家用电器行业深度报告：成本压力逐步缓解，把握确定性&关注新成长

成本压力逐步缓解，把握确定性&关注新成长 家用电器|行业深度报告|2022.09.13 评级：看好 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 家用电器 沪深300 0.2 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 0 -0.2 -0.4 资料来源：聚源数据 相关研究 家电行业2022年中期投资策略：盈利企稳初已现，疫后复苏显实力 家电行业2021年报与2022年一季报总结：盈利拐点确立，细分龙头加速突围 家电行业2022年度投资策略：拨云见日终有时，柳暗花明又迎春 核心观点 财报回顾：拐点已至，龙头价值凸显。（1）营业总收入：2022H1家电样本营业总收入6781亿（yoy+3.77%），2022Q1/2022Q2分别实现营收3196亿（yoy+6.74%）/3585亿（yoy+1.26%），其中白电贡献主要收入，2022H1/2022Q2白电收入占比分别为66.70%/67.52%。（2）归母净利润：2022H1家电样本归母净利润502亿（yoy+10.79%），2022Q1/2022Q2分别实现归母净利润212亿（yoy+9.85%）/290亿（yoy+11.49%）。主要业绩贡献来自于白电，2022H1/2022Q2白电板块业绩占比71.83%/72.84%，2022H1零部件业绩增速亮眼，2022Q2板块加速分化。（3）盈利能力：2022H1芯片短缺压力缓解、原材料价格企稳回落、产品结构改善等因素影响下黑电、健康个护及清洁电器子板块毛利率有所提升。单季来看，2022Q2主要家电子板块毛利率及净利率有所回升，后续有望逐季改善。 需求复苏仍存不确定性，行业盈利拐点确立。（1）需求：我国家电需求弱复苏。其中内销市场受疫情反复冲击较大，下半年疫情扰动因素仍在，但促消费政策陆续出台并实施，有望提振家电需求释放进度。出口方面，则面临收入端受去年同期高基数承压与海外需求走弱库存增加等双重不利因素影响，预计全年冰洗出口承压较大。（2）供给：行业盈利拐点确立。一方面进入5月以来，大宗原材料价格同比回落，原材料价格拐点已现，叠加近期产品出厂价提升，有望形成利润弹性。另一方面，2022年2月以来，中国出口集装箱运价综合指数(CCIF)持续回落，预计后期随海运成本进一步下降，出口企业外销利润率有望回升；短期人民币快速贬值利好出口型小家电企业。 投资策略：把握确定性，关注新成长。我们看好原材料、出口、地产边际缓和背景下，细分龙头加速突围。（1）白电：重点推荐卡萨帝高端引领、“三翼鸟”流量前置及全球化战略提升竞争力的海尔智家和多元化、全球化发展的白电龙头美的集团；（2）厨电：重点推荐传统业务稳健发展，洗碗机等业务快速发力的老板电器，积极关注受益行业高景气且渠道加速拓展的火星人和亿田智能等；（3）电工照明：重点推荐渠道与产品精耕细作的公牛集团与商照业务快速发展的欧普照明；（4）小家电：厨房小家电2022年行业需求有望回暖，叠加成本压力同比减弱带来较强业绩弹性，建议关注苏泊尔、九阳股份、新宝股份等；清洁电器如洗地机、扫地机器人受益于消费升级需求有望稳健增长，但短期芯片与海运问题一定程度压制板块估值，建议关注莱克电气、科沃斯、石头科技等；健康个护建议关注产品升级与渠道变革显成效的飞科电器和外销客户拓展&内销渠道下沉的荣泰健康；（5）黑电：重点推荐智能投影细分龙头极米科技；（6）零部件：建议关注产品格局稳定、梯队良好、汽零业务快速发展的三花智控。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率大幅波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。 目录 1财报回顾：拐点已至，龙头价值凸显1 1.1营业收入：白电韧性较强，清洁电器增速保持领先1 1.2归母净利润：2022H1零部件业绩增速亮眼，2022Q2板块加速分化3 1.3盈利能力：盈利能力承压，2022Q2环比改善4 1.4主要上市公司表现：龙头穿越周期，投资价值凸显8 2需求：22H1恢复不及预期，22H2不确定性仍在11 2.1内需：疫情扰动影响仍在，“促消费政策”提振信心11 2.1.1疫情扰动影响仍在12 2.1.2潜在需求释放延后，“以旧换新”与“绿色家电下乡”提振信心13 2.2出口：2022H2海外需求走弱，冰洗出口承压17 2.2.1年初以来，中国家电出口承压17 2.2.2冰洗出口或持续承压，品牌出海或将拉开差距19 3供给：22H1利润压缩明显，22H2盈利改善确定性强19 3.1原材料：原料价格回落，对利润影响逐季收窄19 3.2海运：运力缓解，海运费边际下降22 3.3汇兑：人民币贬值利好出口型小家电企业22 4投资策略：把握确定性，关注新成长25 4.1机构持仓：处历史低位区间25 4.2Q4投资策略：把握确定性，关注新成长27 5风险提示29 插图目录 图12022H1家电各子板块收入占比1 图22022Q2家电各子板块收入占比1 图32022H1各家电子板块营收增长分化，白电韧性较强，清洁电器、照明电工及零部件板块表现优异2 图42022Q2除黑电子板块外，其他板块收入增速环比均有所回落2 图52022H1年家电各子板块业绩占比3 图62022Q2家电各子板块业绩占比3 图72022H1白电板块业绩表现优异，零部件板块业绩增速亮眼3 图82022Q2单季度家电各子板块业绩增速分化明显，白电、小家电及零部件板块业绩环比改善明显4 图92022H1不同子板块毛利率分化明显，黑电、健康个护及清洁电器子板块毛利率有所提升5 图102022Q2各家电子板块毛利率环比均有所改善5 图112022H1各子板块净利率表现分化，白电、黑电、厨房小家电及零部件子板块净利率同比改善6 图122022Q2照明电工及零部件子板块净利率环比改善明显6 图13家电各子板块销售费用率7 图14家电各子板块分季度销售费用率7 图15家电各子板块管理及研发费用率7 图16家电各子板块分季度管理及研发费用率7 图17家电各子板块财务费用率8 图18家电各子板块分季度财务费用率8 图19中国新冠肺炎本土确诊/无症状感染者病例数量（例）12 图20规模以上快递业务量（万件）及增速12 图21社会消费品零售总额累计值及累计同比增速（亿元）12 图22社会消费品零售总额当月值及当月同比增速（亿元）12 图23家用电器、音像器材类零售额累计值及累计同比（亿元）13 图24家用电器、音像器材类零售额当月值及当月同比（亿元）13 图252021年我国新房销售面积中期房占比87%13 图26商品房销售面积与销售额累计同比情况13 图27中国不同家电品类每百户拥有量走势（台）14 图282021年我国城镇和农村家电保有量情况（台/百户）14 图29我国洗衣机、冰箱、家用空调内销量（万台）及增速14 图30中国主要家电品类新增需求占比逐年下降14 图31中国家用电器出口额当月值及增速18 图32中国家用电器出口额累计值及增速18 图33美国新建住房销售及增速18 图34美国家具、家用饰品、电子及家电零售额及增速18 图35美国家具、家用饰品、电子及家用电器零售库存提升18 图36美国家具、家用饰品、电子及家电零售库存销售比提升18 图37中国家用空调出口量及增速19 图38中国冰箱出口量及增速19 图39中国洗衣机出口量及增速19 图40中国彩电出口量及增速19 图41各上市公司家电制造业务原材料占营业成本比重20 图42长江有色市场:平均价:铝:A00（元/吨）21 图43长江有色市场:平均价:铜:1#（元/吨）21 图44价格:镀锌板卷:0.5mm镀锌:全国（元/吨）21 图45中国塑料城价格指数21 图46全国主要港口集装箱吞吐量逐步回归疫情前水平22 图47中国出口集装箱运价综合指数（CCIF）情况22 图482021年家电企业出口收入占比23 图49美元兑人民币汇率走势（元）23 图502022年6月30日基金持仓分行业占比25 图51基金持仓中家电板块占比处于低位25 图52截止2022年Q2家电板块机构持仓前20名25 图53截止2022年Q2家电板块基金持仓前20名25 图54家电板块重点标的机构持股比例变化情况26 图55家电板块重点标的基金持股比例变化情况26 图56家电板块重点标的沪/深股通持股比例变化情况27 表格目录 表161家可比公司，共计8个细分行业，2022-09-09收盘价计算总市值为15,551亿元1 表2主要家电公司2022H1营收与业绩情况9 表3主要家电公司2022Q2单季度营收与业绩情况10 表42020年以来政府多次表态刺激家电消费与绿色智能家电下乡15 表5各地陆续颁布促销费政策16 表6家电企业主要原材料为铜、铝、钢、塑料等20 表72022年1-7月主要家电品类线上渠道均价同比增速21 表82022年1-7月主要家电品类线下渠道均价同比增速22 表9海外收入占比高的小家电公司受汇兑影响明显（单位：亿元）24 表10主要家电公司财务预测（截至2022-09-09）28 1财报回顾：拐点已至，龙头价值凸显 家电目前约占全部A股总市值1.76%。我们选择家电行业中61只有代表性股票作为分析样本，将家电行业分为白电、黑电、厨电、厨小电、健康个护、清洁电器、照明电工、家电零部件8个细分行业，按照2022年9月9收盘价计算总市值为15550.9亿元，占沪深两市A股总市值1.76%。 表161家可比公司，共计8个细分行业，2022-09-09收盘价计算总市值为15,551亿元 板块名称 样本数量（个） 总市值（亿） 包含标的 白电 6 8,400.83 美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、惠而浦 黑电 8 1,114.41 海信视像、极米科技、四川九洲、创维数字、兆驰股份、银河电子、四川长虹、深康佳A 厨电 7 673.97 老板电器、华帝股份、万和电气、浙江美大、火星人、亿田智能、帅丰电器 厨小电 7 823.75 苏泊尔、九阳股份、爱仕达、新宝股份、小熊电器、北鼎股份、比依股份 健康个护 4 419.69 奥佳华、荣泰健康、倍轻松、飞科电器 清洁电器 4 969.35 科沃斯、石头科技、莱克电气、德昌股份 照明电工 7 1,315.53 公牛集团、欧普照明、得邦照明、阳光照明、三雄极光、金莱特、佛山照明三花智控、盾安环境、长虹华意、禾盛新材、康盛股份、毅昌股份、顺威股 零部件 18 1,833.31 份、星帅尔、秀强股份、东方电热、天银机电、汉宇集团、海立股份、三星新材、春光科技、奇精机械、金海高科、立霸股份 样本整体 61 15,550.85 占全部A股总市值1.76% 资料来源：Wind，首创证券 1.1营业收入：白电韧性较强，清洁电器增速保持领先 从选取的61家家电上市公司数据来看，2022H1样本合计营业总收入6781亿元，同比增长3.77%。其中，主要收入贡献来自白电子板块，2022H1年样本总收入中白电板块收入占比66.70%。单季来看，2022Q1/2022Q2家电样本总体营收为3196亿/3585亿，同比增速分别为+6.74%/+1.26%，2022Q2增速环比下降，其中白电子板块相对稳健，收入占比提升至67.52%；受上年基数较高及疫情影响下终端需求疲软，厨电、小家电、零部件及清洁电器子板块增速环比均呈较大幅度下滑，占比也有所下降。 0.9零7%部件,2.22% 6.16% 3.14% 2.03% 黑电, 14.41% 白电, 67.52% 图12022H1家电各子板块收入占比图22022Q2家电各子板块收入占比 零部件,6.36% 厨小电, 健康个护,1.03% 照明电工,3.06% 清洁电器,2.28% 厨小电,3.55% 健康个护