总量平淡结构改善,债市料维持震荡——8月金融数据解读

摘要 联系人：董严平 9月9日，央行公布8月金融数据，社融存量增速自10.7%回落至10.5%，扣除政府债的社融存量增速持平前值9.1%。8月新增社融24300亿，同比少增5571亿；8月信贷增速自前值11%下降至10.9%，新增信贷12500亿，同比多增300亿。8月M2同比自12.0%进一步上行至12.2%，M1同比下行至6.1%。 ■债券融资收缩拖累社融，非标和信贷是主要支撑项。8月社融存量增速较上月下行0.2个百分点至10.5%，当月新增24300亿元，同比少增5571亿。分项来看，非标和信贷是社融主要贡献项，其中表外三项合计增加4768亿，相较去年同比多增5826亿，其中委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别同比增加1578、890亿元、3358亿元，均有明显改善；同时，受益于政策性金融工具发力和LPR下调，信贷口径下8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比由前值减少约4000亿元，转为增加587亿元，边际改善明显。而新增社融主要拖累来自于债券融资，其中8月政府债券融资增量为3045亿元，同比少增6693亿元，是新增社融同比收缩的主要拖累因素；企业债券净融资规模仅为1148亿元，同比少增3501亿元，也对社融总量造成了一定拖累。 ■信贷结构有所改善，企业中长贷表现亮眼，票据冲量现象减弱，但居民中长贷仍偏弱。从信贷分项来看，居民贷款继续弱于去年同期，中长贷仍是主要拖累。8月居民贷款新增4580亿元，同比少增1175亿元。其中，居民短贷增加1922亿，同比多增1496亿元。居民中长贷新增2658亿，同比少增约1600亿，主要与8月房地产销售低迷，居民购房意愿不强有关。企业贷款同比多增，中长贷同比大幅回暖，票据融资收缩幅度较大。8月企业贷款新增8750亿，同比多增1787亿，其中，票据融资新增1591亿，同比少增约1222亿，收缩幅度较大，短期贷款减少121亿元，同比少减1028亿，合计来看，票据及企业短贷增加1470亿，同比少增了约190亿。企业中长贷新增7353亿，同比多增约2100亿，一方面，稳增长政策持续发力，政策性银行调增8000亿新增信贷额度还有3000亿政策性金融工具的快速落地，撬动相关融资需求；另一方面8月央行分别下调了1年期和5年期以上LPR5BP和15BP，引导融资成本下行，也有利于激发实体企业的融资意愿。后续来看，稳增长政策将继续发力，第二批3000亿政策性金融工具和5000多亿专项债结存限额或将继续撬动相关融资需求，但当前地产销售持续低迷，居民融资持续不足，实体融资需求仍偏弱，结合我们多次强调的“居民长贷回升往往是企业长贷回升的先行指标”，在当前居民长贷疲软的背景下，企业中长贷能否持续改善仍有待观察。 ■8月M2-M1、M2-社融增速剪刀差双双走阔。8月商品房销售持续低迷，M1同比延续回落，自6.7%下行至6.1%；M2增速则从前值12.0%进一步上行至12.2%，继续创下新高，M2-M1增速剪刀差扩大至6.1个百分点。8月M2-社融增速剪刀差也自前值1.3%进一步扩大至1.7%，主要是由于财政持续发力且前期留抵退税规模较大，财政存款持续向企业居民存款转化。 ■综合来看，8月金融数据在总量层面难言明显好转，但结构上有所改善，票据冲量现象减少，企业中长贷大幅回暖。往后来看，政策性金融工具继续发力料将有效撬动配套融资需求，同时近期不少城市在积极推动“保交楼”政策，后续随着房地产纾困政策的进一步出台，地产对融资的拖累有望减弱，实体融资需求有望改善，但在去年高基数背景下，政府债券料将继续拖累社融总量，且当前居民中长贷仍较为疲软，企业中长贷改善的持续性也有待观察，短期内社融增速可能难以明显回升。债市策略方面，8月中旬央行超预期降息激发了市场做多热情，但预计降息更可能是低频事件，资金短期内料将难以明显下行，再加上“稳增长&防风险”政策吹风和经济弱势恢复的方向尚未彻底逆转，利率债大概率将在更低的中枢震荡，我们当前继续坚持“票息为主+交易增厚”的策略观点。未来，不论是经济见顶回落还是房地产“负反馈”发酵都将有利于债市重回牛途。因此，我们建议一边“守正票息”，一边在交易中“得陇望蜀”。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 9月9日，央行公布8月金融数据，社融存量增速自10.7%回落至10.5%，扣除政府债的社融存量增速持平前值9.1%。8月新增社融24300亿，同比少增5571亿；8月信贷增速自前值11%下降至10.9%，新增信贷12500亿，同比多增300亿。8月M2同比自12.0%进一步上行至12.2%，M1同比下行至6.1%。 18月社融总量平淡，结构改善 2M2-M1、M2-社融增速剪刀差继续扩大