非银金融行业周报：低估值且基本面触底，关注非银板块投资性价比

周观点：低估值且基本面触底，关注非银板块投资性价比 8月4日至9月9日，保险和券商板块分别上涨10.4%/7.5%，跑赢沪深300指数的0.7%，宏观经济修复预期和资金关注低估值价值股或是主要原因。具体看，非银板块经历6-7月的调整后估值位于历史底部区间(券商和保险板块估值基本在近5年4%分位数)；中报虽未超预期但整体确认了基本面触底，预计券商和保险下半年基本面表现均将优于上半年；当下非银具有较好投资性价比，推荐景气度高且长逻辑顺畅的标的。宏观经济修复仍是催化非银板块估值修复的核心变量，券商关注基金净申购改善和全面注册制，保险关注NBV趋势和2023年开门红节奏。 券商：居民财富迁移和资本市场扩容长逻辑仍在，三条主线选择券商股 （1）上周日均股票成交额8160亿，环比-3.5%，新成立股+混基金87亿/非货基金302亿，环比-32%/-10%，股票型ETF本周净申购19亿份，延续净申购。（2）中长期看，居民财富向金融资产迁移的大趋势未改，2022年上半年向储蓄回流的资金未来有望向金融资产增配，资本市场扩容将驱动券商ROE上行，竞争格局持续优化下龙头公司有望领跑。短期看，板块估值位于历史低位，上市券商全年ROE有望达到7%，盈利能力和资产质量均优于2018年，宏观流动性宽松到信用改善阶段均利好券商估值修复。后续关注全面注册制和基金净申购修复。（3）三条主线选择券商股，互联网券商赛道兼具景气度和成长性，推荐东方财富和指南针；财富管理赛道长逻辑仍在且估值优势明显，推荐广发证券和东方证券，受益标的长城证券；综合优势突出且兼具景气度的券商推荐中信证券和国联证券。 保险：资产端逻辑催化估值修复，选择负债端占优的标的 （1）近3周保险股表现出较强的超额收益，8月24日以来保险板块上涨10%，领跑非银板块和沪深300指数，其中中国人寿上涨17%领跑保险股，中国财险上涨13%。保险股的涨幅排序与中报NBV增速相关性较强，中报降幅最小的中国人寿涨幅领跑。（2）市场看好保险股的原因包括悲观预期充分反映到估值、经济修复利好资产端弹性和负债端有望边际改善。我们认为，低基数有望带来上市险企下半年NBV降幅收窄，而负债端的转型见效以及价值型产品的需求修复仍有待观察，我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。 中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 受益标的组合 券商：东方财富，指南针，广发证券，长城证券，国联证券，中信证券，东方证券，中信建投； 保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：低估值且基本面触底，关注非银板块投资性价比 8月4日至9月9日，保险和券商板块分别上涨10.4%/7.5%，跑赢沪深300指数的0.7%，宏观经济修复预期和资金关注低估值价值股或是主要原因。具体看，非银板块经历6-7月的调整后估值位于历史底部区间(券商和保险板块估值基本在近5年4%分位数)；中报虽未超预期但整体确认了基本面触底，预计券商和保险下半年基本面表现均将优于上半年；当下非银具有较好投资性价比，推荐景气度高且长逻辑顺畅的标的。宏观经济修复仍是催化非银板块估值修复的核心变量，券商关注基金净申购改善和全面注册制，保险关注NBV趋势和2023年开门红节奏。 券商：居民财富迁移和资本市场扩容长逻辑仍在，三条主线选择券商股 （1）上周日均股票成交额8160亿，环比-3.5%，新成立股+混基金87亿/非货基金302亿，环比-32%/-10%，股票型ETF本周净申购19亿份，延续净申购。（2）中长期看，居民财富向金融资产迁移的大趋势未改，2022年上半年向储蓄回流的资金未来有望向金融资产增配，资本市场扩容将驱动券商ROE上行，竞争格局持续优化下龙头公司有望领跑。短期看，板块估值位于历史低位，上市券商全年ROE有望达到7%，盈利能力和资产质量均优于2018年，宏观流动性宽松到信用改善阶段均利好券商估值修复。后续关注全面注册制和基金净申购修复。（3）三条主线选择券商股，互联网券商赛道兼具景气度和成长性，推荐东方财富和指南针；财富管理赛道长逻辑仍在且估值优势明显，推荐广发证券和东方证券，受益标的长城证券；综合优势突出且兼具景气度的券商推荐中信证券和国联证券。 保险：资产端逻辑催化估值修复，选择负债端占优的标的 （1）近3周保险股表现出较强的超额收益，8月24日以来保险板块上涨10%，领跑非银板块和沪深300指数，其中中国人寿上涨17%领跑保险股，中国财险上涨13%。 保险股的涨幅排序与中报NBV增速相关性较强，中报降幅最小的中国人寿涨幅领跑。 （2）市场看好保险股的原因包括悲观预期充分反映到估值、经济修复利好资产端弹性和负债端有望边际改善。我们认为，低基数有望带来上市险企下半年NBV降幅收窄，而负债端的转型见效以及价值型产品的需求修复仍有待观察，我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 受益标的组合 券商：东方财富，指南针，广发证券，长城证券，国联证券，中信证券，东方证券，中信建投； 保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)； 多元金融：江苏租赁。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢指数 上周（9月5日至9月9日）A股整体上涨，沪深300指数+1.74%，创业板指数+0.6%，中证综合债指数+0.06%。上周非银板块+2.54%， 跑赢指数 ， 券商和保险分别+2.66%/+2.66%。从主要个股表现看，上周广发证券/中国人寿分别+7.02%/+6.06%，表现较好。 图1：上周A股上涨，非银板块跑赢指数 图2：广发证券/中国人寿分别+7.02%/+6.06% 3、数据追踪：成交额有所下降 基金发行情况：上周（9月5日至9月9日）新发股票+混合型基金10只，发行份额87亿份，环比-32%，同比-74%。截至9月9日，2022年累计新发股票+混合型基金571只，发行份额3326亿份，同比-80%，待审批偏股型基金14只。 券商经纪业务：上周（9月5日至9月9日）日均股基成交额为9068亿元，环比-3.6%，同比-40.8%；截至9月9日，两市年初至今累计日均股基成交额为10646亿元，同比-3.3%。 券商投行业务：截至9月9日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为4400亿元/4946亿元/76242亿元，同比+22.5%/-8.3%/+2.1%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资同比下降。 券商信用业务:截至9月8日，全市场两融余额达到16124亿元，较8月初-0.93%，两融余额占流通市值比重为2.36%；融券余额1072亿元，占两融比重达到6.65%，占比环比上升。 图3：2022年8月日均股基成交额同比-22% 图4：2022年8月IPO承销规模累计同比+20% 图5：2022年8月再融资承销规模累计同比-21% 图6：2022年8月债券承销规模累计同比+3% 图7：2022年8月两市日均两融余额同比-11.79% 寿险保费月度数据：2022年7月5家上市险企寿险总保费累计同比+1.4%（2022年6月+1.2%），其中：中国人保+13.4%、中国太保+5.5%、新华保险+2.1%、中国人寿+0.1%、中国平安-2.5%。7月单月总保费同比分别为：中国人寿+13.7%、中国太保+6.6%、新华保险+3.1%、中国人保+1.6%、中国平安-4.3%。 财险保费月度数据：2022年7月4家上市险企财险保费收入同比为+11.3%，较6月的+14.0%下降2.7pct，各家险企7月财险保费同比分别为：平安财险+16.1%（6月+17.9%）、太保财险+10.8%（6月+25.0%）、人保财险+10.4%（6月+9.5%）、众安在线-12.9%（6月+1.1%）。 图8：7月上市险企单月寿险保费同比分化 图9：多数上市险企7月财险保费同比增速有所改善 4、行业及公司要闻：央行下调外汇存款准备金至6%，8月社 会融资规模增量为2.43万亿元 行业要闻： 【央行：8月社会融资规模增量为2.43万亿元】财联社9月9日电，央行数据显示，2022年8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比2021年同期少5571亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.33万亿元，同比多增631亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少826亿元，同比多减1173亿元；委托贷款增加1755亿元，同比多增1578亿元；信托贷款减少472亿元，同比少减890亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3485亿元，同比多增3358亿元；企业债券净融资1148亿元，同比少3501亿元；政府债券净融资3045亿元，同比少6693亿元；非金融企业境内股票融资1251亿元，同比少227亿元。2022年1-8月，社会融资规模增量累计为24.17万亿元，比2021年同期多2.31万亿元。（财联社） 【证监会发布修订后的《关于合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券交易登记结算业务的规定》】财联社9月9日电，中国证监会发布修订后的《关于合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券交易登记结算业务的规定》。本次《规定》的主要修订内容包括：一是根据《管理办法》，修改制定依据，将人民币合格境外机构投资者（RQFII）纳入适用范围。二是根据DVP改革要求，修改超买情形下中国结算违约处置具体规定，改为中国结算按照相关业务规则处理。 三是根据实际工作情况，调整关于错误交易防范及责任分担的三方协议的备案要求。 2022年5月20日至6月19日，中国证监会就《规定》向社会公开征求意见，各方对《规定》表示支持，认为这是夯实资本市场基础制度、深化资本市场对外开放的积极举措，释放了便利外资投资A股市场的信号。（财联社） 【信托资产规模止跌回升，二季度末达21.11万亿元】财联社9月9日电，中国信托业协会统计数据显示，截至二季度末，信托资产规模为21.11万亿元，环比和同比均小幅增长。与此同时，融资类信托和投资类信托延续“一升一降”的趋势，行业结构持续优化。分析人士表示，从数据看，信托业转型已经取得成效，未来信托公司应结合自身资源禀赋优势，围绕监管最新业务分类方向，积极探索业务转型，争取实现业务模式与经营业绩的高质量发展。（财联社） 【险资二季度加大权益投资配置力度，重仓股数量和市值双升】财联社9月8日电，数据显示，截至二季度末，共有534家A股上市公司前十大流通股股东中出现了险资身影，险资合计重仓约795.8亿股，较一季度末增加约12.6亿股；合计重仓市值达1.23万亿元，较一季度末增加1134.5亿元。（财联社） 【方星海：积极探索推出碳排放、物流指数等新型产品】财联社9月6日电，在郑商所、郑州市人民政府、芝商所联合主办的2022中国（郑州）国际期货论坛上，证监会副主席方星海致辞称，围绕统一大市场、绿色发展等国家重大战略导向和市场转型发展需求，在不断完善传统品种风险管理工具箱的同时，积极探索推出碳排放、物流指数等新型产品，提升服务实体经济的广度和深度。（财联社） 公司公告集锦： 招商证券：（1）2022年9月6日，公司2022年第七期短期融资券已发行完毕，发行总额40亿元，期限230天，票面利率1.93%。（2）2022年9月6日，公司2022年第八期短期融资券已发行完毕，发行总额40亿元，期限364天，票面利率2.00%。（3）2022年9月6日，公司收到证监会《行政处罚事先告知书》，证监会责令公司改正违法行为，没收业务收入3150万元，并处以3150万元罚款；对陈轩壁、