关注价值底部龙头的修复机会及新能源成长

【新能源产业链景气标的】 1）光伏胶膜原料EVA&POE：光伏需求持续超预期，浙石化、榆能化等新增产能释放下目前行业供需依然偏紧，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，EVA光伏料价格后续继续看涨，重点推荐联泓新科、东方盛虹。POE粒子国产化或是未来光伏行业内两到三年最清晰的产业趋势之一，关注POE粒子国产化，首推实现α-烯烃突破的卫星化学，关注万华化学、东方盛虹、岳阳兴长等公司。 2）PVDF：锂电级PVDF价格高位维持，市场供应维持偏紧，重点关注：东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光。 3）磷酸铁：磷酸铁今年以来价格从23000上涨至25200元/吨，我们认为行业预期差较大，市场规划产能较大，但实际产能释放进度受到技术掌握程度及产品验证周期可能低于预期，今年率先投产企业具备较强先发优势，有望享受高景气下的超额收益，建议关注川恒股份、云天化、新洋丰等。 4）光伏反射膜：光伏反射膜材料可用于增强光伏背板发电效率，双玻渗透率提升趋势下有望得到推广和应用，建议关注海利得。 5）氟化工：萤石短期海外供给受限带来进口量下滑，中长期锂电、光伏、半导体对氟化工终端需求带来较大拉动。看好具备国内最大单一萤石矿储量、产量以及正在开发全球最大伴生矿项目并进军下游氟化工产业的萤石龙头：金石资源。 2022年第三代制冷剂进入基线年最后一年，未来供需好转下盈利能力有望大幅改善，建议关注制冷剂龙头巨化股份。 【关注欧洲能源、河运危机下对化工品影响】 8月9日，欧盟成员国自愿削减15%天然气用量的协议正式生效。10日，欧盟禁止俄罗斯煤炭120天的过渡期也结束，俄煤禁运令正式生效。冬季渐近，欧洲天然气供应依然存在较大问题。另一方面随着欧洲历史性大旱，莱茵河水位告急，作为欧洲重要的大宗商品运输通道，莱茵河断流有可能将影响从能源到部分大宗商品的运输，进一步加剧能源危机风险。关注欧洲化工品产能占比较高的化工品种潜在投资机会。 科思创位于德国的30万吨TDI装置因氯气泄露发生不可抗力，预计11月30日后方可恢复供应。同时巴斯夫位于德国的30万吨TDI装置于4月底停车检修，目前尚未重启，万华化学BC装置例行检修中，相当于全球超过20%以上TDI产能处于非正常状态，同时行业旺季即将到来，供需失衡状态下TDI价格可能具备较大向上弹性，建议关注TDI相关标的沧州大化、万华化学。 【景气周期行业】 1）油气：在需求相对稳定的假设下，能源类公司由于长期资本开支水平不高，环保及碳中和背景约束了供给扩张，同时地缘政治等突发事件催化价格上行的趋势，因此盈利有较大的改善空间。推荐：中国海洋石油、广汇能源等。 2）磷化工：前期产业链悲观情绪下合成氨、硫磺等原料价格下跌较多，带动磷肥及其他磷酸盐产品价格出现回落，而磷矿石在行业情绪最悲观的时候价格依然高位坚挺，我们认为主要原因在于磷矿供需格局没有根本变化，硫、氨元素价格回落为磷矿石价格腾挪出空间。目前硫磺、黄磷等产品价格已基本见底，随着磷肥旺季逐步到来，磷矿价格依然易涨难跌。推荐川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、司尔特、新洋丰、中毅达等。 3）纯碱：地产稳增长预期下，浮法玻璃稳定纯碱需求，光伏玻璃、碳酸锂需求放量以及出口改善拉动增量需求，行业今年新增产能极少，供需将由紧平衡变为紧缺。推荐：双环科技、山东海化、和邦生物、中盐化工、远兴能源、三友化工、华昌化工等。 4）硫磺硫酸链：硫铁矿方面今年行业新增多套硫铁矿制酸新产能，供需较为紧张的局面有望拉动硫铁矿景气向上推荐粤桂股份。 5）农化：全球粮食作物高景气，拉动上游化肥、农药等农资需求，推荐钾肥（亚钾国际、东方铁塔等）、农药（扬农化工、润丰股份、海利尔等）。【成长板块】 【成长板块】 1）优质成长龙头： 龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，核心竞争力强，未来成长性突出。上 游能源涨价侵蚀中下游产业链利润，导致部分优秀的制造业公司股价显著回调， 目前估值和预期处于底部区域，从中长期看预期回报率提升。看好化工类的核心 资产：万华化学、卫星化学、华鲁恒升、扬农化工、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣等。 2）新材料成长： 化工新材料供给端具有技术壁垒、客户认证壁垒、较高的产品差异化程度。需求 端持续受益于全球下游产业往我国转移的红利，供给端的高壁垒，加上需求端的 产业转移与迭代，使得有竞争力的厂商在很长的时间维度里具备持续成长的空间。 观眼全球，在过去海外产业的转移和迭代，已经诞生出了如东丽、法液空、林德、信越、宣伟等一系列的化工新材料巨头。而在当下位置，近期市场风格使得过去估值水平较高的新材料龙头，估值下降，进入中长期配置区间。我们在化工新材料板块中聚焦护城河深、成长空间大、在所在领域能与海外对手展开一定竞争的龙头厂商，具体推荐： 打入SK海力士、长江存储等国内外大客户供应链的半导体材料龙头——雅克科技； 光学膜+特种树脂快速放量，具备完整产业链、丰富产品储备的新材料平台型厂商——东材科技； 反射膜具备全球定价能力，受益于MiniLED渗透的光学反射膜龙头——长阳科技； 产业链齐全的碳纤维国产化先锋——光威复材 3）消费成长： 润滑油添加剂进口替代——瑞丰新材、 终端需求刚性，全球唯一具备全产业链优势的维生素D3系列衍生物龙头——花 园生物、 吸附类分子筛持续进口替代、催化类分子式从0到1在即——建龙微纳 轮胎原料及海运费下行盈利有望改善——森麒麟、 聚焦全产业链、成本转嫁能力强的龙头，推荐：下游植物胶囊（保健品&医药）、 人造肉（食品）的细分赛道龙头——山东赫达、 无糖趋势下看好甜味剂需求增加——金禾实业。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。 重点标的 股票代码 1.行业核心观点 当下市场处于分歧期，主线并不清晰。对于周期价值的观点，我们认为：1）去年三四季度以来地产链需求已经很大程度上反应在产品的需求上了，站在三季度往后我们倾向于认为边际继续走弱的幅度有限，再出现显著低于预期的概率较小，整体化工制造类的景气度已经处于历史0-20%的分位数，无需悲观；2）欧洲能源冲击，特别在冬季的影响可能逐步体现，我们认为供给冲击的影响可能超过需求低迷；3）稳增长的预期正在提升，我们认为市场对需求端的担忧可能在未来一段时间可能会出现显著性的改善。综上考虑到景气度、估值和位置以及未来的方向，我们倾向于认为目前是配置价值龙头看好修复行情的比较好的时点，看好包括万华卫星华鲁扬农荣盛恒力盛虹桐昆新凤鸣等一批底部的核心资产品种。 对于新能源成长，我们认为贝塔行情进入震荡期，二三线的扩散力度在减弱，而从另一方面，我们认为能在景气度、订单、价格等指标上能够持续验证的品种，以及未来短缺的方向可以有比较好的机会可以重点布局。我们重点看好EVA、POE、磷酸铁/磷矿、光伏反射膜、高端氟化工、高端聚烯烃催化剂等品种。 【新能源产业链景气标的】 1）光伏胶膜原料EVA&POE： EVA：光伏需求持续超预期，浙石化、榆能化等新增产能释放下目前行业供需依然偏紧，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，EVA光伏料价格后续继续看涨，重点推荐联泓新科、东方盛虹。 POE：在N型化发展的过程中，POE类胶膜渗透率渗透率提升是必然的趋势，尤其考虑到未来五年是N型化快速提升的阶段，对于POE粒子的需求也将呈现大幅增长，预期到2025年，光伏用POE粒子需求达到65万吨，CAGR 48%。α-烯烃是POE产业链最核心壁垒，催化剂选用是关键要素，国内厂商陆续实现突破， POE粒子国产化在即。POE为乙烯、α-烯烃的共聚物，其中α-烯烃是核心原材料，共聚比例高于20%。由于合成难度大，目前α-烯烃是制约POE生产的“卡脖子”要素，占POE产业链利润约60%。生产POE需己烯（C6）或辛烯（C8）-烯烃，由于α-烯烃中碳元素越高合成壁垒越高，目前国内1-辛烯主要依赖于进口。α-烯烃的核心在于催化剂的选用，国内处于产业化阶段，目前卫星化学通过自主研发成功突破α-烯烃关键技术，打破SASOL、壳牌、雪佛龙等海外企业垄断。国产厂商有望实现POE粒子的国产突破，产品国产化在即。POE粒子国产化或是未来光伏行业内两到三年最清晰的产业趋势之一，关注POE粒子国产化，首推实现α-烯烃突破的卫星化学，关注万华化学、东方盛虹、岳阳兴长等公司。 2）PVDF：锂电级PVDF价格高位维持，市场供应维持偏紧，重点关注：联创股份、东岳集团、巨化股份、东阳光。 3）磷酸铁：我们认为行业预期差较大，市场规划产能较大，但实际产能释放进度受到技术掌握程度及产品验证周期可能低于预期，今年率先投产企业具备较强先发优势，有望享受高景气下的超额收益，建议关注川恒股份、云天化、新洋丰等。4）光伏反射膜：光伏反射膜材料可用于增强光伏背板发电效率，双玻渗透率提升趋势下 有望得到推广和应用，建议关注海利得。 5）氟化工：萤石短期海外供给受限带来进口量下滑，中长期锂电、光伏、半导体对氟化工终端需求带来较大拉动。看好具备国内最大单一萤石矿储量、产量以及正在开发全球最大伴生矿项目并进军下游氟化工产业的萤石龙头：金石资源。2022年第三代制冷剂进入基线年最后一年，未来供需好转下盈利能力有望大幅改善，建议关注制冷剂龙头巨化股份。 【关注欧洲能源、河运危机下对化工品影响】 8月9日，欧盟成员国自愿削减15%天然气用量的协议正式生效。10日，欧盟禁止俄罗斯煤炭120天的过渡期也结束，俄煤禁运令正式生效。冬季渐近，欧洲天然气供应依然存在较大问题。另一方面随着欧洲历史性大旱，莱茵河水位告急，作为欧洲重要的大宗商品运输通道，莱茵河断流有可能将影响从能源到部分大宗商品的运输，进一步加剧能源危机风险。关注欧洲化工品产能占比较高的化工品种潜在投资机会。 科思创位于德国的30万吨TDI装置因氯气泄露发生不可抗力，预计11月30日后方可恢复供应。同时巴斯夫位于德国的30万吨TDI装置于4月底停车检修，目前尚未重启，万华化学BC装置例行检修中，相当于全球超过20%以上TDI产能处于非正常状态，同时行业旺季即将到来，供需失衡状态下TDI价格可能具备较大向上弹性，建议关注TDI相关标的沧州大化、万华化学。 图表1：欧洲主要化工品产能占比 【景气周期行业】 1）油气：在需求相对稳定的假设下，能源类公司由于长期资本开支水平不高，环保及碳中和背景约束了供给扩张，同时地缘政治等突发事件催化价格上行的趋势，因此盈利有较大的改善空间。推荐：中国海洋石油、广汇能源等。 2）磷化工：前期产业链悲观情绪下合成氨、硫磺等原料价格下跌较多，带动磷肥及其他磷酸盐产品价格出现回落，而磷矿石在行业情绪最悲观的时候价格依然高位坚挺，我们认为主要原因在于磷矿供需格局没有根本变化，硫、氨元素价格回落为磷矿石价格腾挪出空间。目前硫磺、黄磷等产品价格已基本见底，随着磷肥旺季逐步到来，磷矿价格依然易涨难跌。推荐川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、司尔特、新洋丰、中毅达等。 3）纯碱：地产稳增长预期下，浮法玻璃稳定纯碱需求，光伏玻璃、碳酸锂需求放量以及出口改善拉动增量需求，行业今年新增产能极少，供需将由紧平衡变为紧缺。推荐：双环科技、山东海化、和邦生物、中盐化工、远兴能源、三友化工、华昌化工等。 4）硫磺硫酸链：硫铁矿方面今年行业新增多套硫铁矿制酸新产能，供需较为紧张的局面有望拉动硫铁矿景气向上推荐粤桂股份。 5）农化：全球粮食作物高景气，拉动上游化肥、农药等农资需求，推荐钾肥（亚钾国际、东方铁塔等）、农药（扬农化工、润丰股份、海利尔等）。 【成长板块】 1）优质成长龙头： 龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，核心竞争力强，未来成长性突出。上游能源涨价侵蚀中下游产业链利润，导致部分优秀的制造业公司股价显著回调，目前估值和预期处于底部区域，从中长期看预期回报率提升。看好化工类的核心资产：万华化学、卫星化学