拟发可转债扩产能，打造Tier0.5级供应商

核心观点 拟发可转债扩产能，打造Tier0.5级供应商 事件：公司拟公开发行不超过11.60亿元可转债，用于上海及合肥智能制造基地建设。 公司拟发行可转债建设智能制造基地，具备成为Tier0.5级内饰供应商的综合实 力，提升单车配套价值量。公司公告，拟发行可转债募集资金不超过11.60亿元， 用于上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目以及补充流动资金。此次募投项目完成后，将提升生产规模，强化规模效应优势，为公司市场份额及盈利能力进一步提升奠定基础；此外公司已具备成为Tier0.5级供应商的综合实力，能够提供集成整合的模块化、系统化产品配套服务，更好地满足整车企业对供应链管理的需求，提升单车配套价值量及合作粘性；募投项目建 设完成后将有助于公司满足客户Tier0.5级合作需求，加深与整车厂间的协同配套关系，推动业务持续发展。 募投项目实施将强化就近配套能力并降低运输成本，进一步拓展新的客户。此次募集资金将主要用于上海及合肥智能制造基地项目建设，其中上海项目预计建设期2年，预计税后投资内部收益率为15.91%；合肥项目预计建设期2年，预计税后投资 内部收益率为13.94%。上海拥有特斯拉、上汽集团等车企生产基地，比亚迪、蔚来、大众、长安等车企均在合肥地区新建或扩大整车产能，预计两地区丰富的整车配套需求将为公司募投项目产能配套提供保障。预计募投项目实施将强化公司就近配套服务能力并降低运输成本，进一步拓展新的客户。 新能源车业务开拓顺利，预计产能及订单需求提升将促进下半年盈利水平环比向上。公司把握新能源汽车产业快速发展机遇，积极开拓新能源市场并取得较好进 盈利预测与投资建议 展，上半年实现国际知名品牌电动车企、蔚来、理想、比亚迪、广汽埃安、上汽、吉利、长城等国内外知名整车厂商新能源项目配套。公司前期募投项目西安生产基地、上海智能制造基地已于上半年完工，产能持续扩大；在疫情影响逐步消退及促消费政策刺激下，预计下半年整车消费需求将持续回升，供应链恢复后下游车企将加快生产节拍回补库存，预计产能及订单需求提升将促进公司下半年盈利水平环比向上。 预测公司2022-2024年EPS0.93、1.53、2.11元，按22年PE估值，参考可比公司估值，给予2022年59倍PE，目标价54.87元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 公司研究|动态跟踪新泉股份603179.SH 买入（维持） 股价（2022年09月09日）44.31元目标价格54.87元 52周最高价/最低价44.55/18.87元总股本/流通A股（万股）48,730/48,730A股市值（百万元）21,592国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年09月12日 1周1月3月12月 绝对表现6.7327.2668.1789.8 相对表现7.1930.4779.63114.51沪深300-0.46-3.21-11.46-24.71 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 主要产品收入及单价均提升，预计下游车 2022-08-28 企放量将促进下半年盈利环比增长重点客户配套量增加及拓展新客户将保障 2022-04-29 盈利快速增长客户优化及产能利用率提升将促进公司进 2022-04-21 入加速成长期 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3,6804,6136,6809,05511,513 同比增长(%)21.2%25.3%44.8%35.6%27.1% 营业利润(百万元)2883115248581,181 同比增长(%)45.9%8.1%68.3%63.8%37.6% 归属母公司净利润(百万元)2582844547461,028 同比增长(%)40.6%10.2%59.9%64.3%37.8% 每股收益（元）0.530.580.931.532.11 毛利率(%)23.0%21.3%21.2%22.3%23.2%净利率(%)7.0%6.2%6.8%8.2%8.9% 净资产收益率(%)10.0%7.9%11.7%17.2%20.9% 市盈率 83.8 76.0 47.5 28.9 21.0 市净率 6.3 5.8 5.3 4.7 4.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年9月9日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 克来机电 603960 19.12 0.19 0.27 0.62 0.87 101.06 70.81 30.84 21.98 拓普集团 601689 87.25 0.92 1.53 2.22 2.98 94.52 56.89 39.39 29.26 三花智控 002050 28.96 0.47 0.64 0.83 1.02 61.76 45.16 34.97 28.36 星宇股份 601799 153 3.32 4.27 5.72 7.36 46.04 35.82 26.74 20.78 上声电子 688533 65.08 0.38 0.78 1.41 2.11 171.62 83.36 46.05 30.81 伯特利 603596 99.5 1.24 1.61 2.26 2.97 80.57 61.93 43.99 33.51 调整后平均 84.48 58.70 37.30 27.60 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,585 799 2,672 3,622 4,605 营业收入 3,680 4,613 6,680 9,055 11,513 应收票据、账款及款项融资 1,869 2,233 3,073 4,165 5,296 营业成本 2,834 3,629 5,260 7,035 8,844 预付账款 179 166 334 453 576 营业税金及附加 18 26 33 45 58 存货 1,100 1,482 1,999 2,673 3,361 营业费用 167 201 167 226 288 其他 63 375 55 62 70 管理费用及研发费用 313 439 661 869 1,105 流动资产合计 4,796 5,056 8,132 10,976 13,907 财务费用 45 28 39 53 69 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 28 24 19 12 19 固定资产 1,446 1,682 2,054 2,533 2,822 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 73 287 493 635 479 投资净收益 0 5 0 0 0 无形资产 229 228 221 214 206 其他 12 39 25 45 50 其他 113 154 116 111 110 营业利润 288 311 524 858 1,181 非流动资产合计 1,862 2,350 2,884 3,492 3,617 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 6,658 7,406 11,017 14,468 17,524 营业外支出 1 10 5 5 5 短期借款 480 327 2,481 4,055 5,106 利润总额 288 302 520 854 1,176 应付票据及应付账款 2,010 2,574 3,682 4,925 6,191 所得税 31 16 62 102 141 其他 134 370 278 376 451 净利润 257 286 457 751 1,035 流动负债合计 2,624 3,271 6,441 9,355 11,748 少数股东损益 (1) 2 3 5 7 长期借款 400 316 316 316 316 归属于母公司净利润 258 284 454 746 1,028 应付债券 92 0 80 80 80 每股收益（元） 0.53 0.58 0.93 1.53 2.11 其他 52 67 53 61 61 非流动负债合计 544 383 449 457 457 主要财务比率 负债合计 3,168 3,654 6,889 9,812 12,205 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 48 47 50 56 63 成长能力 实收资本（或股本） 368 375 487 487 487 营业收入 21.2% 25.3% 44.8% 35.6% 27.1% 资本公积 2,110 2,221 2,108 2,108 2,108 营业利润 45.9% 8.1% 68.3% 63.8% 37.6% 留存收益 942 1,115 1,456 1,976 2,630 归属于母公司净利润 40.6% 10.2% 59.9% 64.3% 37.8% 其他 22 (6) 25 30 30 获利能力 股东权益合计 3,490 3,752 4,127 4,656 5,319 毛利率 23.0% 21.3% 21.2% 22.3% 23.2% 负债和股东权益总计 6,658 7,406 11,017 14,468 17,524 净利率 7.0% 6.2% 6.8% 8.2% 8.9% ROE 10.0% 7.9% 11.7% 17.2% 20.9% 现金流量表 ROIC 8.1% 7.1% 8.5% 9.8% 10.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 257 286 457 751 1,035 资产负债率 47.6% 49.3% 62.5% 67.8% 69.6% 折旧摊销 116 167 138 174 210 净负债率 0.0% 2.3% 7.0% 20.1% 19.6% 财务费用 45 28 39 53 69 流动比率 1.83 1.55 1.26 1.17 1.18 投资损失 0 (5) 0 0 0 速动比率 1.41 1.09 0.95 0.88 0.89 营运资金变动 (465) (206) (328) (592) (661) 营运能力 其它 62 (58) 38 13 9 应收账款周转率 4.3 4.2 4.7 4.6 4.5 经营活动现金流 14 211 345 401 661 存货周转率 2.9 2.8 3.0 3.0 2.9 资本支出 (329) (603) (699) (776) (324) 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 长期投资 (4) 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 8 (233) 306 5 0 每股收益 0.53 0.58 0.93 1.53 2.11 投资活动现金流 (325) (836) (394) (771) (324) 每股经营现金流 0.04 0.56 0.71 0.82 1.36 债权融资 (46) 65 (81) 27 36 每股净资产 7.06 7.60 8.37 9.44 10.79 股权融资 1,637 118 (0) 0 0 估值比率 其他 (300) (334) 2,002 1,293 610 市盈率 83.8 76.0 47.5 28.9 21.0