家用电器行业深度报告：成本压力逐步缓解，把握确定性&关注新成长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  家电行业2022年中期投资策略：盈利企稳初已现，疫后复苏显实力  家电行业2021年报与2022年一季报总结：盈利拐点确立，细分龙头加速突围  家电行业2022年度投资策略：拨云见日终有时，柳暗花明又迎春 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 财报回顾：拐点已至，龙头价值凸显。（1）营业总收入：2022H1家电样本营业总收入6781亿（yoy+3.77%），2022Q1/2022Q2分别实现营收3196亿（yoy+6.74%）/3585亿（yoy+1.26%），其中白电贡献主要收入，2022H1/2022Q2白电收入占比分别为66.70%/67.52%。（2）归母净利润：2022H1家电样本归母净利润502亿（yoy+10.79%），2022Q1/2022Q2分别实现归母净利润212亿（yoy+9.85%）/290亿（yoy+11.49%）。主要业绩贡献来自于白电，2022H1/2022Q2白电板块业绩占比71.83%/72.84%，2022H1零部件业绩增速亮眼，2022Q2板块加速分化。（3）盈利能力：2022H1芯片短缺压力缓解、原材料价格企稳回落、产品结构改善等因素影响下黑电、健康个护及清洁电器子板块毛利率有所提升。单季来看，2022Q2主要家电子板块毛利率及净利率有所回升，后续有望逐季改善。 ⚫ 需求复苏仍存不确定性，行业盈利拐点确立。（1）需求：我国家电需求弱复苏。其中内销市场受疫情反复冲击较大，下半年疫情扰动因素仍在，但促消费政策陆续出台并实施，有望提振家电需求释放进度。出口方面，则面临收入端受去年同期高基数承压与海外需求走弱库存增加等双重不利因素影响，预计全年冰洗出口承压较大。（2）供给：行业盈利拐点确立。一方面进入5月以来，大宗原材料价格同比回落，原材料价格拐点已现，叠加近期产品出厂价提升，有望形成利润弹性。另一方面，2022年2月以来，中国出口集装箱运价综合指数(CCIF)持续回落，预计后期随海运成本进一步下降，出口企业外销利润率有望回升；短期人民币快速贬值利好出口型小家电企业。 ⚫ 投资策略：把握确定性，关注新成长。我们看好原材料、出口、地产边际缓和背景下，细分龙头加速突围。（1）白电：重点推荐卡萨帝高端引领、“三翼鸟”流量前置及全球化战略提升竞争力的海尔智家和多元化、全球化发展的白电龙头美的集团；（2）厨电：重点推荐传统业务稳健发展，洗碗机等业务快速发力的老板电器，积极关注受益行业高景气且渠道加速拓展的火星人和亿田智能等；（3）电工照明：重点推荐渠道与产品精耕细作的公牛集团与商照业务快速发展的欧普照明；（4）小家电：厨房小家电2022年行业需求有望回暖，叠加成本压力同比减弱带来较强业绩弹性，建议关注苏泊尔、九阳股份、新宝股份等；清洁电器如洗地机、扫地机器人受益于消费升级需求有望稳健增长，但短期芯片与海运问题一定程度压制板块估值，建议关注莱克电气、科沃斯、石头科技等；健康个护建议关注产品升级与渠道变革显成效的飞科电器和外销客户拓展&内销渠道下沉的荣泰健康；（5）黑电：重点推荐智能投影细分龙头极米科技；（6）零部件：建议关注产品格局稳定、梯队良好、汽零业务快速发展的三花智控。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率大幅波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。 -0.4-0.200.213-Sep24-Nov4-Feb17-Apr28-Jun8-Sep家用电器沪深300 [Table_Title] 成本压力逐步缓解，把握确定性&关注新成长 [Table_ReportDate] 家用电器 | 行业深度报告 | 2022.09.13 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 财报回顾：拐点已至，龙头价值凸显........................................................................................................................... 1 1.1 营业收入：白电韧性较强，清洁电器增速保持领先 ........................................................................................ 1 1.2 归母净利润：2022H1零部件业绩增速亮眼，2022Q2板块加速分化 ............................................................ 3 1.3 盈利能力：盈利能力承压，2022Q2环比改善 .................................................................................................. 4 1.4 主要上市公司表现：龙头穿越周期，投资价值凸显 ........................................................................................ 8 2 需求：22H1恢复不及预期，22H2不确定性仍在 .................................................................................................... 11 2.1 内需：疫情扰动影响仍在，“促消费政策”提振信心 ...................................................................................... 11 2.1.1疫情扰动影响仍在 .................................................................................................................................... 12 2.1.2潜在需求释放延后，“以旧换新”与“绿色家电下乡”提振信心 ............................................................. 13 2.2 出口：2022H2海外需求走弱，冰洗出口承压 ................................................................................................ 17 2.2.1 年初以来，中国家电出口承压 ............................................................................................................... 17 2.2.2 冰洗出口或持续承压，品牌出海或将拉开差距 ................................................................................... 19 3 供给：22H1利润压缩明显，22H2盈利改善确定性强 ............................................................................................ 19 3.1 原材料：原料价格回落，对利润影响逐季收窄 .............................................................................................. 19 3.2 海运：运力缓解，海运费边际下降 .................................................................................................................. 22 3.3 汇兑：人民币贬值利好出口型小家电企业 ...................................................................................................... 22 4 投资策略：把握确定性，关注新成长......................................................................................................................... 25 4.1 机构持仓：处历史低位区间 .............................................................................................................................. 25 4.2 Q4投资策略：把握确定性，关注新成长 ......................................................................................................... 27 5 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 29 插图目录 图 1 2022H1家电各子板块收入占比 ............................................................................................................................ 1 图 2 2022Q2家电各子板块收入占比 ............................................................................................................................ 1 图 3 2022H1各家电子板块营收增长分化，白电韧性较强，清洁电器、照明电工及零部件板块表现优异 ......... 2 图 4 2022Q2除黑电子板块外，其他板块收入增速环比均有所回落 ........................................................................ 2 图 5 2022H1年家电各子板块业绩占比 .........................................................................................