【招银国际】CXO板块简评美国总统拜登于美国时间9月12日签署了

【招银国际】CXO板块简评 美国总统拜登于美国时间9月12日签署了一项旨在支持美国生物技术和生物制造产业发展的行政命令。 该行政命令将计划增加美国本土的生物制造产能、通过政府购买以扩张生物产品市场、增加政府投入以推进生物技术和生物制造相关研发进展、培训有素质的人员队伍和下一代的行业领导者、降低生物安全风险、保护美国生物科技生态系统以及与合作伙伴和盟友建立一个健康安全的全球生物经济体系。 白宫将在美国时间本周三召开一场相关主题的会议，届时可能会公布更多细节。 与美国“芯片和科学法案”不同的是，拜登针对生物科技和生物制造的行政命令中并没有特别提到中国，更偏重于鼓励本国相关产业发展。美国本土生物制造业高度依赖全球产业链，包括欧洲、印度和中国在内的众多国家承接了大量生物制造订单。 我国CXO行业对海外客户特别是美国客户的依赖程度较高，头部CXO公司比如药明康德、药明生物、康龙化成和凯莱英约超过75%的2021年总收入来自海外，其中药明康德和药明生物约超过50%的2021年总收入来自北美地区。 然而，随着我国近几年生物科技产业的快速发展，中国CXO公司来自国内的业务收入也在快速增长，可部分抵消对海外收入依赖较高的风险。 制造业回流一直是美国政府的诉求，地缘政治成为中国CXO企业发展过程中必须要考虑的重要因素，头部中国CXO企业早已开始建设全球网络来对冲潜在的地缘政治风险影响。 药明康德和药明生物均已在美国和欧洲拥有相关研发和生产设施，并且在美国都有正在建设中的大规模生产设施。 两家公司也于今年7月份公布了亚太区域的扩张计划，在未来10年内在新加坡各自投入14亿美元建设一体化研发和生产中心，两家公司的全球双工厂策略已取得初步成效。 根据我们的测算，药明生物到2026年将有约37%的产能位于海外地区。制造业转移是一个极其长期的过程，且必须符合市场经济规律。 生物制造行业不仅投资金额大、投入周期长，而且对高素质人才的需求量极高。 因此，拜登政府的行政命令对未来全球生物制造产业链的影响仍需要长时间观察，且从行政命令到具体政策落地仍需要补充更多具体的细节（比如补贴方式、补贴金额、补贴方向等）。 欧美国家最近的高通胀导致的用工成本大幅增加以及疫情导致劳动力供给不足，这也是制约生物制造回流美国的瓶颈。 我们认为，中国CXO企业经过20多年的发展，头部企业在国际竞争中已经具备强大的质量、成本、效率、规模优势，甚至在特定领域具备一定技术优势，加上头部企业在全球陆续建立起了多元化的生产设施网络，因此具备强大的全球竞争力，不太可能在朝夕之间被替代。 我们认为CXO板块的短期股价回调主要是由于情绪恐慌，预计该政策对于中国CXO企业未来3年的经营业绩影响有限。 目前CXO板块估值非常吸引，头部公司的forwardPE远低于历史一倍标准差，提供了较好的买入机会，首推药明生物、昭衍新药。