天境生物：1L MDS中lemzoparlimab（CD47）的Ph2数据发布

2022年9月 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 1LMDS中lemzoparlimab（CD47）的Ph2数据发布 lemzoparlimab在1LMDS中的令人鼓舞的疗效.天境生物公布了lemzoparlimab联合与 目标价43.06美元(前目标价US$43.06)上涨/下跌671.7%当前的价格US$5.58中国医疗保健吴吉尔，CFA(852)39000842王安迪(852)36576288股票数据市值上限（百万美元）463.7平均3个月吨/吨（百万美元）8.952w高/低（美元$）76.57/5.58已发行股份总数(百万)83.1资料来源：事实集股权结构C桥15.5%T.RowePrice8.9%资料来源：港交所分享业绩 绝对相对1个月-30.1%-24.7%三个月-41.4%-45.1%6个月-66.7%-64.7% 资料来源：事实集12个月价格表现资料来源：事实集审计师：普华永道网址：www.i-mabbiopharma.com相关报道： 1.强大的现金余额为业务运营提供资金—— 2022年9月1日 2.与艾伯维（AbbVie）就抗CD47抗体交易的修订——2022年8月18日3.Uliledlimab(CD73)在初治晚期NSCLC患者中显示出初步疗效–2022年5月30日 ESMO2022（链接）新诊断的高危MDS患者中的阿扎胞苷（AZA）。截至2022年3月31日，共有53名患者入组。一线数据显示，对于接受初始剂量超过6个月（n=15）的患者，ORR和CRR分别为86.7%和40%。作为一项交叉试验比较，lemzoparlimab的疗效优于magrolimab（CD47from吉利德；75%的ORR和33%的CRR；链接）并与IBI-188（来自Innovent的CD47；85.7%ORR和39%CRR；链接）相当。上的改进在lemzoparlimab的试验中观察到血红蛋白/血小板和输血。基线时有输血依赖的29名患者中有9名（31%）在分析时变得不依赖输血。此外，大多数CR患者表现出MDS相关基因突变负担减少，包括TP53、TET2和RUNX1，其中56%实现MRD阴性。 满足lemzoparlimab的安全性，同时需要更多数据进行交叉试验比较。lemzoparlimab试验 中40%的患者出现3级以上贫血（TRAE），而上述magrolimab试验中47%的患者出现3级以上贫血（TEAE）。lemzoparlimab试验中11.3%的患者因TEAE终止治疗，5.7%的患者发生5级TEAE。相比之下，在magrolimab的试验中，6.3%的患者因AE终止治疗，60天死亡率为2%。在lemzoparlimab的试验中，74%的患者在基线时有3级以上的贫血，而在magrolimab的试验中没有公布贫血基线状态。由于数据发布（TRAE或TEAE）的差异和交叉试验的差异，很难直接比较两种候选药物的安全性。Innovent尚未公布IBI-181AZA在MDS中的详细安全性数据，但值得注意的是AK117（来自Akeso的CD47）在其Ph1/2试验中的29.7%患有贫血症（任何级别）的患者中的安全性可能会更好NCT04900350。此外，初步结果显示AK117在接受30mg/kgQ2WAK117和AZA至少四个月的五名MDS患者中实现了60%的CR。需要更多数据来对不同CD47抗体进行交叉试验比较。 维持买入.天境生物预计将于2H22E在中国启动针对1LMDS患者的Ph3试验，同时公司将与 艾伯维合作在海外开发一种新的pre-IND抗CD47抗体（由艾伯维牵头）。我们维持基于DCF的目标价不变为43.06美元（WACC：10.0%，终端增长率：2.0%）。 收益摘要(YE12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入（百万人民币） 1,543 88 71 22 785 净利润（百万元） 470.9 (2,331.5) (1,732.4) (1,342.5) (372.7) 每股收益（报告）（人民币） 8.07 (30.69) (20.85) (16.15) (4.48) 研发费用（元） (985) (1,213) (800) (600) (550) 管理费用（百万人民币） (402) (900) (600) (550) (500) 资本支出（百万人民币） (8) (30) (20) (20) (20) 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 天境生物(IMABUS) 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：风险调整后的DCF估值 DCF估值（百万人民币） 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E 息税前利润 (1,732) (1,342) (373) 95 1,473 2,418 2,837 3,282 3,682 4,277 4,312 4,505 4,474 4,742 税率 0% 0% 0% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 息税前利润*（1-税率） (1,732) (1,342) (373) 80 1,252 2,055 2,411 2,790 3,129 3,635 3,666 3,829 3,803 4,031 数据分析 25 26 27 28 28 29 29 29 29 30 30 30 30 30 -营运资金的变化 60 (4) (33) (302) (377) (212) (165) (124) (95) (82) (41) (32) (24) (16) -资本支出 (20) (20) (20) (20) (20) (20) (20) (20) (20) (20) (20) (20) (20) (20) FCFF (1,667) (1,340) (398) (214) 884 1,852 2,256 2,675 3,044 3,563 3,634 3,807 3,789 4,025 终值 51,378 FCF终值 (1,667) (1,340) (398) (214) 884 1,852 2,256 2,675 3,044 3,563 3,634 3,807 3,789 55,403 企业现值（百万元） 21,796 净负债（百万人民币） (1,775) 股权价值（百万人民币） 23,571 股权价值（百万美元） 3,578 ADS数量 83,098,842 每股贴现现金流（美元） 43.06 终端增长率 2.0% WACC 10.0% 股本成本 12.5% 债务的成本 5.0% 股权贝塔 0.90 无风险利率 3.0% 市场风险溢价 10.5% 目标资产负债率 30.0% 有效企业税率 15.0% 资料来源：CMBIGM估计 WACC 9.0% 9.5% 10.0% 10.5% 11.0% 3.0% 58.03 52.00 46.88 42.48 38.67 2.5% 54.95 49.51 44.84 40.80 37.28 终端增长率 2.0% 52.30 47.35 43.06 39.32 36.04 1.5% 50.01 45.46 41.49 38.00 34.92 1.0% 48.00 43.79 40.09 36.83 33.92 图2：敏感性分析（美元） 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：CMBIGM估计与共识 百万人民币 FY22E 中银国际 FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 71 22 785 358 637 890 -80% -96% -12% 毛利 71 20 764 313 583 791 -77% -97% -3% 营业利润 (1,743) (1,340) (360) (1,240) (1,091) (744) 不适用 不适用 不适用 净利 (1,732) (1,342) (373) (1,586) (1,372) (759) 不适用 不适用 不适用 每股收益（人民币） (20.85) (16.15) (4.48) (12.61) (10.84) (4.83) 不适用 不适用 不适用 毛利率 100.00% 89.13% 97.27% 87.50% 91.53% 88.82% 12.50个百分点 -2.40个百分点 8.45点 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 财务摘要收入证明 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E YE12月31日(百万人民币)收入 30 1,543 88 71 22 785 销货成本 0 0 (46) 0 (2) (21) 毛利 30 1,543 42 71 20 764 营业费用 (1,482) (1,060) (2,376) (1,803) (1,362) (1,137) 销售费用 0 0 0 0 (10) (74) 行政费用 (655) (402) (900) (600) (550) (500) 研发费用 (840) (985) (1,213) (800) (600) (550) 其他 13 328 (263) (403) (203) (12) 税前利润 (1,452) 483 (2,335) (1,732) (1,342) (373) 所得税 0 (12) 3 0 0 0 其他 (33) 0 0 0 0 0 净利 (1,452) 471 (2,332) (1,732) (1,342) (373) 资产负债表 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E YE12月31日(百万人民币)当前资产 1,361 5,344 4,782 3,054 1,920 1,563 现金等价物 1,137 4,759 3,524 1,857 717 319 应收账款 0 130 33 0 4 41 库存 0 0 27 0 1 6 ST银行存款 32 32 753 753 753 753 FVTPL的金融资产 0 0 0 0 0 0 其他流动资产 192 423 445 445 445 445 非流动资产 376 990 819 814 808 801 PP&E 30 25 46 50 54 57 无形资产 149 120 120 120 120 120 善意 163 163 163 163 163 163 FVTPL的金融资产 0 665 352 352 352 352 其他非流动资产 35 17 139 129 119 109 总资产 1,738 6,334 5,601 3,869 2,727 2,364 流动负债 588 576 624 624 825 835 短期借款 50 0 0 0 200 200 应付账款 274 561 593 593 595 604 其他流动负债 265 16 31 31 31 31 非流动负债 80 131 418 418 418 418 长期借款 76 6 82 82 82 82 递延收入 4 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 125 336 336 336 336 负债总额 668 707 1,042 1,042 1,243 1,252 资本公积 389 7,701 9,101 9,101 9,101 9,101 留存收益 (2,494) (2,023) (4,355) (6,087) (7,430) (7,802) 其他储备 3,174 (51) (186) (186) (186) (186) 股东权益总额 1,069 5,627 4,560 2,827 1,485 1,112