镍&不锈钢周报：终端需求略有回暖，中长期仍有下行风险

镍&不锈钢周报 终端需求略有回暖，中长期仍有下行风险 2022年9月12日 创元研究 报告要点： 央行下调外汇存款准备金率，有色金属板块受到一定提振。上期所修改镍期货交割规则，新增镍豆作为交割品。虽然短期来看市场反应不明显，但该调整增加了交割的灵活性，降低了挤仓风险；同时增加我国对镍豆的进口，使得后续市场定价重心会从镍板向相对较为便宜的镍豆转移，整体来看对后续的镍价会形成一定压制。 基本面来看，韩国浦项不锈钢厂受火灾影响，产能出现一定削减，但目前来看减少的产能相较韩国整体不锈钢产能并不大。受能源危机影响欧洲部分大型不锈钢厂停工或减产，其产能的削减会提振对我国不锈钢的进口需求，可能在一定程度上弥补今年国内不锈钢产量相对去年的同比降幅。9-10月不锈钢需求的传统旺季叠加中秋国庆的备货，预计9月份国内不锈钢产量环比有所调增。但国内地产竣工板块整体仍然偏弱，其在不锈钢终端消费中占比较大，尽管中秋假期期间地产政策出现了一定放松，但目前对不锈钢及纯镍的消耗也很难出现实质性的好转。硫酸镍方面，预计9月产量环比继续增9%，硫酸镍价格在9月初短暂超过电解镍后又再次出现倒挂，短期来看本月镍豆在生产用料中占比或小幅增加，保障了一部分纯镍的需求增量，中长期来看仍需要考虑硫酸镍生产利润的问题，MHP作为原料仍具有优势。 从库存来看，本周国内纯镍库存相较上周变化不大，LME仍在去库中，但结合需求端因素来看，电解镍和原生镍都存在进一步过剩的可能，中长期持偏空态度。 。 创元研究有色金属组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：吴彦博 邮箱：wuyb@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3079285 一、价格和价差 1.1有色板块短期受到提振 表1：有色金属外盘涨跌（%） LME涨跌幅 LME镍 LME铜 LME铝 LME铅 LME锌 LME锡 1D 5% 0% 1% 2% 1% 0% 1W 10.8% 4.2% -0.7% 2.5% 1.8% 0.7% 1M 2.4% -2.6% -8.3% -11.4% -11.5% -13.2% 3M -15.7% -16.6% -14.7% -9.7% -13.7% -39.0% 6M -52.2% -20.4% -31.0% -14.7% -16.2% -50.4% 资料来源：Wind、创元研究 表2：有色金属内盘涨跌（%） SHFE涨跌幅 SHFE镍 SHFE铜 SHFE铝 SHFE铅 SHFE锌 SHFE锡 1D 8% 3% 2% -1% 2% 1% 1W 16.9% 5.9% 4.7% 0.4% 4.2% 4.1% 1M 13.8% 3.3% 1.5% -1.9% -0.7% -8.0% 3M -12.8% -13.2% -8.0% -0.6% -5.3% -32.1% 6M -11.7% -12.1% -13.2% -1.8% -2.5% -46.2% 资料来源：Wind、创元研究 图1：现货价格及价差（元/吨） 电解镍现货均价电解镍-镍生铁价差电解镍-硫酸镍价差 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022-052022-062022-072022-072022-082022-09 资料来源：Wind、创元研究 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 现货方面，周五电解镍均价188000元/吨，周度上涨12.81%；镍生铁出 厂均价1282元/镍点，周度上涨1.99%；电池级硫酸镍价格38200元/吨，周度上涨0.26%。 1.2近远月价差小幅扩大，升贴水处于高位 图2：沪镍价差结构 10-1110-1210-01 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2022-07-212022-08-042022-08-182022-09-01 资料来源：Wind、创元研究 图3：LME0-3镍现货升贴水（美元/吨）图4：金川镍和进口镍升贴水（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2018-062019-062020-062021-062022-06 金川镍升贴水均值进口镍升贴水均值 25000 20000 15000 10000 5000 0 2022-072022-072022-082022-082022-09 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 1.3矿价处于相对低位，整体维持稳定 矿价价格较上周持平，菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格50.5美元/湿吨，小幅提涨，CIF价格67.5美元/吨。菲律宾至我国镍矿平均海运费16美元 /吨。 图5：菲律宾1.5%镍矿价格（美元/吨）图6：印尼镍矿内贸基价（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)菲律宾红土镍矿1.5%(CNF) 2.0%品位FOB1.9%品位FOB1.8%品位FOB1.7%品位FOB 90 70 50 30 10 -102020-08 2021-02 2021-08 2022-02 110 2020-032020-092021-032021-092022-03 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、镍铁供应仍显过剩 2.1镍铁厂挺价策略不变 近期镍铁生产利润有所恢复，但近期镍铁产仍然以控制产量挺价为主。预计9月国内镍生铁及镍铁产量环比小增，目前整体仍呈现过剩局面。 图7：中印镍生铁产量（万金属吨）图8：镍生铁进口量（实物吨） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 中国镍生铁月度产量印尼镍生铁月度产量 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 总进口量从印尼进口量印尼占比 100.0% 346,90295.0% 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 2019-082020-052021-022021-112022-08 2021-022021-082022-02 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 图9：镍铁厂RKEF生产利润率（%） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 3.11 2021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-0 资料来源：SMM、创元研究 2.3短期来看原生镍进口需求仍然挤占电解镍进口空间 当生产用料结构的转变，即便进口利润恢复至正常值，电解镍进口量仍然偏低：7月电解镍进口量11700+吨，整体供应由国内产量来弥补。 图10：电解镍进口利润（元/吨）图11：电解镍进口量（吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 152 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 电解镍月度进口量镍豆月度进口量 11,701 4,039 2022-05-122022-06-262022-08-10 2021-022021-062021-102022-022022-06 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 图12：中国电解镍产量（吨） 17000 16000 15900 15000 14000 13000 12000 11000 2021/32021/72021/112022/32022/7 资料来源：SMM、创元研究 湿法中间品进口量和高冰镍进口量 图13：MHP进口量（实物吨）图14：高冰镍进口量（实物吨） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 总量从印尼进口 89,766 53,760 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 总进口量从印尼进口 12689.00 11451 2021-032021-072021-112022-032022-072021-032021-072021-112022-032022-07 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 三、短期镍豆需求有保障，但MHP仍是主流 3.1硫酸镍产量上升，生产原料仍偏向MHP和高冰镍 8月全国硫酸镍总产量36125金属吨，环比增近20%，预计9月会继续有 较高增速。从生产原料结构来看，月初镍豆自溶利润的快速扩大对9月的镍豆需求产生一定刺激，但本周镍盐价格上涨速度明显低于电解镍，两者价差再次倒挂。预计9月硫酸镍对电解镍需求的拉动相较以往有一 定提升，但就目前而言MHP生产硫酸镍仍然具备一定成本优势。 图15：硫酸镍产量按原料分类（金属吨） 由纯镍供应由原生料供应（不含纯镍）由废料供应由纯镍供应占比 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 11.2% 10.0% 0.0% 2021-032021-072021-112022-032022-07 资料来源：SMM、创元期货 图16：进口MHP和高冰镍覆盖度（金属吨） 覆盖能力MHP进口量高冰镍进口量硫酸镍产量 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-032021-062021-092021-122022-032022-06 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.00 (5000.00) (10000.00) (15000.00) (20000.00) 资料来源：SMM、创元研究 3.2海外减产，国内需求旺季，不锈钢近一周去库明显 截至9月9日，无锡、佛山地区不锈钢社会库存521300吨，近一周下降10.72%。韩国Posco浦项不锈钢厂遭遇大火，目前影响产能近1万吨，但相较韩国本身约150万吨左右的产量而言并不大。欧洲不锈钢年产能约 700万吨，其中位于比利时、西班牙以及意大利的部分大型不锈钢厂均相应减少其产能，也相应增加对我国的进口需求。2022年1-8月我国不锈钢产量2080万吨，同期减少约200万吨。短期来看。出口对国内需求会有一定弥补。中长期来看，国内地产竣工整体偏弱，其所涉及的不锈钢终端 需求在总需求中占比较高，中长期仍有可能对价格形成拖累。短期受生产利润恢复的影响，不锈钢供需双增，但从生产用料结构来看，300系不锈钢生产原料中纯镍的占比不足3%，势必抑制其对纯镍的需求。 图17：不锈钢粗钢月度产量（万吨）图18：不锈钢冷轧成本及利润率（元/吨；%） 350 300 250 200 150 100 50 0 18000 17500 17000 16500 16000 15500 304不锈钢冷轧卷完全成本304冷轧生产利润率 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (1.00) (2.00) (3.00) (4.00) (5.00) (6.00) 294.00 306 280285 292 281 290293 263 268 265260 223230232233 2021-062021-102022-022022-06 2022-07 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图19：电梯、自动扶梯及升降机产量（万台）图20：空调产量（万台） 2019年2020年2021年2022年 15.1 19 17 15