信用债周报：财政部发文，支持贵州提升财政治理能力

固定收益报 │ 告财政部发文，支持贵州提升财政治理能力 固 定——信用债周报（2022.09.05—2022.09.09） 收益 定投资要点：期 收益率：本周信用债收益率整体下行 截至本周五，本周中票及城投债收益率整体下行。其中，3年期的AAA、 AA+、AA和AA-级中票收益率分别下行1bp、0bp、2bp、2bp；3年期 分析师：王宇鹏 证券研究报告 2022年09月12日 AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别下行2bp、4bp、4bp、2bp。 信用利差：本周信用债信用利差整体收窄 从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别变动0bp、 +1bp、-1bp、-1bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别收窄1bp、3bp、3bp、1bp。 期限利差：本周中票期限利差整体收窄 中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动-1bp、+1bp、-1bp和0bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y （AA）期限利差较前一周分别变动-2bp、+1bp、0bp和0bp。 行业利差：房地产行业利差及青海区域利差走阔幅度较大 产业债看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为房地产，走阔10bp；此外，本周钢铁、采掘行业利差分别变动+7bp、-2bp。城投债看，本周信用利差走阔幅度较大的地区为青海，走阔7bp。 一级市场：信用债发行量及净融资量均环比减少 本周信用债共发行162只，发行量合计1444.16亿元，较上周（2972.85亿元）有所减少；信用债总偿还量2107.59亿元，本周信用债净融资-663.43亿元，较上周（891.54亿元）有所减少。 财政部支持贵州提升财政治理能力，预计继续在高风险地区开展降低 债务风险等级试点 9月9日，财政部印发《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》。《方案》是2号文对贵州省财政层面的升级和细化：一是明确提出要加大财政资金转移支持的力度；二是在防范化解政府债务风险方面，首次提出要“降低债务利息成本”。在后续开展降低债务风险等级试点过程中，预计对试点内城投公司的银行贷款重组方案或以展期+降息为主。《方案》与2号文均提到“研究支持贵州高风险地区开展降低债务风险等级试点”。目前，遵义等部分地区已开始了对银行贷款进行债务展期、重组、降息工作的试点。在地方政府财政承压的背景下，预计将继续在贵州省部分高风险地区开展降低债务风险等级试点。 风险提示：疫情反复超预期；政策支持力度不及预期。 执业证书编号：S0590522020002电话：18600937880 邮箱：wyp@glsc.com.cn分析师：马振鹏 执业证书编号：S0590522050001 电话：15311587863 邮箱：mazp@glsc.com.cn 相关报告 1、《扩信用初见成效，后续还需政策加持》 2022.09.11 2、《核心通胀仍然处于低位，不影响货币宽松 2022年8月份通胀数据点评》2022.09.09 3、《汇率是当前中国资产价格核心决定因素吗》 2022.09.06 正文目录 1二级市场走势4 1.1收益率曲线：本周信用债收益率整体下行4 1.2信用利差：本周信用债信用利差整体收窄5 1.3等级利差：本周信用债等级利差整体收窄6 1.4期限利差：信用债期限利差整体收窄7 1.5行业利差：房地产行业利差及青海区域利差走阔幅度较大8 2一级市场：信用债发行量及净融资量均环比减少11 3信用市场舆情跟踪统计12 3.1主体评级下调的企业：无12 3.2主体评级上调的企业：无12 3.3新增违约主体：无12 4投资策略展望：13 4.1近日，财政部印发文件，支持贵州加快提升财政治理能力13 4.2预计将继续在贵州省高风险地区开展降低债务风险等级试点13 5风险提示14 图表目录 图表1：中短期票据收益率曲线4 图表2：城投债收益率曲线4 图表3：中短期票据收益率变动（bp）4 图表4：城投债收益率变动（bp）5 图表5：信用债收益率现值及所属历史分位5 图表6：中短期票据信用利差及周变动（bp）6 图表7：城投债信用利差及周变动（bp）6 图表8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位6 图表9：投机级城投债信用利差处于高历史分位6 图表10：中短期票据等级利差（AAA为基础）7 图表11：城投债等级利差（AAA为基础）7 图表12：中短期票据期限利差7 图表13：城投债期限利差7 图表14：产业债各行业信用利差变动（bp）8 图表15：城投债分区域走势（bp）9 图表16：城投重点区域跟踪-江苏10 图表17：城投重点区域跟踪-山东10 图表18：城投重点区域跟踪-四川10 图表19：城投重点区域跟踪-天津10 图表20：城投重点区域跟踪-重庆10 图表21：城投重点区域跟踪-河南10 图表22：城投重点区域跟踪-湖南11 图表23：城投重点区域跟踪-湖北11 图表24：本周发行债券的期限分布11 图表25：本周发行债券的主体评级分布12 图表26：本周发行债券的企业类型分布12 1二级市场走势 1.1收益率曲线：本周信用债收益率整体下行 本周信用债收益率整体下行。截至本周五，中短期票据方面，中短期票据收益率整体下行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益率分别下行1bp、 0bp、2bp、2bp，报2.58%、2.74%、2.92%和5.31%。城投债方面，各期限各等级城投债收益率整体下行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别下行2bp、4bp、4bp、2bp，报2.58%、2.73%、2.84%和5.27%。 图表1：中短期票据收益率曲线图表2：城投债收益率曲线 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表3：中短期票据收益率变动（bp） 本周 中票1Y本月 本年 本周 中票3Y本月 本年 本周 中票5Y本月 本年 AAA -2 -3 -65 -1 -2 -33 -3 -3 -33 AA+ -2 -3 -65 0 -1 -38 -1 -1 -38 AA -2 -3 -71 -2 -3 -74 -3 -3 -51 AA- -2 -3 -67 -2 -3 -70 -3 -3 -47 来源：Wind，国联证券研究所 本周 城投1Y本月 本年 本周 城投3Y 本月 本年 本周 城投5Y 本月 本年 AAA -3 -2 -68 -2 -4 -35 -4 -7 -32 AA+ -3 -4 -73 -4 -5 -35 -4 -5 -36 AA -4 -5 -77 -4 -5 -46 -3 -6 -51 AA- 2 0 -103 -2 -2 -54 -2 -1 -54 图表4：城投债收益率变动（bp） 来源：Wind，国联证券研究所 从分位数看，中票及中高评级城投债到期收益率位于前5%分位数左右，AA-城投债到期收益率基本位于8%-20%分位数附近。从中短期票据看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期中短期票据收益率分位数分别为4.00%、2.30%、0.60%和2.40%。从 城投债看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期城投债收益率分位数分别为1.90%、2.70%、0.40%和9.00%。 1年 收益率（%） 分位数水平 3年 收益率（%） 分位数水平 5年 收益率（%） 分位数水平 AAA2.07 5.50% 2.58 4.00% 2.94 1.50% AA+2.20 5.30% 2.74 2.30% 3.15 0.70% AA2.28 0.60% 2.92 0.60% 3.63 0.60% AA-4.67 2.90% 5.31 2.40% 6.02 4.30% AAA2.05 4.80% 2.58 1.90% 2.94 0.00% AA+2.15 4.50% 2.73 2.70% 3.14 0.60% AA2.23 1.10% 2.84 0.40% 3.35 0.20% 图表5：信用债收益率现值及所属历史分位 中票 城投债 AA- 4.29 20.40% 5.27 9.00% 6.01 8.60% 来源：Wind，国联证券研究所注：本文历史分位数计算起点为2019年1月2日 1.2信用利差：本周信用债信用利差整体收窄 本周中票信用利差整体收窄，城投债信用利差整体收窄。从中票看，3年期AAA、 AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别变动0bp、+1bp、-1bp、-1bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别收窄1bp、3bp、3bp、1bp。 图表6：中短期票据信用利差及周变动（bp） 1Y 信用利差3Y 5Y 1Y 信用利差（周变动）3Y 5Y AAA 23 29 43 -3 0 -4 AA+ 36 44 65 -3 1 -2 AA 44 62 113 -3 -1 -4 AA- 283 301 352 -3 -1 -4 来源：Wind，国联证券研究所 图表7：城投债信用利差及周变动（bp） 信用利差 信用利差（周变动） 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA 21 28 44 -3 -1 -5 AA+ 31 43 64 -3 -3 -5 AA 39 55 84 -4 -3 -4 AA- 245 298 350 2 -1 -3 来源：Wind，国联证券研究所 从历史分位数看，目前投机级中短期票据和城投债信用利差处于高历史分位。 从信用债等级看，投资级（AAA、AA+、AA级）中短期票据和城投债信用利差整体处于25分位数左右，而投机级（AA-级）中短期票据、城投债信用利差基本处于50分位数左右，处于历史较高水平。 图表8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位图表9：投机级城投债信用利差处于高历史分位 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.3等级利差：本周信用债等级利差整体收窄 本周信用债等级利差整体收窄。截至本周五，1）中票等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y等级利差较前一周分别变动-1bp、0bp、-1bp和0bp。 2）城投等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y等级利差较前一周分别变动-2bp、1bp、0bp和2bp。 图表10：中短期票据等级利差（AAA为基础）图表11：城投债等级利差（AAA为基础） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.4期限利差：信用债期限利差整体收窄 本周中票期限利差整体收窄。截至本周五，1）中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、 3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动-1bp、+1bp、 -1bp和0bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动-2bp、+1bp、0bp和0bp。 图表12：中短期票据期限利差图表13：城投债期限利差 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.5行业利差：房地产行业利差及青海区域利差走阔幅度较大 1.5.1产业债：房地产行业利差走阔幅度较大 产业债分行业看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为房地产，走阔10bp；此外，本周钢铁、采掘行业利差分别变动+7bp、-2bp。 图表14：产业债各行业信用利差变动（bp） 行业 当周变动 当月变动 年初以来变动 电子 -2 -2 -21 采掘 -2 -2 -57 汽车 -2 0 -62 国防军工 -1 -1 -7 通信 -1 -2 -12 食品饮料 -1 -1 -45 公用事业 -1 -1