.6 68,110.1 73,689.0 79,824.4 86,572.2 经营性现金流 6,490.1 8,844.2 11,558.1 20,073.8 23,012.8 预付款项 25,257.7 28,462.0 33,100.0 37,660.6 42,421.7 其他固定资产 67,801.5 82,769.1 99,661.7 100,025.3 100,216.7 投资活动现金流入 14,015.2 18,554.2 0.0 0.0 0.0 总资产 476,051.9 528,863.3 664,749.9 723,577.4 787,870.7 投资活动现金流出 34,207.0 37,207.3 14,006.0 15,406.6 16,947.2 短期借款 11,423.0 15,772.3 31,544.5 28,390.1 25,551.0 投资性现金流 (20,191.8) (18,653.1) (14,006.0) (15,406.6) (16,947.2) 应付帐款 113,564.0 136,998.9 159,323.3 180,839.3 203,416.7 其他短期负债 128,115.4 117,750.7 131,318.2 145,818.3 161,939.5 筹资活动现金流入 69,950.2 88,248.4 49,619.6 8,692.1 10,192.2 总流动负债 253,102.3 270,521.9 322,186.0 355,047.6 390,907.3 筹资活动现金流出 22,136.5 12,323.8 44,301.0 1,826.3 1,996.5 长期借款 62,974.9 84,618.3 118,465.6 130,312.2 143,343.4 筹资性现金流 22,136.5 12,323.8 44,301.0 1,826.3 1,996.5 其他负债 22,045.8 23,988.4 26,540.7 28,885.3 31,347.4 总负债 338,123.1 379,128.6 467,192.4 514,245.1 565,598.1 少