深度报告：珠宝女包双引擎驱动，培育钻石打造新亮点

潮宏基：聚焦年轻消费客群，打造中高端时尚品牌。2010年，潮宏基在深交所上市；2016年，完成对亚太知名女包品牌“FION菲安妮”的股权收购； 2022年，通过旗下品牌“VENTI梵迪”试水培育钻石行业；与力量钻石达成合作，创建并运营培育钻石珠宝品牌，发展多元化业务。2017-2021年，公司营收与利润稳步上行，4年CAGR分别为10.71%与5.44%。①按产品分类，时尚珠宝收入占比超一半，传统黄金首饰收入规模稳中有升，皮具业务波动较大但整体上行；②按地区分类，华东地区为主要的收入来源，2021年占比为47.17%，网络销售渠道占比持续提升；③按渠道分类，自营收入下降，代理与批发稳步增长，截至2022H1，公司的珠宝业务共有自营店347家，加盟店751家，近年公司大力发展加盟体系，争取3-4年内达到2000家门店规模，占有更大市场空间。 黄金珠宝：优化产品矩阵+加强渠道扩展，品牌影响力持续提升。2021年，我国珠宝零售额达7642亿元，珠宝零售规模较大且增速稳定；2020年，我国珠宝消费市场中潮宏基的市场份额仅为0.47%，随公司核心竞争力提升，市场份额有较大提升空间；行业存在发展驱动因素如下：①消费升级：随人均可支配收入提升，我国人均珠宝消费额有望提高；②“她”经济：“悦己”需求成为钻石的主要应用场景，女性成为消费的主力军；③“国潮”风：古法黄金逐步成为珠宝消费新趋势，有望成为稳定增长的动力。公司核心竞争力与发展布局：①产品端：通过“CHJ潮宏基”和“VENTI梵迪”品牌差异化定位布局黄金珠宝；②渠道端：持续推进渠道结构转型升级的同时，扩大线上电商布局，推动销量快速增长； ③数字化建设：逐步提升运营质量，着力打造全域营销生态。 箱包业务：市场规模加速扩张，女包业务盈利能力改善。我国箱包的市场规模持续快速增长，2012-2019年市场规模的复合增长率为9.96%，增速领先全球，销售额在全球市场占比较高，但人均消费金额仍有较大发展空间。公司于2014年全资收购FION菲安妮，经过计提商誉减值准备后，女包业务的盈利能力逐步得到改善，公司在品牌宣传、产品设计、渠道建设与营销推广等方面共同发力，战略升级逐步取得成效，女包业务有望促进公司营收与业绩持续增长。 合资运营培育钻石品牌，有望受益于行业高景气。根据贝恩咨询，全球培育钻石毛坯产量呈现逐年递增的趋势，由2018年的144万克拉增长到2021年980万克拉左右，三年CAGR为88.2%，渗透率提升到8%。旗下品牌VENTI梵迪于2022年5月推出培育钻石珠宝产品，并在天猫旗舰店上线销售；8月，公司与力量钻石等投资设立有限责任公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，向培育钻石业务领域发展，进一步推动公司多品牌发展的长期战略目标。 投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现EPS 0.41、0.51与0.60元，9月13日收盘价对应PE为12、10与8倍，公司估值仍有提升空间，考虑到公司的珠宝与女包业务双引擎驱动增长的同时，拟新增培育钻石品牌布局有望增厚公司业绩。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，门店扩张速度、市场需求与新品推广不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1潮宏基：聚焦年轻消费客群，打造中高端时尚品牌 1.1定位于中高端时尚消费品牌，珠宝与女包双引擎驱动 深耕时尚珠宝首饰产业，推动业务多元化发展。潮宏基成立于1996年，是一家高档时尚珠宝首饰的研发、生产和营销型企业，主要产品为黄金与珠宝首饰。 2010年，潮宏基在深交所上市；2016年，完成对亚太知名女包品牌“FION菲安妮”股权收购；2022年上半年，通过旗下品牌“VENTI梵迪”试水培育钻石行业，8月与力量钻石达成合作，创建并运营培育钻石珠宝品牌，发展多元化业务。公司现阶段主要以巩固“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”及“FION菲安妮”三大品牌为核心的珠宝和女包两大业务，并积极布局培育钻石首饰市场，推动多品牌发展的长期战略发展目标。 图1：公司发展历程 中高端时尚消费品多品牌运营商，以年轻时尚女性为核心用户。公司拥有“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大核心品牌，定位于中高端时尚消费品的多品牌运营商，各品牌均以“青春靓丽、追逐时尚”的都市女性为目标客户，专注向用户提供匠心打造、引领潮流的产品以及精致优雅、体验尊贵的服务。主要产品有“CHJ潮宏基”的“花丝糖果”、“花丝风雨桥”等具有中国元素的系列产品，“FION”的“油画”、“JAYDE FISH”等艺术联名系列产品和“小黄人”、“皮卡丘”等IP联名系列产品。 图2：公司主要产品 家族式企业经营稳定，员工激励计划促进绩效提高。截至2022年上半年，公司的第一大股东为汕头市潮鸿基投资有限公司，持有28.55%的股权，第二大股东东冠集团有限公司持有8.67%的股权。公司实际控制人为廖木枝，通过汕头市潮鸿基投资有限公司间接持股14.73%，其子廖创宾直接或间接持有公司股份5.19%。 作为家族式企业，公司经营较为稳定，长远的眼光为良好的战略和决策提供了空间。 公司也建立了员工激励计划，截至2021年底，向徐俊雄、蔡中华等152名员工授予合计0.68%的公司股权，有利于促进员工积极性的提高。 图3：股权结构图（截至2022H1） 1.2营收与归母净利稳中有升，盈利能力有待改善 营收与归母净利整体逐年上行，疫情影响盈利能力有待改善。2017-2021年，公司的营业收入与归母净利整体呈现上升趋势，4年CAGR分别为10.71%与5.44%。公司的营业收入整体呈现上升趋势，由2017年的30.86亿元增长到2021年的46.36亿元，2020年受疫情因素影响，主要产品珠宝饰品与皮具产品的销售量较低，营业收入出现负增长。2021年随销售规模恢复增长，销售量较上年有大幅度提升。2022H1，因疫情反复，公司实现营业收入21.74亿元，同比下滑5.31%。 图4：2017-2022H1营业收入及同比变动 图5：2017-2022H1归母净利润及同比变动 公司营业收入以珠宝首饰为主，且华东地区为主要的收入来源地区。①按产品分类，2017-2021年，时尚珠宝首饰收入占总营业收入的一半以上，但比重逐年下降，由2017年的64.12%降到2021年的59.87%。传统黄金首饰和其他业务的收入规模稳中有升，虽然皮具的收入规模波动较大，但整体上呈现上升的趋势。 ②按地区分类，华东地区收入规模最大，2021年，其营业收入占比为47.17%； 而其它地区的营业收入所占比重较小，除2020年外，整体呈现上升态势。2017-2021年，受疫情影响，线下业务受到较大影响，而网络销售受到影响较小，电子商务快速发展，收入规模与营收占比均有提升。③按渠道分类，自营业务的收入占比逐年下降，代理、批发和其他业务收入占比不断提升，2021年分别占营业总收入的67.01%、28.98%、1.89%和2.12%。 表1：按行业、产品、地区及渠道分类收入（亿元） 受疫情影响，2022H1公司的营业收入和归母净利润同比下降。2022上半年，疫情多地频发，反复影响居民外出活动，消费市场受到较大冲击，尤其是3-5月的线下销售受到较大影响，而6月份之后市场逐步回暖，呈现加快恢复的势头，2022H1，公司的营业收入同比-5.31%至21.74亿元。①分行业看，2022H1，公司的珠宝行业销售收入同比-3.88%，皮具行业收入同比-18.68%；②分产品看，除传统黄金首饰外，其他产品受到今年上半年的疫情影响，收入规模都略有萎缩； ③分区域看，大部分地区收入同比下降，收入的增长主要来自华北地区、港澳台地区、亚洲的其他地区和电商销售，收入同比分别+9.05%、+22.01%、+10.26%和+66.41%；④分渠道看，主要销售渠道自营的收入规模萎缩，同比下滑7.39%； 加盟店因疫情防控存在采货难的问题，致使收入水平下降。 表2：2020H1-2022H1营业总收入、归母净利润及收入拆分（亿元） 公司费用率水平控制较好，盈利能力有待进一步提升。2017-2022H1，公司的销售毛利率稳定在30%以上，净利率在2.27%-9.19%的范围内波动。①分行业来看，珠宝行业的毛利率显著低于皮具行业；②分产品来看，时尚珠宝首饰的毛利率高于传统黄金首饰的毛利率，且有不断下滑的趋势。费用率方面，2017-2022H1，公司的各项期间费用率整体呈现下降的趋势，在盈利能力提升的同时，拥有较好的费用控制水平。 表3：2017-2022H1公司的销售毛利率、销售净利率及期间费用率情况 公司的销售费用率和销售毛利率均高于可比公司均值。公司积极投入资金用于广告宣传，营销推广投入利于品牌知名度提升与公司的长期发展。2021年，公司的广告宣传费占销售费用的比重达到16.04%，而明牌珠宝和老凤祥的广告费占销售费用的比重分别为3.36%与8.32%。公司的销售毛利率处于同行业领先水平，原因在于公司产品的附加值较高，有较强的市场竞争能力。 图6：销售费用率高于可比公司均值 图7：销售毛利率高于可比公司均值 2黄金珠宝：优化产品矩阵+加强渠道扩展，品牌影响力持续提升 2.1黄金珠宝行业：零售市场规模较大，多方因素驱动发展 2021年我国珠宝零售额达7642亿元，珠宝零售规模较大且增速稳定。根据欧睿数据，2007-2021年，我国的珠宝零售行业规模由1811亿元增加到7642亿元，2021年的同比增速为18.11%。我国珠宝行业的市场竞争较为激烈，行业集中度低。根据前瞻产业研究院，2020年，我国珠宝消费市场中周大福的市场占有率为9.44%，排名第一；老凤祥次之，市场占有率为6.24%；潮宏基的市场占有率仅为0.47%，随公司黄金珠宝业务的核心竞争力不断加强，市场份额仍有较大提升空间。 图8：2021年中国珠宝零售额达7642亿元 图9：2020年中国珠宝首饰行业市场份额 表4：2020年国内珠宝行业竞争格局 驱动因素1：随人均可支配收入提升，我国人均珠宝消费额有望提高。根据华经情报网，2019年，我国内地人均珠宝消费额为73.4美元，而同期中国香港、美国与加拿大分别为785.9美元、222.6美元与163.6美元，通过对比，我国内地人均珠宝消费额仍有提升空间。据wind，2021年，我国居民人均可支配收入达到3.51万元，中等收入群体规模持续扩大，推动消费水平上升，珠宝作为中高端消费品有望从中受益，中产阶级比例提升带来的消费升级将促进珠宝行业发展。从中长期角度看，随着人均可支配收入的提升，我国人均珠宝消费额有望进一步提高。 图10：中国内地人均珠宝消费额仍待提升（美元） 图11：2021年我国居民人均可支配收入达3.51万元 驱动因素2：“悦己”需求成为钻石的主要应用场景，女性成为消费的主力军。 随着生活水平的提高以及消费结构的转变，消费者更加注重消费的情感体验和取悦自我。近年来，年轻消费群体的时尚珠宝需求持续提升，自我表现、为心情买单成为他们重要的消费动因。“悦己消费”逐步成为主流。根据贝恩咨询，在钻石消费的场景中，46%的中国消费者选择购买钻石用于满足“悦己”需求，珠宝作为一种能够带来美丽和更高生活品质的消费品，拥有较大市场发展潜力。 图12：“悦己”需求成为钻石的主要消费场景（2020年） 驱动因素3：推动国潮发展，引领时代风尚。随着我国的经济和综合实力迅速提升，民族自信与文化自信的观念持续深化，共同推动“国潮”的发展，“国潮”已融入居民的消费行为和理念之中。在此背景下，珠宝企业也纷纷把握机会，推出带有国风元素的产品，提升高附加值产品的销售量，古法黄金的市场份额不断提升，由2018年的6%提升到2020年的16%，古法黄金逐步成为珠宝消费的新趋势，具有国潮风格的中高端时尚品牌拥有更为广阔的发展空间。此外，根据《百度2021国潮搜索大数据》，90后及00后对“国潮“的关注度最大，合计达74.4%，将成为珠宝