当前经济与政策思考：欧洲电价改革前瞻

欧洲电价改革前瞻 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2022年09月12日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn 联系人：夏知非 Email：xiazf@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 现阶段欧洲电力定价机制（批发电价）为边际定价系统，发电厂根据边际成本确定电力价格，电力从最便宜的能源到最昂贵的能源依次竞标，一旦全部电力需求得到满足，电力价格以最后一个被购买的价格为准，该定价机制的优势在于，可再生能源会被市场优先交易，并逐步压制传统能源的供给，导致产量和价格下降，最终压降总发电成本。 由于传统能源的占比仍然较高，且大部分从第三国进口，导致欧盟电价非常容易受到能源价格波动的影响。今年以来，俄气断供叠加高温干旱导致的水电、核电供给收缩及电力需求增长，飙升的天然气价格导致电价失控上涨。 针对当前电价上涨，欧盟有可能会采取干预措施，目前收集到的潜在政策方案可大致归为四类，包括：设臵天然气价格上限、分拆市场、削减需求以及“劫富济贫”。 方案一：设定天然气价格上限。在具体操作上，基于定价机制，批发电价由天然气价格决定，干预电价可以通过限制用于发电的天然气价格来实现，给予天然气供应方相应的财政补贴，弥补限价与实际价格之间的差价，财政补贴的资金来源则是对受益于该机制的买家征税。 方案二：分拆市场。在具体操作上，类似于将燃气类发电厂简单地排除在定价体系之外，分拆成第二个独立的市场，使得可再生能源发电价格与天然气价格脱钩；或将发电机组报价由低到高的顺序确定后，根据匹配机制，每个机组根据自身电力价格进行成交，即“一机一价”，其他能源类型所产生电力的价格将不受天然气价格影响。 方案三：削减电力需求。在具体操作上，欧盟可为成员国设定电力需求的削减幅度，成员国根据自身用电量，对国内一些非必要的电力使用，设臵强制性或自愿性的停止要求。 方案四：劫富济贫（即对除天然气以外的发电商设臵收入上限或征收“暴利税”）。在具体操作上，基于欧盟定价机制，非天然气电力企业受益于天然气价格上涨，以较低的边际成本得到丰厚利润，针对受益于电价飙升的非天然气企业，征收“暴利税”（类似一种“超额利润税”、“超额收入税”），或直接设臵收入上限，并规定上缴超额收入。 综合考虑，短期以方案四为主体、方案三为补充的解决方案，或有更大概率被采纳，既在总量上压制电力需求，又在结构上通过“劫富济贫”进行利益调节，并且配套针对电力市场上、中、下游，加大清洁能源建设、补贴电力供应商以降低零售电价、直接补贴电力终端消费者等措施。 干预电价后对行业产生的影响，可以从生产端和需求端两个维度来观察。首先，干预电价的实质是降低生产成本，有利于推动能源密集型、价格敏感型行业恢复生产。根据生产端数据的表现，化工中的（1）农药及其他农用化学品制造、（2）化肥和塑料制造；机械制造中的（3）电气设备；以及（4）造纸与造纸产品；（5）钢铁；（6）纺织业等行业，前期受电价上行的影响更加明显，后续干预电价有可能降低生产成本。 但在生产端之外，还需要注意需求端变化。目前已出现欧洲商品需求全面萎缩的迹象，典型代表为欧洲自华进口数据。从环比增速观察，2022年Q2欧盟自华进口的HS分类97个二级子项中，有高达46个子项，进口数量较Q1环比下降超过15%，或表明在高能源价格冲击下，欧盟经济的主要矛盾从前期的成本冲击转向了需求萎缩。 伴随着欧盟经济主要矛盾的切换，中国对欧的商品出口或从前期“供给侧替代”转向面对“需求侧萎缩”。如果欧盟进一步干预电价，降低企业生产成本，欧盟自身供给的修复，面对整体萎缩的需求，甚至可能进一步挤出中国的商品供给，对中国出口产生压 力。 风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。3、研报使用的信息数据更新不及时的风险。 内容目录 1.欧洲目前电力定价机制及近期供需矛盾.-3- 2.欧洲批发电价对零售电价的传导....................................................................-6- 3.欧洲干预电价的四种潜在方案......................................................................-10- 4.其他国家和地区干预电价的政策措施...........................................................-12- 5.欧洲干预电价如何影响行业..........................................................................-14- 6.风险提示.......................................................................................................-18- 7.参考文献.......................................................................................................-19- 图表目录 图表1：欧洲一次能源消费量结构（艾焦耳）....................................................-3- 图表2：八月前十天欧洲干旱情况......................................................................-4- 图表3：欧盟各国天然气进口依赖率（%）........................................................-5- 图表4：欧洲售电市场架构.................................................................................-6- 图表5：欧盟居民、非居民电价对比（欧元/千瓦时）........................................-7- 图表6：欧盟居民、非居民电价结构对比...........................................................-7- 图表7：欧盟居民电价变动幅度..........................................................................-8- 图表8：欧盟非居民电价变动幅度......................................................................-8- 图表9：德国居民电价构成（欧元）...................................................................-9- 图表10：法国发电能源结构...............................................................................-9- 图表11：英国《能源法案2010/2011/2013》的电力市场改革主要内容..........-10- 图表12：英国2022年的电力、天然气价格上限.............................................-13- 图表13：英国未来的价格上限公布计划和日期................................................-13- 图表14：2017-2020年欧洲年度电价、制造业部门用电量及其用电弹性........-15- 图表15：2022年以来欧盟化工行业生产指数..................................................-16- 图表16：2022年以来欧盟食品制造行业生产指数...........................................-16- 图表17：2022年以来欧盟机械、造纸、钢铁业生产指数................................-17- 图表18：2022年以来欧盟纺织业生产指数.....................................................-17- 图表19：2022年二季度欧盟自华进口商品金额的量价拆解............................-18- 1.欧洲目前电力定价机制及近期供需矛盾 现阶段，欧洲电力定价机制（批发电价）为边际定价系统。欧盟成员国当前的电力定价机制（批发电价）为边际定价系统，即所有发电机在给定时期出售电力的价格相同，且价格根据该时期成交的最昂贵的电力价格而定：首先，发电厂根据边际成本确定电力价格，例如可再生能源以零边际成本生产，因此其电力价格最便宜，而天然气边际成本较高，其电力价格较为昂贵；其次，电力从最便宜的能源到最昂贵的能源依次竞标，最便宜的电力首先被购买，接下来的报价紧随其后，一旦全部电力需求得到满足，电力价格以最后一个被购买的电力价格为准，即当前时刻最昂贵的价格——往往是燃气电厂的电力价格。该定价机制的优势在于，可再生能源会被市场优先交易；后续燃煤、燃气电力会由于供给过 多而达到饱和，导致产量和价格随之下降，最终压降总发电成本。如果能源需求上升或电力供给收缩，更昂贵的燃煤、燃气发电厂被启用，更高边际成本的发电厂决定最终电价，那么其他能源商将受益于高价，低成本可再生能源发电项目的利润率将提升，这有助于激励绿色能源的发展。 短期供需矛盾大幅推升电价。在供给端，自2月俄乌冲突以来，俄罗斯输往欧洲的天然气流量逐步削减。从主要天然气供应线路——“北溪”管道的天然气供应来看，6月，俄罗斯减少了60%的“北溪-1”天然气供应；7月，供应进一步降至约20%，并减供或部分切断了通往法国、德国、拉脱维亚等国家天然气；8月31日，俄通过“北溪-1”管道向欧洲进行的天然气供应已暂停，并宣布将进行为期四天（8月31日-9月3日）的 维护；9月2日，俄宣布北溪一号天然气管道将无限期关闭。根据STATISTA数据，在欧盟一次能源结构中，石油、天然气合计占比约60%，其中天然气占比约为24%，且主要依赖进口。2021年，欧盟消耗天然气3970亿立方米，进口依赖率达83%，俄罗斯是主要的进口国，俄气占欧盟进口天然气的39%，达1550亿立方米，其中“北溪-1”管道年输送量又超过俄气输送总量的三分之一。在俄气供给收缩的情况下，被视为“欧洲天然气价格风向标”的荷兰TTF天然气即月期货合约结算价在8月底连续多日创历史新高，一度超过300欧元/兆瓦时，较去年同期上涨超 6倍。 图表1：欧洲一次能源消费量结构（艾焦耳） 来源：STATISTA、中泰证券研究所 高温干旱压降了水电、核电供给。入夏以来，欧洲高温、干旱等极端气候频发，欧盟气候监测机构8月的报告显示，欧洲局部地区遭遇持续高 温热浪天气，大部分地区7月经历的干旱高于平均水平，60%以上的欧盟土地面临干旱警告，西欧地区突破了局部降水最低纪录，一些地区观测到了有史以来最高气温，并遭遇严重干旱；欧洲一些地区的水库储水量非常低，无法满足供水需求；诸多主要河道水位明显下降，并影响到了运输及水电，水力发电量大幅下降20%，例如意大利北部地区的主要河道已完全干涸，且尽管8月底的降雨让河流水位上升40厘米，该地区的水力发电仍受到影响。全球最大的核电站运营商法国EDF公司也在 8月发出警告，由于高温热浪天